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北京时间8月27日，B站(BILI)公布了19Q2财报，盘后蒸发2亿美元市值。
但事实上，不论以MAU、付费率、ARPPU等用户指标来看，还是以营收增长来看，B站的业绩趋势非常稳健。
本季度财报无论如何也说不上“差”，如果放在以前的市场环境里，这个下跌很难理解。老虎证券投研团队认为，或许问题正是出在“市场环境变化”上——以本季度多个中概股财报后股价表现来看，市场对“亏损”的厌恶上升了。
用户增长稳定，营收更加多元化
如图，本季度B站用户增长稳健，按照这个趋势，管理层指引“19年内MAU突破1.2亿”应当可以完成。
隐忧依然是游戏用户规模无法突破，不过得益于ARPPU反弹，游戏收入保持了增长，也让总增速保持健康趋势。
老虎证券投研团队认为，老问题依然存在：B站营收支柱是游戏业务，但用户规模无法突破，ARPPU又出现了显著下降，公司急需寻找新的增长引擎。
以现在的业绩趋势来看，B站依然存在“青黄不接”风险，新游戏没有展现出明显的“接班”潜力。
但值得高兴的是，公司的多元化战略一直稳步推进”：
本季度游戏的营收占比再次下降，远低于去年同期的77%，其中增长最为迅速的是直播和其他业务(含电商)。
此外，从内容和用户粘性的角度来看，B站也保持了自己的节奏：在中国泛娱乐平台中，持续保持月均使用人次和时长第一。月均活跃UP主数量、投稿量再次实现同比翻倍。
综上所述，老虎证券投研团队认为，可以看到B站本季度业绩稳健，配合昨日大盘上攻趋势，照理不该出现下跌，那么问题出在哪里?
存量时代到来，扩大的亏损让股东着急了?
在业绩的良好表现下，B站毛利率也出现了反弹：
但由于营销开支大幅上升(同比+88%)，B站的亏损反而扩大了。
这可能是盘后股价下跌的原因之一，如果我们不考虑“中概股一直很容易在财报前后出现资金(不可理喻的)短期波动”的话。
主要的问题在于，随着今年移动互联网的MAU触顶，投资者对亏损的厌恶上升了。
据QuestMobile数据，19Q2移动MAU环比下跌193万。而在18年，虽然增速放缓，但MAU毕竟还在净增。
换句话说，讨论了数年的“流量红利结束”更加直接的怼在了投资者眼前，存量时代切实来临了。
在这个时代，市场不会再宽容的看待公司为了获取流量而付出的代价，而是转向更加精打细算的考虑——在公司的商业模式下，它的“流量”究竟有多少价值?
这个问题上，B站的答卷显然不够好。
事实上，它甚至以“没有将高粘性用户有效变现”而闻名。
当然，B站在努力，营销开支的上升就是证据之一，但现在的投资者还会给公司多少耐心，让他们逐步完善自己的商业模式，提升运营效率呢?
未来是什么，中国Youtube?
常使用B站的用户也许注意到了，除了直播和扶持up主之外，B站近期在内容版权上的投入也很多。
而且这些内容不再是以前负担较低的“二次元”相关(版权费更低)，而是更受欢迎的热门内容。
这是否暗示着B站的小幅度转型呢?
当然它不会离开年轻人，但是脱离“二次元”的倾向是否已开始从运营策略上显现?
如果是真的，那么从业务发展的角度来说，这顺利成章：
所谓“核心二次元”用户已经被它吸纳的差不多，而且早在上市之前，B站的主要消费内容就已经不再是ACG，而是“生活”和“娱乐”类。
前者含美食、手工、运动、Vlog等各种典型的UCG内容，后者则主要指明星和综艺相关。
但是另外一方面，这就意味着内容负担成本要上升，这可能也会引起部分股东的担忧——烧钱可不是它的强项。
相反，一直以来“内容负担轻”才是B站的优势所在：
不过对于B站来说，也许这是必须淌过的河流。
作为一个用户粘性高、最大内容消费类型是UGC的平台，转型Youtube是显而易见的方向。
而Youtube在过去十年做了四件事：
1.解决版权问题。
2.提高内容质量：引用传统媒体的专业内容、扶持原创内容生态。
3.卖广告：不是简单的用量堆积，而是在内容、用户、广告主之间找到平衡。例如用户可以跳过广告，而广告主则以没跳过的“有效浏览量”来计算费用。
4.建立高效的广告效果衡量体系，让广告主可以及时调整自己的投放策略。
如果要学习这个卓有成效的“前辈”，那么B站确实需要在PGC和广告上做得更多。
小结
总的来说，本季度B站交出了一份稳健的财报。老虎证券投研团队认为，展望未来，虽然隐忧一直存在，但前景和规划似乎也很清晰。
不过在当下的市场环境里，它可能需要加快发展的步伐。
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