中信建投3月12日发布的分析师研究报告,对猫眼娱乐未来增长趋势表示乐观,并给予“买入”评级。
中信建投在研报中表示:有鉴于消费升级、娱乐基础层设施的发展和更多高品质国内电影的上映,预计国内的电影市场将在可见的未来保持健康增长。 考虑到猫眼与控股股东的关系稳固、大数据优势明显、垂直整合能力显著,我们认为猫眼将在未来2-3年实现强劲增长。首次覆盖猫眼娱乐,并给予“买入”评级。基于DCF模型,我们给定25.4港币的目标价,对应2020财年15.3倍的市盈率。我们的目标价与目前的股价相比有54.5%的上升空间。
国内娱乐市场欣欣向荣,在线服务平台迎来“黄金时代”
受益于消费升级、娱乐基础层设施的发展和更多高品质国内电影的上映,国内的电影市场在过去的几年见证了高速成长,并在2017年成为按票房收入分的全球第二大电影市场。与此同时,在线电影票务的渗透率已由2012年的18.4%提升至2018年前九个月的85.5%。由于票房收入增速高(2018-20年的年复合增长率达8.5%)、在线票务渗透率不断提升,我们认为在线电影票务市场将在未来继续维持健康增长。随着过去几年国内在线票务市场的整合,龙头公司已经稳定了其行业的领先地位,并计划在未来加强服务的垂直整合以及地理扩张。
垂直整合和服务多样化确保公司在行业中的绝对龙头地位
猫眼是中国目前最大的在线电影票务服务平台。根据iResearch数据显示,截至2019年前九个月,猫眼的GMV市占率达61.3%。依赖其控股和战略股东强大的平台作为流量入口,猫眼的用户覆盖市场份额大幅提升。截至2018年前九个月,公司的平均MAU达1.346亿。同时,公司的大数据分析能力强,可以为商业伙伴提供宣发和分销服务,并将服务延伸至内容产品和电子商务等方向。
盈利能力可见性高
2015-17财年,猫眼收入的年复合增长率高达106.6%。随着票务补贴的不断减少,收入来源的多样化以及规模效应的逐渐提升,猫眼已具备能力在未来的1-2年实现扭亏为盈。有鉴于此,我们预计2017-20年公司的收入/经调整后的EBITDA以及经调整后的净利润分别实现34.4%/128.0%和134.0%的年复合增长率。
估值和投资风险
根据DCF模型,我们给定25.4港币的目标价。公司2019/20财年的市盈率分别为18.9/9.9倍。主要的投资风险体现在同业竞争加剧、娱乐产业增长放缓以及在线电影票务补贴高于预期。
(中信建投分析师:许绮雯XU Qiwen CE No.: BIC457)
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