作者：松雒
编辑：楚客
审校：一条辉
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
爱美不只是女人的天性，而玻尿酸被称为美容界的圣品，但是大家对其背后的公司了解可能不深。现在跟GPLP犀牛财经来看一家玻尿酸龙头企业–华熙生物科技股份有限公司（以下简称“华熙生物”）。
华熙生物成立于2000年，所属于生物医药行业，是以透明质酸为核心，覆盖多种生物活性物质，从原料到终端完整产业链的研发、生产与销售的生物高新技术企业，产品涵盖医药、医疗器械、功能性护肤品等领域。
最近，华熙生物在申报在科创板上市。在此之前，华熙生物曾登上过资本市场的舞台。2008年10月华熙生物科技（00963.HK）在港交所上市，9年后因股价持续低迷，公司花费31.29港元将公司实施私有化，正式退出港交所。
毛利率超过76%，研发占比不足5%
据GPLP犀牛财经了解，华熙生物在2016年实现营收为7.33亿元；2017年实现营收为8.18亿元，同比增长11.58%；2018年实现营收为12.63亿元，2018 年同比增长54.41%。报告期内归母净利润分别为2.69亿元、2.22亿元和4.24亿元。2017年稍微回落后，2018年归母净利润较2017年归母净利润翻了近一倍。当然，华熙生物此次冲击科创板将适用于预计市值10亿元的上市标准。
表一：华熙生物分产品营收（数据来源：华熙生物公开数据）
具体来看，公司主营业务收入主要由原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品等三类产品构成，三类产品占同期主营业务收入的比例分别为98.16%、98.34%和 99.56%。其中，原料产品的营收占比超过50%。
表二：同行可比公司毛利率（数据来源：华熙生物公开数据）
2016年-2018年，华熙生物的毛利率分别为77.36%、75.48%和79.92%，接近行业平均水平。同行可比公司的毛利率均不低，其中昊海生科和欧舒丹的毛利率还略高于华熙生物。玻尿酸行业是高毛利行业，很大程度上由于信息不对称，所以会产生终端严重溢价现象。
以注射类玻尿酸为例，其成本也就每支300元或400元，但是终端价格每支3000元或4000元不止。
总体来看，华熙生物的业绩还是傲人的，但研发占比低也是一大隐患。
2016年-2018年公司研发占比分别为3.27%、3.14%和4.19%，三年均不足5%。但是营销占比分别为14.60%、15.34%和22.46%。生物医疗行业应该是无研发无创新便止步不前甚至倒退的行业，但是华熙生物的研发支出竟不足营销支出的四分之一。
而且，华熙生物招股说明书写明：由于公司尚未完全进入资本市场，引进先进技术、提高装备水平、扩展营销网络、加快新产品研发等工作均迫切需要资金的支持，有限的融资渠道束缚了公司更快的发展。但是公司却在2018年底进行了10亿元的现金分红。这确实是令人匪夷所思，分红腰包里有，研发拓展用资金需从资本市场筹集。
行业前景广阔，但企业竞争力受限
玻尿酸作为美容用品，主要分为两大用途，一类是作为化妆品的原材料，另一类是作为微整项目注射类的填充剂材料。
表三：中国护肤品市场规模（数据来源：华熙生物公开数据）
护肤品作为我国化妆品市场的第一大品类，行业规模在逐渐扩大。而且随着消费者收入的增加，对化妆品的需求也会逐步升级。
表四：全球透明质酸注射市场（数据来源：华熙生物公开数据）
近年来，在微整行业透明质酸（即玻尿酸）一直是应用最多的软组织填充剂。由于玻尿酸的生物相容性和填充效果出色，所以正逐步取代胶原蛋白等其它填充剂，成为当前主流的填充材料。根据全球美学整形外科学会的资料，2017 年全球共进行透明质酸注射项目329.83万次，占整体注射类项目比例达38.48%。
而且玻尿酸注射项目具有多频性，基于爱美心理，一般注射过一次的客户，都会选择持续消费。玻尿酸一般分为两种，短效型的可被人体完全吸收但时效性不超过1年；长效型的含有不能被人体吸收的物质，时效性不超过3年。注射用玻尿酸的多频性，铸就了其行业前景不致萧条。
另外，玻尿酸还是存在于人体和动物组织中的一种天然基础物质，广泛运用在骨科、眼科、皮肤科甚至胃肠科，玻尿酸拥有一个非常庞大的市场。
据招股说明书显示，2017年全球生物医用材料市场规模近 2000 亿美元。其中，中国生物医用材料市场规模超过2000亿元，同比增速近20%，增长十分迅速。 而具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性，所以被广泛应用于骨科、眼科、软组织填充等领域的各类生物医用材料中。由于玻尿酸旺盛的终端需求增长，市场规模将不断扩大。
从玻尿酸的美容和医疗应用行业来看，市场前景很广阔。
玻尿酸在医疗产品、护肤品等应用的终端市场中，境外国际品牌如瑞典Q-MedAB公司、韩国LG生命科学公司、美国Allergan公司依托跨国大型企业背书，取得了较高的品牌认可度。而国内的玻尿酸生产厂商的品牌影响力还有所欠缺。
同时，华熙生物产能接近瓶颈。
报告期内，公司业务规模快速扩张，各类产品的产能利用率持续提升。2018年，透明质酸原料、针剂类医疗终端产品、次抛原液的产能利用率分别达到87.75%、94.78%和80.43%，已接近饱和状态。产能瓶颈如果不能及时解决，华熙生物的交付能力将会大打折扣。
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