对标美国公司Carvana，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。
文／陈纪英
被误读几乎是企业和企业家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公众公司尤为如此。
超级巨头、细分赛道独⻆兽，⽆不在最近一年遭遇股价下滑、市值下跌的痛苦考验，随之⽽来的副作用则是投资人开始对公司前景、商业模式产⽣质疑。
上市⼀年的优信集团(NASDAQ:UXIN)，也被质疑和传闻裹挟。传闻显示，优信正在剥离金融业务，现在官⽅并未确定传闻是否为真。
但金融从来不是优信的底色，其主流业务就是二手车交易，金融则是由交易主线延伸出来的副产品，金融是⼯具，交易是目的。所以，穿越喧嚣和质疑，金融业务是否剥离并不那么重要，公司价值的评估最终还是要回归交易业务的主航道。
衡量优信价值，最简单最科学的方法，莫过于寻找一个业务模式极为相似的对标公司，我们找到了美国公司Carvana ，基于VR模式的⻋源数字化展示、异地送货上⻔的全国购、⼀站式交易服务等等，几乎可以和优信⼀一对标。
下⾯，我们将通过对标方法，基于技术创新、商业模式、市场空间等本质变量，重估优信。
全国购:超越竞争奇点
2017年4⽉，Carvana登陆纽交所，成为美国第六家上市的汽车经销商。其把⼆⼿⻋的在线交易，变得像网购衣服、书籍⼀样简单易行，因此，Carvana被称为“汽⻋界亚马逊”。
与Carvana⼀样，基于全流程的在线化、数字化，得以让二⼿⻋实现全国流通，也成为了优信独特的竞争⼒。
在⼆⼿⻋⾏业，⼀二线城市是⻋源地，供过于求，有车不好卖，价格低廉;三四五线是⼆手车的消费地，有钱买不到车，供不应求，价格昂贵。
同⼀辆⻋，两地的差价经常超过20%，甚⾄更多。优信⼆⼿⻋的数据显示，⼀款热⻔SUV丰⽥汉兰达，乌鲁⽊齐的成交价能高出包头6万多元，差价令人咋⾆。
全国购由此成为了解决区域供需不平衡的最优解，⽽二⼿⻋异地限迁政策的全⾯取消，⼜为二手车的全国购大开绿灯。
当前，中国二⼿车的异地成交不足3成，增量空间极为辽阔。据中国汽⻋流通协会数据显示，2019年⼀季度⼆⼿车转籍比例为30.2%，与去年同期相⽐增长了8个百分点，创下近10年⼆⼿⻋跨区域流通转籍⽐例最高值。
受益于嗷嗷待哺的跨区域购车需求和扫清障碍的政策红利，优信的全国购业务，⾃从2017年推出以来，开始全面实现价值转化。
2019年第一季度财报里，优信首次将全国购业务数据单独披露，2019年Q1季度，优信的全国购业务累计成交超过2万台，同⽐增长48倍，远⾼于同城交易3.6%的增幅，占总交易量的26%;全国购业务营收2.8亿，同⽐增长53倍，增幅也远高于同城交易(33.3%)，在总营收中占比32%。
全国购相⽐于同城交易，价值增量、变现空间提升明显。跨区域交易链条⾥蕴含了不少增值服务空间，诸如物流、保险、过户等等，没有天花板的全国购业务，正是优信未来策马狂奔的巨大想象空间。
从营收和交易费率来看，今年第一季度，优信全国购交易服务营收1.4亿，交易服务费率为6.2%;⽽同城业务营收5.99亿，其中同城交易服务收⼊1.68亿，交易服务费率为2.5%。
对于优信来说，从2.5%到6.2%，⾼达两三倍的营收增量，是全国购业务给优信带来的价值回报;⽽对于C端用户来说，虽然费率提高了，但是由于异地车源的价差空间要远⾼于三四个点手续费的增量，因此，全国购也能让其以更⾼性价比买到中意车。
