作者：蔚芮
编辑：叶枚
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
2019年6月10日，上交所披露了苏州泽璟生物制药股份有限公司（以下简称：泽璟制药）科创板IPO申请招股书。与众不同的是，泽璟制药采用了上市标准中的第五套标准，谋求在科创板上市。
泽璟制药是一家专注于肿瘤、出血及血液疾病、肝胆疾病等多个治疗领域的创新驱动型新药研发企业。
剑走偏锋，选择第五套标准上市
何为科创板第五套上市标准？即预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
在招股书中，泽璟制药认为目前已连续多轮获得多家有医药行业投资经验的机构投资者投资，截至报告期末最近一次投资后的估值约为47.5亿元。公司多个核心产品市场规模较大，且已处于 II/III期临床试验阶段，具备明显的技术优势。
泽璟制药对这次拟采用第五套标准上市方案上市很有信心，但细看财报，不由得捏了一把汗。
净利润连年亏损，营收两度为零，估值却近50亿元
资料来源：泽璟制药招股说明书
打开泽璟制药的招股书，有4个特别之处：
首先，净利润连续4年亏损。2016-2019第一季度公司净亏损分别为1.28亿元、1.46亿元、4.42亿元、1,73亿元，四年内累计亏损达到8.89亿元。
其次，4年营收约150万元，营收曾两度为零。2016-2019年第一季度营业收入分别为20.03万元、0元、131.11万元、0元，累计为151.14万元。再这样困难的情况下，公司坚持做研发值得尊敬。
再次，估值高得吓人。泽璟制药资产总计只有3.79亿元，在招股书中，公司认为目前已连续多轮获得多家有医药行业投资经验的机构投资者投资，截至报告期末最近一次投资后的估值约为47.5亿元。也就是说，估值是公司净资产的12.5倍。
对此，泽璟制药表示，该公司仍处于产品研发阶段、研发支出较大，且报告期内因股权激励计提的股份支付金额较大，导致公司存在较大的累计未弥补亏损。公司无法盈利，将造成公司现金流紧张，对公司以及股东的投资收益造成一定程度影响。
资料来源：泽璟制药招股说明书
第四，经营活动产生的现金流量净额连续为负数。泽璟制药2016-2019年一季度公司的经营现金流净额均为负数，分别为-0.57亿元、-1.08亿元、-1.12亿元、-0.42亿元，累计亏损达到3.19亿元。泽璟制药在研发新药品方面需要大量的资金，如果公司无法获得足够的运营资金，且经营活动现金流连年亏损，势必对公司进一步发展造成重大问题。
资料来源：泽璟制药招股说明书
一家净利润连年亏损，营收报告期内累计只有150多万的生物医药公司谋求上市，这在A股主板和创业板是从来没有发生过的。泽璟制药可以说是一朵“另类”，是科创板上市申请的121家公司中，第一家也是唯一一家未盈利的医药企业。
尚无任何药品销售收入 盈利时间仍未知
截至泽璟制药招股说明书签署日，公司尚无任何药品销售收入，公司产品商业化及销售团队组建时间亦较短，研发药品的商业化并实现创收盈利，成为泽璟制药不得不面对的问题。
资料来源：泽璟制药招股说明书
此次泽璟制药募集资金的主要用途是用于新药的研发项目。而做为医药行业的特殊性，药品的研发具有漫长的周期性。研发成功与否充满不确定性，即使药品研发成品，无法商业化创收，依旧无法改变公司的业绩状况。
况且，药品的商业化和药品的销售也需要大量资金的投入，泽璟制药新药的商业化路上需要大量的推广费用，很可能造成高额的销售推广费，而高额销售费用又是目前财政部监管局联合国家医疗保障局重点抽查关注的问题。
作为首家选择科创板第五套上市标准拟上市的生物医药公司，吃“螃蟹”的勇气值得鼓励，但是勇气的背后仍需要实力来证明自己。营业收入不足，亏损较大，新药商业化创收困难，已然成为其上市路上的绊脚石，泽璟制药未来发展之路充满太多的未知数。
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