文/王骐骥
2017年12月，在港交所启动了香港市场二十多年来最重大一次上市改革之后，在港交所的拥抱当中，他们迎来了映客直播。
2018年3月26日晚，映客在香港交易所披露招股说明书。
招股说明书披露了这家直播平台的盈利情况：2017年度营收39.42亿元，经调整纯利达7.92亿元，增长幅度高达39.4%。
此外，2015-2016年，映客实现的收入分别为2870万元、43.35亿元，公司经调整纯利分别为150万元、5.68亿元，从以上经营数据来看，映客保持净利稳健增长的趋势。
近期，在美股暴跌的阴影下，香港资本市场也一直处于跌势，此时选择赴港上市，映客直播能否逆势翻盘?作为新经济的代表以及港交所拥抱的互联网企业，映客直播能否上演港股神话?让我们看映客的商业模式及发展路径。
映客直播的商业基础：3000万稳定优质的主播
公开资料显示，映客直播，是一家以直播为主营业务的手机视频直播平台，其主营盈利模式则是用户付费，而促使用户心甘情愿付费的，则是平台主播，2017年公司99.2%的收益全部来自于主播。
通过映客直播提供的“直播间”，主播可以在里面提供各类表演，展示各自的才艺、知识及技能，分享各自的生活方式，比如，主播可以在多种不同题材的直播间提供唱歌、跳舞、乐器表演、绘画、脱口秀等。
招股书披露，映客平台共有3680万主播，占注册用户总量的18.9%，其中仅0.02%为工作室主播。通过动员用户成为主播，而非依赖高签约费用的头部主播及专业表演者，映客极大程度的丰富了平台内容，以经济有效的方式保持平台活力。
对此，映客直播认为，他们创造了不同的商业及社会价值——据其招股书显示，“我们认为主播被我们平台吸引是因为在我们平台直播有趣而时尚、实时生动表现、分享感受及与其他用户互动，此外，我们也为主播提供赚取收入、赢得同龄人认可，成为网络红人涉足泛娱乐的机会。
据映客招股书显示，“我们会跟可以帮助我们与若干主播建立及维持关系的主播机构合作，然后根据实际情况签署不同的合作协议等，以维持平台长久的生命力。”
此次上市融资，尽管映客并未在招股说明书中披露此次拟募集资金的金额，但表示上市后所募集的资金将主要用于进一步丰富产品和内容、扩大用户群及推广品牌、物色战略投资及收购机会、开发技术提升研发实力。
3000万主播构成了映客直播商业帝国的基础支撑，从招股书释放的信息来看，未来主播仍然是映客发展战略重中之重，这些主播们源源不绝地为平台提供时尚、多元、优质的内容的同时，也在源源不绝地为平台输送长久的生命力和健康、稳健的财务数据。
高商业价值核心用户群：一二线城市白领女性 月均充值673元
互联网新生企业一样，都会需要从市场规模飞速发展的时期，转入了产品和市场的成熟期，从增量用户的争夺转入存量用户的深耕，从市场份额比拼转入盈利比拼的时期。
“与前两年直播市场用户规模迅速增长相比，近段时这意味着直播平从爆发到成熟，未来盈利为王，直播平台不仅只是竞争新用户，还有对老用户，即存量用户的争夺，各个平台不仅要避免自身的存量用户被其他平台挖走，还要通过运营存量用户实现更大的商业价值”。投资分析师许杉这样认为。
许杉说：“此前包括映客在内的直播平台实现快速增长与行业正处风口密不可分，如今直播平台若要继续发展，更多需要看硬实力，上市只是直播平台获得各类资源的一个渠道，还需看后续如何在资源整合、业务创新、变现模式等方面加码布局，提升用户打赏ARPU值是盈利化竞争的关键，”。
映客的收入构成对此进行了验证。据其招股书显示，截止2017年12月31日，映客共有1.95亿注册用户，根据弗若斯特沙利文的调查，其中57.4%来自国内一二线城市，35%月收入超过一万元，此二项用户比例远远高于同业，此外，女性用户占比亦高于同业。
正是这些高收入、高付费意愿的群体构成了映客直播的核心用户盘：可以说，这是一批最有商业价值的用户群体。
衡量内容平台的用户价值，主要依靠两个维度：付费用户数，以及平均每付费用户充值金额。
2017年，映客拥有平均月活量2270万人，月活跃用户的付费比达4.6%，高于国内其他主要移动端直播平台。而付费用户则从2015年度月均充值190元，增长至2017年付费用户月均充值406元，特别是2017年四季度月均充值高达673元。