全国购的红利虽然已成共识，但能吃到这块红利的企业着实有限。在VR看车解决了全国购车源数字化和C端⽤户体验差的难题后，在线下，全国购业务还需要一张覆盖全国的汽车物流网络。
数据显示，2018年优信的⻋源地城市超过300个，交付城市超过500个，开拓了3000条物流线路。⽽2019年一季度，优信全国购业务的总发运⾥程达到2086万公里，实际发⽣并承运了8371条不重复线路，最远的交付发⽣于大庆-伊宁， ⻓达4667公里。
这⼀体系已向下触及县镇级市场，并提供门对门的物流服务，包括海南三沙、内蒙古乌兰察布、贵州六盘水、青海玉树和新疆哈密等地。作为国内首个⽀持跨区域交易的⼆⼿⻋电商平台，优信跨区域交付的时间平均仅为5天左右。
正是基于线上线下的领先优势，优信超越了二手车电商的竞争奇点，领航二手车交易的超级蓝海。
线上VR看车:优于Carvana
Carvana和优信的跨区域购车服务，都基于VR看车，而且，从技术实现、⽤户体验、运营效率等维度来看，优信的VR看⻋似乎还要略胜⼀筹。
⼆手⻋交易，是⼀场战战兢兢的冒险，哪怕⼈到现场看⻋，也要有双火眼金睛， 排除事故⻋，也要具备满腹专业知识，鉴别套路和糊弄，这一切都因为二⼿车行业高度⾮标，⼀车一SKU，高额低频，其在线交易难如登天。
就连中国电商巨头也对此颇为犯难，其业务负责⼈曾告诉《财经故事荟》，“二手车我们做得比较差，典型的大型非标准行业, 还有很多短板。”
VR看车成为了⼆手⻋在线交易的痛点终结者。所谓VR看⻋，就是将VR技术应用于二⼿车行业，将原先二维平⾯化的看⻋方式升级为全方位360度立体看⻋体验，实现类似在现场看⻋的身临其境感，再结合优信覆盖315项检测数据的常规检测报告等，可以实现所看即所得的购⻋体验。
2018年10⽉，优信的VR看车上线。相⽐Carvana的方案，优信的VR看⻋有了不少创新和优化。
比如，在对车辆拍照过程中，Carvana的⽅案是⻋不动，周围⼀圈排列四台相机，拍摄车身的外观和内饰照片，外观拍摄完成后，摇臂从车辆驾驶窗伸进拍摄内饰，拍摄完成后，需要PS掉摇臂。
⽽优信VR看⻋的方案则是车辆转动，转动过程中，固定在一侧的相机每隔10度转角拍摄，开⻔关门各拍⼀圈，再加上两台全景相机拍摄的内饰照片，就能完整记录汽⻋内外全貌。
优信VR模式的好处在于，相机投⼊大幅降低，综合成本更低，仅为Carvana的三分之⼀。
其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒级内自动完成，实时识别出车辆瑕疵，提示用户。拍摄、拼接、上传一气呵成，只需7分钟，实现全流程的⽆人化，⽐Carvana效率更高。
⽽在用户观感上，优信VR看⻋可以实现关⻔外观、开⻔外观、内饰三部分以360度全景的形式浏览，图⽚分辨率达到8.6K，可以清晰的看⻅车辆划痕、发动机型号、轮毂等细节，几乎完美消除了⼆手⻋行业信息不对称的痛点。
在中国，优信最早实现了⼆手在线VR看⻋，在全球，也仅有优信和Carvana少数头部玩家。而借势5G时代的超级红利，优信VR看⻋体验有望大幅提升。
重估优信:⽔大鱼⼤，长期取胜
既然Carvana被称为美国二⼿车领域的亚马逊，也许，中国二手车领域的亚马逊，就是商业模式与Carvana极为类似的优信了。
在亚⻢逊20多年的创业经历中，质疑如影随形，质疑者甚⾄包括推崇价值投资的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，争议和怀疑才烟消云散。
