先讲一个广为流传的段子：2013年，除了媒体在传阿里即将IPO的消息外，就只有阿里的少数高管知道大概进度。对于很多员工而言，并不知道公司什么时候会上市，于是人心思动，不少急需现金的员工希望折价卖出手里的阿里股票，当然，这其中可能也有一些不那么看好未来前景的阿里员工。
CTO王坚看到这个情况后，告诉这些员工，他愿意收购股票。一度，在王坚别墅门口卖股票的阿里员工曾排起了长队，最终是马云出面制止，王坚才停止购买。
讲这个故事的朋友告诉长庚君，当时王坚并不知道阿里什么时候IPO，他收购员工股票一方面是帮这些急需用钱的同事解燃眉之急，另一方面也是十分坚定的看好阿里巴巴的未来，所以愿意砸锅卖铁来增持股票。
后来，2014年9月上市时的开盘价为92.7美元，目前股价为215美元，历史高点曾经达到过319美元。
讲这段故事的原因在于，在长庚君看来，即使是投行或基金的调研人员，也没有高管更了解自家公司，如果高管大幅增持股票，一定程度上可以说明这家公司未来前景不错，如果高管大幅减持，或许就表明这家公司未来的前景没那么乐观。
5月29日，爱回收品牌所属母公司向纽交所递交了IPO招股书，准备赴美上市，公司的中文名简称是“万物新生”，英文名还是AIHUISHOU，股票代码为“RERE”，如果没有意外，这将是中概股中第一支上市的二手3C电商股。
值得注意的是，该公司创始人兼CEO陈雪峰曾公开表示，绝不会流血上市，只有估值到40亿到50亿美元时才会谋求登陆资本市场。这一表态说明了陈雪峰对未来充满信心，是件好事。
但公开披露的信息却与陈雪峰的言论并不一致。招股书披露的信息显示：陈雪峰自2021年2月以来，先后两次减持共计1995981股爱回收股份；此外，招股书披露另一位创始人孙文俊也在公司上市前卖出了600645股爱回收股份。
据新浪财经计算，陈雪峰、孙文俊两位创始人的160余万股是以普通股方式卖给了F轮股东，单价为$15.55/股。这一价格不仅低于F轮优先股的售价（$19.43/股），甚至低于其E轮售价（$17.84/股）。如果这两次减持是套现，陈雪峰在公司上市前已套现2000-3000万美元，孙文俊套现约930万美金。
两名创始人在公司上市前几个月大幅折价减持股票，无论是否套现，都不合常理。这一行为不仅引起了外界的诸多猜测，更引发了大家关注招股书中披露的数据。
长庚君也因此仔细查阅了万物新生（注：为方便理解，下文会继续使用爱回收这个名称）的IPO招股书，得出的结论是：至少从目前招股书中披露的公开信息看，这家二手3C电商第一股的很多数据并没有那么乐观。
招股书披露的信息显示，从2018年到2020年，爱回收的净亏损分别为2.1亿元人民币、5.4亿元人民币、2亿元人民币，2021年Q1的净亏损为9478万元人民币。经营现金流分别为-3.58亿元人民币、-4.11亿元人民币、-4.13亿元人民币和-3.03亿元人民币。
当然亏损并不足以说明一家公司的未来，比如特斯拉、蔚来这些高成长型公司即使亏损，资本市场也会买账，大家看好的不是现在，而是未来。
不过招股书数据还显示，截至2020年底，爱回收的现金及等价物为1.4亿美元，到今年3月底，现金及等价物仅为1亿美元。1个季度爱回收的账面现金及等价物就减少了4000万美元，按这个速度计算，如果不继续融资，今年年底前爱回收就会面临资金枯竭。
一方面是两名创始人IPO前折价减持公司股票，一方面是公司账面现金及等价物已不足1亿美元，这是长庚君质疑爱回收的第一个原因。
就算二手3C电商是一个前景广阔的行业，但也得能活到享受红利的时候啊，这几年，互联网领域已经有太多前浪成先驱的案例，要知道，这个行业还有闲鱼、转转等竞争对手在虎视眈眈。
从收入角度看，爱回收的增长表现还算不错。2020年的公司营收接近49亿元人民币，同比增长23.6%，GMV达到196亿元人民币，同比增长61%。不过，招股书中却没有披露月活用户数量和交易用户数。
有媒体分析认为，爱回收有接近88%的商品销售是通过B2B模式的拍机堂卖给B端的二手商户，to B交易带来的营收占比为83%，GMV中国内和海外to B的总占比为58%。这些数据说明爱回收更像一个二手3C领域的供应链服务公司和B2B平台，而不是典型的电商交易平台。
如果说这些分析只能代表部分媒体角度的话，第三方调研机构披露的数据或许能让我们更全面的判断爱回收。
目前爱回收旗下有三款App：C2B模式的爱回收、B2B模式的拍机堂和B2C模式的拍拍。数据监测机构QuestMobile披露的数据显示，这三款App在2021年4月平均的日活用户数分别为1.7万、3.3万和3.5万。
这些数据一定程度上可以佐证部分媒体关于爱回收依然是一家to B公司的判断。长庚君也认可这个判断，同时，这也是质疑爱回收的第二个原因。
要知道，同样是做二手生意，市场对纯to C模式的贝壳和to B为主要业务的优信，认可度就完全不同。贝壳上市时的开盘价为35美元，目前最新股价为46美元，高点曾涨到79美元附近。而优信以10美元开盘后，目前股价只有4.5美元，曾一度跌至0.76美元。
爱回收的收入主要由产品收入和服务收入两块业务构成。产品收入主要是从消费者、商家那里购买二手电子产品 ，然后将这些产品以更高价格卖出。简单来说，就是“二手商赚差价”的模式，这块没什么好说，这种模式在资本市场上也没有太多故事可讲。
服务收入是指爱回收在拍机堂和拍拍APP上收取交易佣金。2021年Q1，爱回收的平台服务费收入为2亿元人民币，年同比增长137%。在招股书中，爱回收预计，服务收入随着业务的增长，占比会继续提高。
服务收入的增速不错，但是另一组数据却更值得关注：2021年Q1，爱回收的履约费用为2.2亿元人民币，营销费用为2.2亿元人民币。这样的收入模型显然无法让人很乐观的看待爱回收的平台服务业务，其平台化转型堪忧，这也是长庚君质疑爱回收的第三个原因。
目前京东是爱回收第一大战略股东，持股比例为34.7%。爱回收在招股书中介绍说，其与京东集团的关系是互利的，爱回收帮助处理京东在消费者端的所有二手手机、笔记本电脑、平板电脑、数码相机和某些其他电子产品的交易，同时线上和线下业务也受益于京东的消费者流量。
二手3C电商交易对C端用户而言，本身就是个低频需求。长庚君认为，从招股书披露的信息看，爱回收更多的角色还是作为京东平台的二手服务提供商。在二手交易这个赛道上，未来还会面临闲鱼和转转的激烈竞争，目前谈论胜负还为时过早，这也是对爱回收无法很乐观的原因。
总体来看，冠上万物新生名号的爱回收，上市路径、业务模式等都很像当年二手车电商第一股的优信，如今同赴美股上市，其在二级市场表现如何，还有待时间检验。
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