通用为何断然拒绝股票分类方案？

（新浪汽车讯 作者：吴瑞）毫无疑问，通用的投资者们非常沮丧。作为美国的头号汽车制造商，通用在过去几年里一直蓬勃发展，销量喜人，利润可观。但是，通用的股市表现却非常低迷。而现在，投资者们又遭到了当头一棒。

现在，对冲基金亿万富翁大卫·埃因霍恩（David Einhorn）建议通用对公司股票采取一种非正统的划分方法。埃因霍恩的想法是：通用将其股票化为两类，其中一类是投资者非常喜欢的，可以获得股票收益的“红利型股票”；而另一类股票则是用于追踪通用业绩增长的“增长型股票”。

埃因霍恩旗下的绿光资本公司（Greenlight Capital）通用股权的占有率略低于1%，但其依旧希望能够获得通用董事会的职务。埃因霍恩希望通用能够更好的处理其现金流，这其中包括通用刚刚从其欧洲业务中解放出来，将欧宝以及沃克斯豪尔出售给标致雪铁龙集团的这一重大举动。

2009年通用申请破产保护，自此之后，通用的股市表现相当平庸，2010年，通用股票仅上涨5%。埃因霍恩表示，他并不想改变通用的“运营”模式，但他强调，通用正面临着百年来汽车行业最广泛的变革，公司需要推出电动汽车，继续更新其卡车以及SUV产品，接受更多新挑战者的竞争。虽然埃因霍恩的表述站得住脚，但现在通用CEO玛丽·博拉却需要静下来仔细想一想。

在埃因霍恩提出股票分类之后，博拉最终发表声明称：“在过去的七个月里，我们一直在仔细考虑所提出的双级股权结构方案，当然还有其他的资本配置策略。我们最终认为，继续执行现有的政策，坚持现行的严格资本配置框架依旧是提高股票价值的最佳方案。”

两种口味的冰激凌

其实，通用此前也曾接受过激进投资者的要求。2015年哈里·威尔逊（Harry Wilson）也提出过相对激进的改革方案，不过，威尔逊所要求的却是更高的红利以及更激进的股票回购。对博拉而言，埃因霍恩方案的最大问题就是根本行不通。尽管在特朗普的各种利好信息刺激下，通用股票有所增长，但在过去五年里，通用的股价基本持平。

其实，埃因霍恩的想法在本质上是将通用投资者分为两类。在接受电视采访时，埃因霍恩非常花哨的将这种双级股权结构解释成“两种口味的冰激凌”。根据其提议，红利型投资者将获得收益，而增长型投资者将可以购买这类新股票。

很明显，这种观点将会遭遇不少反驳。其中，不管管理层将优先哪种股票，都将会导致冲突，并引发监管以及管理层责任问题。换句话说，如果通用的管理层是代表股东们的最大利益，他们将如何决定将优先哪只股票呢？

通用表示，在过去7个月里，通用总共与绿光资本公司直接接洽了15次，参与人员包括通用CEO、CFO以及董事会成员们，甚至还包括三家投资银行来提供专业意见。

通用拒绝埃因霍恩股票分类想法的一大原因是，公司害怕将牺牲其穆迪评级公司的信用评级。此外，博拉还有着更深刻的现实考量。美国车市这几年经历了创纪录的销量增长，而增长之后必然将面临销量下滑。通用不得不为恶化的市场环境做好准备。此外，汽车行业还面临着新兴打车服务，如Uber以及Lyft等的冲击，这为整个行业都带来了新压力。在移动出行以及自动驾驶汽车领域，通用以及其他汽车制造商都已经加快了投资步伐，在个别案例当中，车企们选择直接收购交通运输领域的初创公司。

高度投机的方案

销量下滑将是必然趋势。此前通用管理层人员都经历过糟糕的历史时期，尽管博拉及其团队对于美国销量表示乐观，但是他们都已经深刻意识到美国车市销量正处于历史上的提升阶段，而下滑将在2017年底前还扛得住。

在过去几年里，博拉一直关注提高资本投资的收益率，她不想因销量下滑而影响公司业务的资金支持能力。上一次通用借不到钱的时候，公司正面临着美国市场的大幅下滑，最终通用不得不寻求政府的紧急救助以及破产保护。

通用表示，若美国车市从现在1700万的年销量大幅下降到1000万或者1100万辆，通用大体上还可以保持收支平衡。但通用反对埃因霍恩提议的最重要原因是，一旦这种下滑趋势出现，这将极大得限制通用的融资灵活性。

在反对宣言中，通用表示：“绿光资本有意忽略了股票分类提议的内在风险，他们看起来非常想进行一次金融工程大实验，但这是一种高度投机、无法证明可创造价值的假象。”

当然，通用可以打消埃因霍恩的想法，但是对博拉而言，通用毫无起色的股市表现依旧是个大问题。博拉邀请了积极、激进投资者的加入，极大改变了公司的资产负债结构以提高收益，然而这种情形改善还未出现。只要通用继续大力投资于销量更好、盈利性更强的皮卡以及SUV等产品，公司营业状况以及公司股价之间不匹配的情况将愈发显眼。

通用高管们此前一直强调，要改变通用股市不起眼的表现，通用需要向投资者们展示其能够保证稳定增长的能力。过去几年，通用早已展示了公司稳定增长的实力，但是投资者对于销售峰值到来的担忧一直存在，还有如埃因霍恩一样的投资者建议通用股票回购……

恰如通用所指出的，是否有人会购买新类别的“增长型”股票还是个问题。如果真执行股票分类方案，通用将不得不忙于调和固定股利股票投资者的收益预期，还不得不为另一只股票每季度接受一次严格审核。

之所以提出分类方案，埃因霍恩可能会说，考虑到现有的就业情况，他对美国车市非常乐观；而且现在存款利率的增长，消费者的存款收益也将增加。埃因霍恩认为，他的方案将会产生巨大的效益，将会大大提高通用的市场价值。目前通用的市值为540亿美元，而埃因霍恩认为他的方案将额外增加130至380亿美元。不过，尽管方案被拒绝，埃因霍恩说：“我们依旧支持玛丽·博拉。”

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