随之而来的，是映客净利润的大幅增加，从2015年的5.23%达到2017年的20.09%。
此外，用户粘性也在进一步增强，据招股书披露，2017年，映客平台促成33亿分钟的直播市场，流量达127亿次，日均直播时长排名第一。
未来，在这些高价值、高粘性用户的基础之上，映客的广告价值还将进一步凸显——广告收入或将成为映客新的盈利增长点。毕竟，映客已经帮广告主们招揽好了一批最受他们青睐的高收入、高消费意愿的受众群体。
资料显示，出于用户体验考虑，2016、2017年映客仅与少数广告商合作，广告收入占比分别为0.2%，0.6%，以开屏页，广告客户定制虚拟礼物等形式为主。据映客招股书显示，映客将进一步增强广告能力，开发广告业务。
不过，作为作为活跃主播人数排名第一、收益排名第二、付费用户人数排名第二的移动直播平台，映客作为新经济的代表，显然已经趟出了自己的道路。
美图及映客亏损背后的秘密——港交所的财务规则
在互联网企业当中，上市前亏损是一个常态。
如果映客模式难以理解的话，或许广为用户所知的美图秀秀是一个比较容易解释的企业。
2016年8月，在美图上市前，据其招股书显示，截至2013年、2014年、2015年12月31日的年度及2016年6月30日，美图累计亏损分别为8030万元、19亿元、41亿元、63亿元。
为何美图一下子会亏损骇人听闻的63亿?
原来，这跟港交所特殊的财务规则有关。
资料显示，美图招股书中的财务报表采用的是国际财务报告准则(IFRS)，这是在香港上市要求的，而并非美股上市公司财报里常见的一般公认会计原则(GAAP)。
在IFRS准则下，美图的累计亏损这一项里，包括了可转换可赎回优先股的公允价值，所谓公允价值就是熟悉市场情况的买卖双方在公平交易的条件下和自愿的情况下所确定的价格。按照IFRS的要求，这部分公允价值被视为公司的“金融负债”。
什么是可转换可赎回优先股?其实就是投资人把钱投给美图后，获得的股票，这种股票与二级市场里交易的普通股是不一样的。比如根据公开资料显示，2015年1月6日，美图发行34,457,408股C系列优先股，总价值为1.9亿美元，投资方包括启明投资、H Capital I,L.P、IDG资本等。2016年4月20日，美图通过发行14,315,790万股D系列优先股，筹集资金1.36亿美元，投资方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。
过去几年，美图每次融资之后都会带来相应估值增长，但每次估值增长也使得可转换可赎回优先股“公允价值”带来的“金融负债”即“亏损”越来越大，而可转换可赎回优先股股票的公允价值是被计入负债的，它的本质是IFRS准则下的“金融负债“，所以造成的结果是，估值越高，优先股的公允价值越大，财务报表中显示的亏损越大，不过这并非实质亏损——由于优先股一般在上市时会自动被转换成普通股，但亏损在上市后的第一个财年会消失。
换句话说，据美图招股书显示，待今年第四季度美图IPO完成后，美图全部168,662,788股优先股将自动转换为普通股，即上市后，这些公允价值将不再是负债了，这些“亏损”(金融负债)会在上市后就消失了。
映客也与此相同。
映客招股书中的财务报表，采用的是国际财务报告准则(IFRS)，这是在香港上市要求的，而并非美股上市公司财报里常见的一般公认会计原则(GAAP)。
在IFRS准则下，映客的亏损这一项里，来自天使轮至今若干轮投资中，投资人所持优先股的公允价值变动，根据港股采用的IFRS准则要求，计入非流动性负债中，即所谓附有优先权之金融工具的非现金公平值亏损一项。所以该项目虽累积亏损逾29亿，实与公司经营无关，亦与现金流无关，是纸面亏损，而我们所更为熟知的GAAP下也不会出现此项亏损。
如果按照相关规定及港交所交易规则，如果映客港股上市成功，则全部优先股变为普通股，此项“负债”从资产负债表中消失，不再会影响当期及未来业绩。
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