原标题：华为2019年年报解读

3月31日，华为投资控股有限公司发布了2019年年报。老冀花了两天时间，仔细研读了这份厚达143页的报告，在这里给大家简单分析一下。

2019年：基本完成目标

先看销售收入。2019年华为实现销售收入8588.33亿元，同比增长19.1%，这个增速在华为公司历史上处于什么样的位置？请看下图：

从上图可以看出，在过去14年里，华为的销售收入增长率正好有7年高于20%（图中为红色柱），另有7年低于20%（图中为绿色柱）。因此，老冀认为，2019年19.1%的增长率在华为历史上算是平均水平，尤其还是在去年那么严峻的形势下取得的，可谓难能可贵。

据老冀了解，2019年3月华为内部曾经下达过目标，要求当年的销售收入增长率达到19.7%。如果跟这个目标来比，19.1%的增长率仍然没能完成当年的目标。

华为公司的业务架构

当时，华为内部也给三大业务板块下达了销售收入目标。因此，老冀专门计算了一下目标的完成率（完成率=2019年实际销售收入/计划销售收入*100%）：

从上图可以看出，华为的运营商业务接近完成目标，消费者业务略微超过了年度目标，而企业业务则表现得非常不好，完成率仅为77.9%。

据老冀了解，目前华为的企业业务由企业BG和Cloud&AI BG两大BG负责。其中，企业BG主要负责企业级交换机、路由器等数通产品，再加上划过来的网络能源产品，负责人是闫力大。去年新成立的Cloud&AI BG的产品线则包括服务器、存储等IT产品，再加上云计算、AI，由侯金龙负责。

应该是由于业绩未能达标，春节之后，企业BG负责人闫力大离职，由总干部部长彭中阳接任。此前，彭中阳曾经担任北非地区部总裁并开创了卓有成效的“铁三角”模式，还担任过中国地区部总裁。

老冀认为，2019年华为的企业业务萎靡不振，两大BG都有责任：

企业BG虽然提出了“盒子”和“数字化转型”的战略，想抓住客户对于硬件集成和数字化的两大需求，但却没能真正执行到位，实际成果差强人意。

Cloud&AI BG在 2019年年初准备大力拓展X86服务器业务，无奈受到禁令的影响无法大规模采购英特尔CPU，业务大受影响。而华为自主研发的基于ARM架构的“鲲鹏+昇腾”处理器，服务器生态的搭建还需要时间，短时间内还无法上量。

华为云2019年前三个季度倒是增长迅猛，增长率均超过300%，但是基数太小，在国内公有云的市场份额也不过7%。

说起来，华为的企业业务可谓命运多舛。2011年年初华为成立了企业BG，开始大力拓展企业业务。

开始几年，企业BG招了很多人，发展了一大堆渠道，市场却并没能打开。后来，企业BG确定了“被集成”和“上不碰应用，下不碰数据”，与各行业合作伙伴加强合作，渐渐驶入了发展的快车道，2015-2017年的销售收入增长率均在40%以上。不过，2018-2019年这两年的增长率又落到了25%以下。

如今，华为的企业业务处于比较尴尬的境地：海外市场仍然无力与思科抗衡，国内市场也无法打败新华三，公有云市场则与阿里云相差甚远。

老冀相信，换帅之后的华为必然会反思企业业务到底怎么走才好，特别是原来的“被集成”和“上不碰应用，下不碰数据”战略是否还适应未来的发展？

如今，企业的IT采购种类繁多，Tier 1的集成商拥有较大的话语权，如果华为只是等着Tier 1来“被集成”，显然分到的蛋糕既不够大，味道也不够好。

此外，现在大部分企业都有不少业务上了公有云，它们迫切希望技术供应商能够帮助它们开发应用和分析数据，以解决经营中的各种问题。华为如果这两个都不碰，对于企业客户的价值也会打折扣。实际上，疫情期间表现极为亮眼、被众多政府机构用来开视频会议的华为Welink，已经明显属于“应用”业务了。

2020年：为最坏的情况做好准备

对于华为来说，2019年算是顺利过完了，也基本完成了年初定下的目标。不过，老冀觉得蹊跷的是，往年这个时候华为已经下达了2020年的销售收入等业务目标，而今年却没有动静。

老冀认为，这是因为华为高层对于今年的形势做出了非常不乐观的估计，正在做最坏的打算。

其实，在3月31日的年报说明会上，华为副董事长、轮值董事长徐直军已经露出了一些口风：“2020年是华为公司最艰难的一年，因为全年都处于‘实体清单’下，产业界预测我们的储备应该快用完了。”“由于全球Yi Qing还在快速发展变化，我们当前主要聚焦在确保员工的安全，以及响应客户和政府的抗疫需求，现在还很难对2020年的业绩做出预测。2020年我们力争活下来，明年还能发布年报。”

针对美国ZF可能会进一步加强禁令的传闻，徐直军也一改此前华为隐忍的态度，放出了“中国ZF不会让华为任人宰割，或者对华为置之不理，相信中国ZF也会采取一些反制的措施”的狠话。

据老冀了解，华为内部认为，2020年华为的销售收入有可能会零增长，我们还是三大业务分别看一下：

2019年，消费者业务已经占到了华为销售收入的54.4%，可谓半壁江山。不过，由于受到无法使用GMS（谷歌移动服务）的影响，2019年下半年华为在海外的智能手机业务就已经停止了增长，增长主要依靠在中国的高强度拓展。

