2025年港股首个现象级IPO来了

2月26日消息，彻底火了！蜜雪冰城融资认购额超1.77万亿港元，创下港股历史纪录。

截至今日9点，蜜雪冰城公开发售环节认购结束，融资认购倍数达5125倍，认购金额达1.77万亿港元，超越港股此前的“冻资王”快手，成为现象级IPO。

回望来路，从A股到港股，这已经是蜜雪冰城第三次寻求IPO。此前，奈雪、茶百道、古茗等新式茶饮企业已纷纷赴港上市，但均在上市后遭遇破发。蜜雪冰城能否打破“破发魔咒”也成为此次IPO的一大看点。

港股最新“冻资王”诞生

在蜜雪冰城之前，港股IPO公开发售环节认购金额最高的是快手。2021年2月上市的快手，当时获超额认购逾1200倍，认购金额近1.28万亿港元，融资后市值4724亿港元。

2020年10月末，蚂蚁集团公开认购人数近155万人，超过2006年工行近100万人认购纪录，冻结资金约1.3万亿港元，曾长期位居榜首，但因监管原因，最终没有上市。

如今，港股“冻资王”的历史记录被蜜雪冰城打破，其港股IPO认购火爆，认购倍数达5125倍，认购金额达1.77万亿港元。

据证券时报，目前蜜雪冰城统计的是融资认购金额，未统计本金认购。如果加上本金认购，金额还将有所增加。

此次蜜雪冰城IPO，计划全球发售1705.99万股股份（视发售量调整权及超额配股权行使情况而定），其中，国际发售股份约为1535.39万股，中国香港公开发售股份约为170.60万股。每股发售价202.50港元。

截至2月26日9点，蜜雪冰城公开发售环节认购结束，融资认购最多的券商是富途证券，接近1.06万亿港元，占比达到59%；其次为辉立证券，达到3060亿港元，占比17%。此外，信诚证券、老虎证券等认购也都超过千亿港元。

根据此前公告，蜜雪冰城招股2月26日截至认购，2月28日公布中签，3月3日上市。

蜜雪冰城为啥这么火？

蜜雪冰城能够成为港股现象级IPO，背后既有公司基本面的支撑，也有市场机制、投资者情绪等因素推动。

先看公司基本面，根据招股书，蜜雪冰城2021年至2023年分别实现营收103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元，年复合增长率高达39.6%。2024年前三季度净利润35亿元，已超2023年全年水平，毛利率提升至32.4%。

蜜雪冰城从三四线城市起步，逐渐扩张到一线城市。截至2024年底，蜜雪冰城全球门店超4.6万家（海外4800家），覆盖中国及东南亚11国，超越星巴克成为全球最大现制饮品企业。其中在中国市场，2024年前9个月，蜜雪冰城来自三线及以下城市的门店2.3万家，占比达到57.2%。其单店日均销量800-1200杯的运营效率，也验证了低价策略的可持续性。

相较之下，港股消费股长期以高端品牌为主，如奈雪、海底捞等，蜜雪冰城作为“平民消费+高复购”标的具有稀缺性，契合后疫情时代稳健刚需逻辑，其发行市盈率约30倍，低于A股消费股平均水平，形成估值吸引力。

此外，蜜雪冰城获得了红杉、高瓴、博裕资本、美团等基石投资者合计认购2亿美元，占全球发售股份的45%，释放机构信心。尤其红杉此前投出拼多多、Shein等“下沉市场王者”的成功案例，强化了市场预期。

值得一提，蜜雪冰城此次认购中，多家券商提供了百倍杠杆融资，比如，有投资者仅用1万港元本金即可申购200万港元份额。这种“以小博大”的机制大幅放大了散户和机构的认购能力。叠加券商零佣金政策，吸引资金流入，散户通过杠杆工具参与打新，形成短期资金聚集效应。

这背后与港股FINI平台改革有关。2023年11月，港交所推出FINI系统，券商无需全额冻结客户资金，仅需预付新股公开发售部分最高金额，显著降低资金占用成本。这使得券商更愿意提供高杠杆，进一步推高超额认购倍数。

FINI系统是一个新股结算平台，核心功能是帮助中介机构、投资银行、证券行、股份登记处及监管机构等不同的香港IPO市场参与者共同处理新股认购和结算，从而提高新股结算的效率。

这些风险仍要注意

在现制茶饮这一赛道，此前奈雪、茶百道、古茗上市首日均破发。业内认为，蜜雪冰城发行价对应市盈率超30倍，高于行业平均水平，若上市后业绩增速不及预期，可能面临回调压力。

数据显示，蜜雪冰城一半以上的门店布局在县域市场，在下沉市场的扩张接近天花板，未来增长依赖海外和品类扩张，但咖啡、冰淇淋赛道竞争激烈，能否复制茶饮成功存疑。

蜜雪冰城扩张门店网络主要采用加盟模式，截至2024年前三季度，该公司网络中超过99%的门店由加盟商开设及经营。但加盟模式也存在若干风险，包括对加盟店的管理不规范、食品质量难以把控等问题。此前，蜜雪冰城曾多次因食品安全问题被罚。

值得注意的是，蜜雪冰城当前一半以上的冻资额来自富途证券的高杠杆融资，若上市后股价波动引发杠杆资金撤离，可能加剧市场震荡。

业内人士指出，蜜雪冰城的现象级认购，本质是“极致效率+刚性需求”商业模式的胜利。但投资者需警惕短期杠杆资金推高的估值泡沫，长期应关注其海外扩张进度及供应链分拆可能性。（周小白）

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