作者：虞漾
审校：周鹤翔
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2019年12月6日，证监会公开了周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）第二次更新的招股书，此时，距离周六福上一次递交招股说明书已经过去半年之久。可见，周六福的上市之路并不好走。
周六福于2004年在广东成立，作为一家专业从事钻石镶嵌等珠宝首饰的设计、生产、经营业务的珠宝企业，到目前为止，已经在行业内摸爬滚打了15年之久。
根据中国珠宝玉石首饰行业协会出具的证明，截至2018年12月31日，周六福品牌的市场占有率在境内珠宝品牌中位居前列。那么，这是否意味着周六福可以借此成功进行IPO呢？
答案显然不是。事实上，在更新招股书的背后，周六福面临着诸多的困境与风险。
风险重重“压力山大”
每一个想要进行IPO的企业都会面临各种各样的风险，其中，经营风险与财务风险尤为能够引起投资者关注。而周六福在这两方面均存在着不小的风险。
从经营风险上看，周六福的加盟模式给其业绩带来了诸多不确定性的因素。
根据招股书披露的数据，周六福报告期内各期加盟模式的收入分别为4.74亿元、8.07亿元、13.23亿元及7.53亿元，占主营业务收入的比例分别为90.69%、86.45%、82.18%及 80.50%。
可见，加盟模式在周六福整体营收中的占比颇高。在这种情况下，周六福的业绩往往会受制于加盟商。毕竟，加盟商与厂商之间只是合作关系，没有隶属关系。
倘若加盟商出现大规模地自主撤店停止经营或转换品牌、无法续约店铺租赁合同或联营合同等情形，而公司又无法对渠道的类型布局进行及时、有效的调整，那么，产品销售将面临增长放缓甚至下降的风险，公司的经营发展将会受到不利影响。
也就是说，周六福过度依赖加盟商模式的做法并不利于其长远发展，此外，投资者也并不乐意看到目标公司的业绩盈亏均由外部因素决定。
同样地，在财务风险方面，周六福的处境也让人担忧。
招股书显示，周六福报告期各期末存货账面价值分别为 2.73亿元、4.30亿元、6.99亿元和 10.51亿元，占公司资产总额的比例分别为 69.14%、75.58%、74.22%和 80.64%。
可见，周六福的存货账面价值在不断攀升。对此，周六福表示，这是由于加盟模式下其需要保持较高的库存水平、款式储备以满足加盟商的购货需求所导致的。
但是，周六福不得不面对的现实是，如果珠宝首饰行业需求下滑或者公司经营情况不佳，则可能产生大额存货积压的风险和存货减值风险。这也间接暗示了其主推的加盟模式所带来的另一个缺陷。
此外，存货居高所带来的另一个结果是，经营性现金流净额低于同期净利润。
数据显示，报告期内，周六福经营活动产生的现金流量净额合计为2.21亿元，低于同期净利润合计额 6.77亿元，这主要是由于周六福提升存货储备规模而导致采购相关的现金流出所致。
值得注意的是，周六福未来拟用募集的资金新增自营店，那么，这将会进一步提高其经营性资金支出，从而可能使得其经营活动现金流净额持续低于同期净利润。
若现金流净额持续偏低，那么，周六福即使挂牌上市，也不会博得投资者的好感，毕竟，现金流决定着一个企业是否有持续经营发展的能力。
非常时期质检结果上黑榜
除却周六福所面临的经营与财务风险，其在质量层面的风险也很值得探讨。
2019年12月10日，上海市市场监管局发布珠宝玉石质量抽检情况显示，其所抽检的48个品牌80个批次珠宝玉石中，有36个批次不合格，不合格检出率为45%，比2018年上升了13个百分点。
其中，周六福的足金玉戒指、金Au750钻石女戒两款产品被检出鉴定、标识-标签(饰品名称-材质名称、产品标准号)、标识-标签(饰品名称-品种名称)项目不合格。
值得注意的是，这并不是周六福质检结果第一次上榜。
2018年初，上海市质量技术监督局对上海市生产和销售的贵金属制(饰)品产品质量进行专项监督抽查发现，周六福生产的足金项链在贵金属质量、标识项目方面同样被检出不合格。
在推进IPO的非常时期，周六福的产品被曝出质检不合格显然是在“打自己的脸”。
在珠宝行业，产品的真假及其质量是最具敏感性的话题，周六福被检测出不合格的产品无疑是戳中了行业内的一大“痛点”。
多米诺骨牌效应指出，在一个相互联系的系统中，一个很小的初始能量就可能产生一系列的连锁反应。
而周六福这次质检不合格的事件如果被放大，则很可能会产生连锁反应，触发多米诺骨牌效应的发生。
由于某些产品不合格所引发的是，消费者将质疑其他产品的质量是否存在问题，不可避免的就会上升到品牌形象以及信誉度的问题上去，到那时，周六福将得不偿失。
随着国民消费水平的升级以及居民财富的积累，珠宝首饰行业未来会有相当大的市场空间。
而事实上，由于中国是世界上重要的珠宝首饰生产国和消费国，所以，本土企业一直面临着机遇与竞争并存的情况。
随着企业之间的竞争变得越来越激烈。周六福现如今不仅要面对本土企业如老凤祥、周大福、周大生等企业的挑战，还要面对诸如卡地亚、宝格丽等外企进入中国所带来的市场角逐。
如此看来，周六福如果能够上市或许可以在未来激烈的竞争中获得优势，不过，在成功IPO之前，周六福还需正视自身风险所带来的不利因素才是。
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