不过，华为手机在国内的市场份额已经逼近50%，继续高速增长已经很难；海外由于仍然无法使用GMS，新机销售将会大受影响。据老冀了解，华为对2020年的消费者业务趋于保守：最悲观估计，2020年华为智能手机的全球销量可能会下降20%，降到2亿部左右。

老冀发现，今年华为已经把很大精力放在拓展电视、可穿戴设备、智能音箱、VR设备等周边产品上面，希望以此弥补在智能手机上的损失。

前面老冀也提到了华为的企业业务，换帅之后估计还得花时间摸索更有效的打法，今年“打粮食”是指望不上了。

2020年销售收入有突出增长贡献的，反而有可能是运营商业务。这是因为今年全球5G将会进入大规模普及阶段，尤其是在中国。

前不久，中国三大运营商的年报中发布了今年的资本开支计划：三大运营商2020年的资本开支总计划为3348亿元，同比增长12%。其中，5G的资本开支高达1803亿元，同比增长338%。

要知道，据徐直军在2019年年报发布会上透露，华为2019年的5G收入只有30亿美元。2020年，凭借在5G技术和产品上的深厚布局，华为在中国5G市场可能会吃得盘满钵满。

老冀不禁想到了2009年。那一年由于全球金融危机的拖累，华为运营商业务在海外同样是遇到了很大问题，幸好当年中国全面启动3G建设，华为在三大运营商的3G招标中均大获全胜，签下了高达100亿美元的3G合同。最终，2009年华为的销售收入仍然获得了19.1%的增长。

当然，不管是运营商业务，还是消费者业务和企业业务，今年华为最大的挑战还是保证业务的连续性，尤其是供应链的安全。试想，如果台积电停止麒麟芯片的代工，赛灵思停止供应FPGA芯片，Qorvo、Skyworks被禁止向华为出售射频芯片，华为恐怕也就无法提供有足够竞争力的产品给客户，业务就会受到很大的打击。而在2020年，这些事情均有可能发生。

为此，2019年华为充分利用临时许可证多次延长的机会，一刻不停地屯货。2019年12月31日，华为的“存货及其他合同成本”达到了1673.9亿元，同比暴涨了73.4%。2019年，华为的存货周转天数（ITO）增加到了111天，较2018年的77天增加了34天。在过去的一年里，华为不惜以效率的损失，换取业务的相对安全。

老冀还注意到，2019年华为的研发费用高达1316.59亿元，同比增长了29.7%，研发费用率已经高达15.3%。而任正非在前不久接受《华尔街日报》采访时进一步表示，2020年华为的研发费用要增加到200亿美元，如果按照1:7的汇率计算，相当于1400亿元，同比增加83.41亿元。

可以预见的是，2020年华为的利润将进一步降低，老冀认为甚至有可能降到微利的水平。

配股稳定军心

要稳定业务，首先要稳定军心。老冀发现，鉴于华为公司实行全员持股，稳定军心的一项重要工作，就是给员工配股。

老冀在“天眼查”上发现，华为每年都会给员工配股。因此，一般到了年底，华为的注册资本都会有一定程度的增加，如下图：

资料来源：天眼查。红色柱表示当年增幅≥20%，黄色柱为20%>当年增幅≥10%，绿色柱则为当年增幅<10%。

不过，最近两年的增幅可不一般。老冀吃惊地发现，2018年华为做了一次增资，将注册资本增加了35.3%；2019年又做了一次增资，注册资本又增加了32%；这也是自2004年以来增幅最大的两年。要知道，2017年年底华为的注册资本已经高达164.35亿元，在如此大的基数上还有如此高的增幅，说明华为确实在配股方面下了血本。

老冀也注意到，2017年之前，华为的注册资本年度增幅超过20%的只有2005、2008、2011年这三年。之所以这三年增幅大，老冀分析也是各有原因：2005年华为刚刚打开了欧洲市场的大门，2008年华为遇到了全球性的金融危机，2011年则是发力企业和消费者业务。看来，华为一直都有在危机来临的时候加大员工激励的好传统。

大家都知道，华为投资控股有限公司只有两个股东，一个是工会委员会，另一个是自然人任正非。老冀也注意到2019年增资的一个小插曲：由于当年任正非个人的增资幅度小于工会委员会，致使增资完成之后，任正非以个人名义在华为的持股比例从1.01%降到了0.94%，这也是2005年之后任正非个人名义持股比例首次低于1%。

不过，华为2019年年报中还披露，“截至2019年12月31日，任正非的总出资相当于公司总股本的比例约1.04%”。这也意味着，截止到2019年12月31日，任正非除了以个人名义持有0.94%的华为股份之外，还通过华为工会委员会持有大约千分之一的华为股份。

仔细读完华为2019年年报之后，老冀还有两大疑惑：

第一，最近几年的华为年报中披露，华为董事会共有17名成员，而根据《公司法》的规定，有限公司的董事人数不得超过13人，老冀看国内股份有限公司的董事会也没有超过13名成员的，不知道华为董事会超编的理由是什么？

华为董事会17名董事全家福

第二，在核对分业务线销售收入的时候，老冀突然发现华为对2018年销售收入的业务归属做了调整：同样是2018年运营商业务的销售收入，在2018年年报中为2940.12亿元，在2019年年报中则调整为2858.30亿元，调减了81.82亿元；与此同时，2018年企业业务的销售收入则相应调增了81.82亿元。这也造成2019年年报的运营商业务的增长率更好一些，而企业业务则更差一些。当然，华为这么调整业务归属肯定有自己的道理，但是最好能够在年报中披露一下，这样分析师在做数据分析和比对的时候，才会更接近实际。

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