作者：杨远
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
8月16日盘后，民生教育（01569.HK）发布了截止6月30日的2019年上半年业绩报告，营收5.26亿元，同比增长66.4％，毛利润3.07亿元，同比增长62.6％；净利润2.04亿元，同比下滑7.8%。
截止8月25日13点，民生教育每股股价1.39港元，市值55.85亿港元。
净利润明显下滑，为2013年以来最低水平
民生教育的主营业务是职业教育，且近80%的学生都是本科生。
2016年民办教育法三审通过，给了民办教育行业带来新的曙光，在一片民办教育企业上市潮中，2017年3月22日，民生教育也赴港上市。
不过，民生教育上市后也是屡屡遭遇滑铁卢，屡次跌破1.38港元的发行价，超过2港元的时候也是屈指可数。与其他港股教育公司相比，民生教育的股价也是最低。
直到现在，还在1.38港元左右徘徊，与上市时期没有明显提升的股价，也反映出资本市场对民生教育的不冷不热。跟更易被当成风口、市场规模也更庞大的K12相比起来，职业教育本身的盈利能力和成长性，似乎也并不明显。
民生教育为了实现与表现成长性，也基本是依靠“外延并购”，从财报上看，其学校数量由去年的6个，增加到今年的11个，增加近一倍。
并购带来学生人数的扩张，也同样带来内生成本的增长。根据财报显示，行政开支8313万，比去年同期5495万元增加51.3％，除此之外，融资成本更是激增至3682万，是去年同期236万元的15.6倍。
所以这也就不奇怪，民生教育在报告期内，虽然学生总人数同比增加了71.8％，而净利率也从2018年末的53.4%，下降至今年上半年的38.6%，也被宇华教育在第一季度的45.4%所反超。
值得注意的是，民生教育的净利率在近三年一直未低于50%，而今年上半年的净利率也可谓是2013年以来的最低水平。
钱包“吃紧”，政策风险
即使民生教育主席李学春在最近对外表示公司的并购资金充裕，但财报还是显示，民生教育的现金及银行结余也在大幅缩水，由去年的15.1亿降至7.5亿，相比几乎减半。
合约负债由5.3亿减为2800万，已不足去年零头。合约负债是尚未提供服务的预付学费，该数据代表未来营收的能力，大幅缩水意味着未来收入增长的动能不足。
其实，单从这几年的营收业绩上看，民生教育也都是呈稳定增长趋势，利润率长期看也比其他职业教育机构要高，有可圈可点之处，但长期以来资本市场反应的平淡，还是说明了一些问题：
第一，像民生教育这样立足于职业教育尤其是本科高校教育的企业，像高校这样的资产，本身不同于市面上简单的培训班，没有更轻的体量，操盘及运营成本更高；
其次，如果从头到尾都是自建本科学校的话，至少需要十几年的时间成本，更不用提其中复杂的政府协调与基础设施投入等，所以相比自建，对高校直接进行并购也更为合适，一直以来，校企合作、产融结合也是一众职业教育机构倾向的商业模式。
所以走了这条路，从一开始也注定了要烧钱。
与资金风险同时存在的，还有政策风险。
2018年8月10日，民办教育法送审稿的发布，也让过去简单粗暴的并购式扩张不再容易，送审稿里提出，虽然义务教育之外的高中、高职、高等院校等可自主选择营利性和非营利性，不过对于营利性学校将不再有教育补贴。
一直以来，教学质量与盈利压力的平衡，也是民生教育这样的民办教育企业时刻面临的问题，营收成绩好看了，会面临政策的压力，而营收不好看了，投资人的大棒也会随时袭来。
现阶段主要还是靠外延并购来实现扩张的民生教育，还得一步步慢慢摸索。
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