作者：杨远
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
现实总是来得猝不及防。
7月26日，证监会官网信息显示博纳影业IPO审核状态变成了“中止审查”，这也让创始人于冬，离博纳影业实现重回IPO的目标更加遥远。
近日全国排名前五的瑞华所被查，成为A股市场又一件黑天鹅事件，而博纳影业作为瑞华所中小企业IPO的客户之一，上市之路受到牵连，被迫中止。
众所周知的是，博纳影业于2010年登陆美股却不被资本看好，5年后无奈私有化，2017年5月3日，博纳影业对外宣布正式进入IPO辅导期；2017年9月22日，博纳影业向中国证监会提交了IPO申请材料，并于9月30日被受理。
但此A股，非彼A股。
受影视行业泡沫破裂、影视股监管政策趋严的影响，近年来影视行业的IPO之路也是越发艰难。2017年共438家企业登陆A股，其中仅3家为影视公司，到了2018年，影视公司更是遭遇“零通过”。
此时，在美股得不到重视，回到国内又遭受影视股寒冬，夹在中间的博纳影业，显然很是尴尬。
估值过高，A股难进
博纳影业一度也有光辉时刻。
据公开资料显示，博纳影业是国内首个拿到发行牌照的民营影视公司，也是美国纳斯达克上市的“中国影视第一股”，近年来发行过不少票房口碑皆佳的代表作，如《智取威虎山》、《湄公河行动》、《红海行动》等，但无奈的是，在冲击IPO面前，依然冲不过行业形势的整体看空。
早在2019年3月15日，在证监会例行通报材料中，博纳影业就被短暂中止过上市进程，恢复审核后，不料又遭到证监会发布的38条反馈意见，涉及估值过高、净利同比较低等问题。
GPLP犀牛财经了解到，相比其他接连退出A股排队的新丽传媒、开心麻花等，博纳影业也是目前唯一一家仍在“坚守”A股的企业，平心而论，博纳影业近年来也产出过一些颇具实力的代表作，加上今年又拿到院线新政发布后的首张院线牌照，那么为何博纳影业依旧迟迟进不了A股市场呢？
从估值角度来看，自美股上市5年以来，仅融资到9250万美元，股价也一直处于疲软状态，市值最高约60亿元，而回国后，博纳影业经过2016、2017年的两轮融资估值则达到了160亿元，都快赶上了万达影视。此外，根据招股书，博纳影业2016年的净利润为1.02亿元，2017年一季度的净利润为4979.25万元（预估全年净利润2亿元）。如果以160亿的估值来测算的话，其当时对应的市盈率(TTM)分别是157倍和80倍。
而对比其他公司，华谊兄弟的市盈率为27.98倍，中国电影市盈率为17.17倍，光线传媒市盈率为9.65倍，都比博纳影业低得多。
于冬曾经放言，影视业资本泡沫迟早会被挤破，如今看来，倒也是一语成谶。
利润偏低
毫无疑问，资本是电影工业化进程的重要推手。净利润一直偏低，也是博纳影业面对IPO的一块心病。
招股书显示，博纳影业2014-2016年营收分别是12.11亿元、14.31亿元、19亿元，但净利润却为3049万元、3893万元、1.02亿元。而同行光线传媒近三年归母净利润为3.29亿元、4.02亿元、7.4亿元，分别是博纳的10.8倍、10.33倍和7.28倍；华谊兄弟的净利润为5.40亿元、4.72亿元、8.08亿元，分别是博纳的17.7倍、12.12倍、7.9倍。
此外，博纳影业也收到不少补贴，这也是冲击IPO的一道硬伤。按扣除非经常性损益后的净利润来看，博纳影2014-2016年度的净利润则分别为1680.19万元、2173.29万元、4140.59万元，在此期间公司计入损益的政府补助分别为2756.79万元、5761.17万元、21178,38万元和1153.31万元。若没有补贴，博纳影业在2015年和2016年的归母净利润很可能是亏损状态。
2016年本就是中国电影市场遭遇拐点的一年，大盘票房增速极速下跌，博纳影业也算相对争气，旗下电影票房占到当年的近10%，但谁能想到，纵然有票房的“波峰”，还是难掩财报上的失落，长远来看，同样也为如今进展艰难的IPO状态埋下了伏笔。
老牌“五大”衰落了吗
行业不景气，过得不太好的，不只是博纳影业。
过去市值曾突破几百亿的影视巨头们，在近年内，市值也都以肉眼可见的速度跌落：有的因为在市值高点时粉饰业绩、虚报收入失去投资者信任，比如欢瑞世纪；有的为了去电影化太过心急，导致电影业务优势不再，比如华谊兄弟；有的因为对整体电影投资不利，接连错失爆款机会，比如华策影视。
相比其他还在期盼黑马爆款出现的同行，光线传媒算是幸运，在今年以来也推出了不少爆款电影，但“靠单片成功”的不安全感，也始终笼罩着光线。
与此同时，一群新玩家也正不断涌起，并逐渐接替“老大哥”们上演行业洗牌。比如接连押对爆款《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》的北京文化；以小成本电影取胜、侧面夹击的开心麻花，后者2018年的财报营收10.09亿元，净利润1.12亿元，相比华谊兄弟，同年还陷在亏损的泥沼里。
从美股上市，到私有化，再到如今艰难排队等着IPO，似乎每次都赶不上市场红利的博纳，兜兜转转，终究回到了起点，作为曾经的老牌“五大”之一，不知何时能找回昔日的光辉。
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