作者：蔚芮
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2019年8月5日，杭州启明医疗器械股份有限公司（以下简称“启明医疗”）向港交所递交了IPO招股书，这意味着该公司已经暂停在科创板上市进程。
此前，2019年3月份，启明医疗曾聘请中金公司为辅导机构，向浙江省证监局备案，准备在科创板上市。在6月份，中金公司对启明医疗的第一期辅导工作进展还在浙江省证监局官网上可以看到。如今，两个月刚过，启明医疗便转投到了港交所的怀抱。
启明医疗成立于2009年，是一家从事经导管心脏瓣膜医疗器械的企业。弗若斯特沙利文数据显示，按照2018年TAVR（经导管主动脉瓣置换术）产品植入量计，启明医疗在中国的市场份额达79.31%。
TAVR产品市场预期将快速增长
瓣膜性心脏疾病是由于四个心脏瓣膜（即主动脉瓣、肺动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣）中其中一个瓣膜出现损伤或缺陷引起的疾病。根据弗若斯特沙利文的数据显示，2018年，全球约有2.09亿患者患有瓣膜性心脏疾病，因此而死亡的人数约0.026亿人。
TAVR为 SAVR(外科主动脉瓣臵换术)以外的一种良好治疗方式，适合不合资格进行 SAVR 治疗的严重主动脉瓣狭窄患者。TAVR无需开胸，通过血管路径以介入导管技术，将人工心脏瓣膜输送至主动脉瓣区打开，从而完成瓣膜置换，恢复瓣膜功能，所引起的创伤较少，手术后恢复期较短。
根据弗若斯特沙利文统计数据，2014-2018年，全球已进行的TAVR手术数目按复合年增长率22.5%，预期2018-2025年按复合年增长率15.0%增长，预估TAVR手术占TAVR及SAVR手术总数的百分比会由2018年的36.5%上升至2025年的58.5%。
资料来源：弗若斯特沙利文报告
在中国市场TAVR市场规模会由2018年的0.29亿美元增加至2025年的9.57亿美元。2018年，仅0.1%合资格患者接受TAVR治疗，预计于2025年渗透率将增至4.7%。由此可见， TAVR产品在中国有着极其巨大的市场发展空间。
增收不增利，净利润连续亏损
启明医疗的VenusA-Valve是首个获NMPA批准及在中国上市的TAVR产品，在市场上似乎很有优势，但是目前经营业绩却不大好看。
资料来源：启明医疗招股书
启明医疗招股书显示，2017年，启明医疗营业收入为0.18亿元；2018年启明医疗营业收入达1.15亿元，较上年同期增加0.97亿元，同比增长538.88%；2019年前5个月营业收入0.86亿元，同比增长0.47亿元。启明医疗的营业收入在迅猛地增长。
然而让人意外的是，启明医疗的净利润却在连年亏损。2017-2018年，启明医疗的净亏损分别为0.84亿元、0.55亿元；2019年前5个月，启明医疗的净亏损为0.81亿元。
根据A股上市规则，净亏损的企业是无法在上交所主板和深交所上市的，而科创板和港交所是允许符合条件的净亏损企业上市的。但是，目前申请科创板上市的4家亏损医药企业中，并未有一家上市，而港交所出现亏损医疗企业上市，启明医疗转战港交所也在情理之中。
收入来源依赖单一产品，研发成本高
资料来源：启明医疗招股书
启明医疗招股书显示，其收入过于依赖VenusA-Vlve。2017-2018年，VenusA-Vlve的销售收入分别为0.17亿元、1.13亿元，占当年营业收入比分别为95.40%、98.60%；2019年前5个月，VenusA-Vlve的销售收入为0.85亿元，占当期的营业收入比为99.40%。
而启明医疗的另外两款产品VenusA-Plus与Venibri-Valve均处于临床试验中，具体上市时间难以确定。所以，在很长的一段时间内，启明医疗的营业收入仍将会依赖于VenusA-Vlve的销售。而目前，该产品在中国市场上，竞争很激烈，不仅有外国企业美敦力、爱德华，还有国内的微创心通、心脉医疗（688016.SH）、乐普医疗（300003.SZ）等。如果VenusA-Vlve的市场销量遭遇竞品挤压下滑，将会给启明医疗业绩带来重大不利，而研发的新品迟迟不能上市，也将影响启明医疗的业绩。
此外，启明医疗的研发成本也较高，2017-2018年，启明医疗的研发成本分别为1.17亿元、1.05亿元，占当年的营业收入比分别为646.13%、90.80%；2019年前5个月，研发成本为0.82亿元，占当期营业收入比为95.34%。
同时，这意味着，启明医疗如果想要继续保持研发的领先地位就要维持高的研发投入，但是在确保研发投入和研发的推进同时，还要扩大VenusA-Valve的销售，通过市场份额的扩大和销量的提升，增强自身的“造血”能力。
资料来源：启明医疗招股书
从启明医疗的招股书中，GPLP犀牛财经看到，2017-2018年，启明医疗的经营活动现金流净额为负，并且2019年前五月，经营活动现金流依旧为负。因此，启明医疗需要更多的资金，亟待上市募集资金。
目前来看，启明医疗无疑是一家前景广阔与高风险并存的高新企业，能否成功上市，还充满未知数。
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