巴菲特后来为错过昨日的亚⻢逊遗憾不已——同样深耕电商领域的优信，会不会是中国二手⻋领域的“亚马逊”?也许，现在正是重估优信价值的最佳窗⼝。
先来对标下Carvana。
从VR看⻋技术来看，如上文所述，优信方案在不少维度要优于Carvana。
从业务覆盖广度来说，Carvana的展业城市85座，远低于优信的900座城市及地区;Carvana 2018财年全年交易94108台二手车，远低于2018年优信累计超80万辆的成交量;其中，仅优信全国购业务，2018年12月单⽉成交量就过万台，2019年Q1全国购业务过2万台，另据透露，优信今年全国购业务有望超过15万台。总之，优信业务量远超Carvana。
图表数据来自Carvana财报
再看业务模型，Carvana的主要营收板块⼤概分为三类，⼆手⻋零售，⼆手⻋金融、延保、保险业务，⼆手⻋拍卖。这和优信的业务模块也相当类似， 分别对应优信⼆手⻋，优信金融，优信拍。
具体到营收和利润结构。二手⻋零售和二手车金融(金融、延保、保险)业务分别为Carvana贡献了48%、49%的营收，几乎持平。⽽在优信的全国购业务中，两者占比也几乎持平。
财报显示，第⼀季度，优信全国购助贷服务营收1.4亿，与全国购交易服务营收1.4亿持平，⽽交易服务费率6.2%，也基本与助贷服务费率6.4%持平。全国购的巨大增量空间和高速增⻓机会，也可以让优信摘掉“营收主要靠金融”的帽⼦。
不妨再看看亏损额。Carvana自上市以来，亏损额持续⾛高，从2016年到2018年，其年底净亏损分别为9311万美⾦，1.64亿美金，2.54亿美金。⽽优信上市一年，亏损幅度不断收窄，从2018年Q1的8.39亿元，减少到2019年Q1的2.85亿元人民币。而且，优信已经证明过其具备了盈利能⼒，2018年12⽉，优信总营收超4亿元，实现了单⽉盈利。
“从财报数据上看，优信的亏损每个季度都在减少，我们在2018年12月份已经实现了单⽉盈利，构建了向好的成⻓模型”，2019年3月份，优信⼆手⻋董事⻓兼CEO戴琨接受彭博社采访时对盈利预期颇为乐观。
业务类型、商业模式、营收结构等均高度一致，优信交易量还远超其美国对标公司，按说，两者市值应该在同⼀量级。
但从市值来看，优信却被Carvana远远抛在了后面，截至7⽉3⽇收盘，其市值仅为6.43亿美元，⽽同期Carvana的市值则高达96.46亿美金，优信仅是后者的零头⽽已。
优信的被低估似乎已成共识。今年4⽉摩根大通发布研究报告，给予优信增持评级，将优信年底目标价定为8美元，并预计它将在今年第四季度盈利或实现收支平衡。
⽽优信更大的底⽓，应该来源于中国⼆⼿⻋市场的辽阔增量。从2001年至今， 中国⼆手⻋交易量已经连续第18年增⻓，全国交易量从37万辆增⻓至1382 万辆，增长了37倍。
中国已经成为全球汽⻋第⼀大国。统计显示，中国的新⻋保有量为2亿辆。参照美国车辆每年18%的置换率，以此推算，未来中国每年将有3600万辆⼆手车流入市场。
可以参考的另⼀个数据，则是新车、⼆⼿⻋的比值，美国是1:2.6，中国现在仅有1:0.3，倒挂意味着中国⼆手⻋行业潜力巨⼤。摩根⼤通预计，未来⼏年，中国⼆手车交易将继续保持15%的年复合增长率。
⽔大⻥大，在全球最为辽阔的超级蓝海上，作为头部代表的优信，自然有望成为最⼤的受益者。相对于光明前景来说，被误读、被质疑、被低估，不过是每一次航程必须经历的滔滔浪花罢了，亚⻢逊如此，优信可能也是如此。
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