作者：五米
编辑：远风
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
6月17日，小米集团（01810.HK）发公告宣布回购260.6万股，共2499.8万港元。小米集团称，在目前情况下进行股份购回，可展示本公司对自身业务展望及前景充满信心，且最终会为本公司带来裨益及为股东创造价值。
6月至今，小米已经斥资6.26亿港元回购8次。但并没能扭转股价下跌的势头。截至6月18日收盘，小米股价报9.59港元/股，涨0.01%，股价仍然在10港元/股以下。
小米2018年7月上市，发行价17港元/股。但除了刚开盘的几天内股价上升，大部分时间都处于破发状态。股价最低至8.91港元/股，与最高值22.2港元/股，相比几近下跌6成。
事实上，早在2019年1月份，小米就已经进行了3次回购，共耗资2亿港元。当时小米集团发布公告称，包括雷军在内的控股股东承诺未来一年不出售所持股份。而股价也在此番努力下，短暂回升到10港元/股以上。但这显然离雷军上市时高喊的“让上市首日买入小米股票的投资人赚一倍”的目标差距不小。
雷军本人也坐不住了。5月17日，小米展开上市后的第五次架构调整，宣布由雷军任职小米中国区总裁，重新接管中国区管理和业务，亲自冲向一线战场。
奇怪的是，小米的公司经营数据却一片大好。在小米发布的第一季度财报与2018年年报中，总收入净利润均大幅增长。财报显示，今年一季度，小米集团总收入人民币438亿元，同比增长27.2%；调整后利润21亿元，同比增长22.4%，营收利润双增。
这支被调侃为“年轻人被套牢的第一支股票”为什么股价不断下跌呢？
“高性价比”手机毛利下滑
虽然小米的整体营收与利润均表现不俗，但在其支柱产业智能手机业务上却出现了问题。
2019年第一季度财报显示，小米手机销量2790万部，同比下降1.8%；毛利率由2018年同期的5.8%降至3.3%，同比下降2.5%，环比下降2.8%。国内其他手机厂商的表现则是另一番景象，华为第一季度同比增长50%，vivo也增长24%。
事实上，小米作为中低端手机品牌，单个产品的利润本身就低于中高端手机品牌，更何况小米还一直贯彻高性价比方针，雷军曾对外承诺：“小米硬件综合净利润率，永远不会超过5%。”小米2018年财报显示，小米硬件的综合税后净利率还不到1%。单个手机的低利润，导致小米比起售出1000万高端机MATE 20的华为，智能手机方面的收入增长更依赖于卖出台数的增长，销量的停滞也就格外影响巨大。
小米也在试图改变自身的品牌定位。2019年1月，小米将旗下红米手机独立出来。雷军表示，Redmi品牌会追求极致性价比，而小米品牌将重点冲刺中高端。
但中高端机并不是你想冲刺就能冲刺的，需要更先进更高端的技术做基础才行。
小米2019年第一季度的研发开支为17亿元，仅占第一季度总收入的3.9%。以这种的研发力度，小米若想在高端机市场中分得一勺羹，还是有挑战的。
互联网转型短期难成功
小米上市前，雷军曾表示，小米并不是一家单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。事实上小米想往互联网行业转型是有其他目的的，因为市场对互联网企业和对硬件制造商的估值方式相差极大。
市场在对传统的硬件制造（如手机）估值时会略显保守，以线性思维进行估值。硬件市场成熟并趋于饱和，投资者很难获得超额收益；况且产品更迭速度极快，需要持续进行投资。但市场对互联网企业的估值则是指数式的。互联网企业发展周期短、盈利性变化较大，市场往往更在乎企业的未来而非现在，对企业更加期待爆发式的增长。
换言之，互联网公司会给投资者带来更高的市盈率。腾讯的市盈率为34.4倍；阿里巴巴市盈率为32倍。而硬件制造公司如联想市盈率为14.9倍，苹果市盈率也仅有15.6倍。而小米的市盈率仅为8.3倍，与其他公司相比估值偏低。
小米一直试图给投资者呈现出一种具有完整生态链的互联网企业模样。上市时3758亿港元的市值也体现出了这一策略的效果。但投资者也逐渐发现，小米仍未脱离硬件制造业的范畴。
同时，市场研究机构IDC指出，智能手机销量继续呈现低迷状态。2019年第一季度，全球智能手机销量同比下跌了6.6%，2018年第四季度全球智能手机销量同比下降4.9%，环比跌幅有扩大之势。
小米2018年智能手机方面收入为1138亿元，在总收入中占比超过六成。虽然这个数据比2017年的70.3%已经有所下降，但硬件制造仍为小米公司的最主要业务。
2018年loT与生活消费产品收入为438亿元，占总收入的25.1%，互联网服务收入为160亿元，仅占总收入的9.1%。
可以预见的是，短期内小米公司的收入构成不会出现翻天覆地的变化。
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