文/调皮电商 木芯
上周五，阿里公布了2020年财年财报，尽管在公共传播上凭GMV破1万亿美元的数字吸引了一波眼球，却没能盖住专业人士对阿里这次财报失望的声音，有人甚至评论，“这可能是阿里上市以来最差的一次。”
从表面的数据看，阿里在疫情的大背景下，已经做得相当不错。
2020财年（2019年4月1日至2020年3月31日），阿里实现营收5097亿元，刚好完成5000亿的营收指引；GAAP经营利润71亿，只比市场预期的75亿少4亿。
这样的一份财报，为什么会被专业人士评为史上最差？
原因其实很简单。
阿里现在花活确实越来越多了，花活能贡献很好看的营收增长、用户增长，但阿里最核心的电商业务，也就是淘宝和天猫，才是驱动整个商业帝国的引擎。
专业投资者对阿里的评价，就像买车人对一辆车的评价。
只有发动机没问题，在此前提上谈改装车内饰才有意义（用户愿意花更多的钱买附加价值）；反之，发动机出问题了，车都要跑不动了，你跟买主说高级内饰彰显您的品位，改善驾驶体验那不是扯淡吗？
那么，专业人士到底看出阿里的核心业务出了什么问题？
淘宝GMV首次跌破十位数，天猫意外止跌
马云2016年曾宣称阿里以后不再公布GMV，但对淘宝天猫这样的第三方平台来说，GMV太重要了，它直接反映平台的商业价值。
毕竟，阿里的营收和利润持续增长，不一定代表平台的买卖活跃、生态健康，也可能是她找到了更多“收割”商家的办法。尤其在京东、拼多多的左右夹击下，商家有更多选择，阿里不再是电商圈的孤独求败，淘宝天猫的GMV实际一直在财报中公布。
去年5月，阿里发布2019年财报时，业内就已经被淘宝天猫GMV的增幅放缓跌破眼镜。当时两个平台GMV的增幅相比上年都大幅放缓。淘宝是从22%放缓至16%，天猫更明显，从35%放缓至22%。
去年调皮电商在官网看阿里财报，还能找到天猫淘宝的GMV数据
但是今年，同样是在官网公布的财报细节中，我们却没有找到淘宝天猫的GMV数据，于是我们去找外围报道，也没有一篇提到过。最后，我们终于在国金证券研究所的报告中，找到了这一数据。结果更加出人意料。
去年在分析阿里财报时，调皮君自己也在手机里留了个预测，我们预测今年淘宝GMV增速可能会进一步降到5%-8%，天猫GMV增速会进一步降到12%-15%。
没想到的是，我们只猜对了一半。
根据国金证券研究所的这份报告，2020财年，淘宝GMV3.39万亿元，同比增幅果然跌破了十位数，只有9%。令人意外的是，与此同时，天猫的GMV却稳住了，与去年23%的增幅持平。
这与去年天猫着力打造供给侧上的多元化有关，尤其是加快扩充品牌商品和进口商品。以美妆板块为例，2019年3月，天猫相关事业部负责人提出要在年内扶持1000个美妆品牌在天猫开店，批量孵化超过50个年销售过亿元的单品，并称“三年内，再造一个天猫美妆”。
另外，疫情还让一大批线下店涌入线上。据媒体报道，2月以来，宜家、特斯拉、宽窄巷子（成都网红街）、奶茶三巨头（喜茶，奈雪，乐乐茶）纷纷入驻天猫，这些品牌都给天猫带来了新的用户和订单。
GMV的两大驱动力，一是商家，二是用户。
在用户增长上，阿里却远落后于对手拼多多和京东。今年一季度，拼多多净增活跃用户4290万，京东也新增2500万，创下其淡季用户增长新高。按这个趋势下去，拼多多用户反超阿里只是时间问题。
盈利能力受到质疑
上面说过，GMV反映的是平台的商业价值，是全体商家在阿里生态里有多大市场，跟阿里公司本身的盈利能力还有区别。
如果阿里对业务的把控够强，即使GMV增速放缓，通过精细化运营，阿里本身的营收利润可能依然有大幅增长。
但从2020的财报看，受电商业务市场竞争加剧，以及开拓新业务的拖累，阿里本身的盈利能力也受到了市场的质疑。
上周五，阿里发布财报后，阿里董事局主席兼CEO张勇、CFO武卫等高管出席了电话会议，并回答美股分析师的提问。一共9位提问，有3位直接对阿里的盈利能力提出质疑和不满，其他6位也都在围绕阿里如何更有效获取用户、刺激消费等表达担忧。这在阿里以往的财报电话会议中是从没有过的。
国金证券研究所根据阿里营收与平台GMV的关系（货币化率）做了一张图，该图显示，天猫佣金与平台GMV的比率一直在奇怪的震荡徘徊，与阿里整体营收与平台GMV的关系并不同步。
国金证券研究所给出的解释是，因为“天猫超市在由佣金收入向直营收入的结构性转变中，直营收入计入了中国零售商业下的其他收入，以及更多在商家激励计划下的商家因成功达到年度GMV目标而享有优惠佣金率。”
这种解释虽然有点道理，但也可以看出这些年在GMV高歌猛进的背后，真实成交的暧昧不明。
这几年，随着新业务的铺开，阿里的收入来源也在快速多样化。阿里CFO武卫在财报电话会议上回顾，如果往前推三年的话，CMR和Commission占到阿里总收入的比例是七成以上，而现在的财报是百分之四十几。而且，现在的CMR和Commission也是多引擎。过去三年搜索和P4P占整个CMR的九成以上，基本都是直通车。现在看占比的话只是七成多。
这番话显然是为了证明阿里有很多新的收入增长点。但随着核心、高利润业务的稀释，阿里整体的盈利能力也在肉眼可见的下降，盒马菜鸟等明星业务虽然亏损有所收窄，但成熟盈利还远未到时候，阿里进入了一个青黄不接的阶段。
加上电商行业竞争还在加剧，拼多多的下沉市场，京东的精品电商，抖音快手的直播电商，阿里还要在电商板块打响保卫战，今年恐怕更加吃力。
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