摘要：过去十年，科技公司成为资本市场表现最佳的一类公司，风光无限的背后科技公司却也难掩各种隐忧，如流量瓶颈、竞争冲击估值瓶颈等等。展望未来，好赛道在哪?
1、未来十年好赛道在哪?
在过去十年，伴随着移动互联网时代的到来，科技公司成为资本市场表现最佳的一类公司。从涨幅来看，作为中美两国科技公司典型代表的腾讯和亚马逊过去十年最大涨幅都一度超过30倍，年复合增长超过40%。
腾讯
资料来源：wind
亚马逊
资料来源：wind
但互联网公司还能以高增长引领未来的十年吗?这是值得投资者思考的问题。互联网公司未来可能要面对的挑战有：
(1)流量瓶颈：随着移动终端和互联网普及的基本完成，流量快速增长的时代成为了过去式;
(2)竞争冲击：新进入者如拼多多、抖音正迅猛发展，未来的互联网流量竞争将更加激烈;
(3)估值瓶颈：新经济公司被市场给予了高期望高估值;但未来流量增长放缓，竞争趋于激烈，互联网公司或将逐步进入按盈利给估值(传统经济的估值模式)的阶段，这意味着估值将趋于回落;
尽管互联网巨头们如今风光无限，却也难掩各种隐忧，诚然科技巨头们可能再度出发重新找到新的增长点，但投资者是时候思索把鸡蛋分开放，寻找下一个十年的十倍长牛股了。
2、保险业的成长性与确定性
中国的保险行业存在巨大的发展空间，以寿险为例，2001-2017年中国寿险保费的年均复合增速高达20.7%，远高于3.9%的世界平均水平，成为世界寿险增长的主要动力源。2017年，中国寿险保费收入达3176亿美元，超过日本(3072亿美元)位居世界第二，仅次于美国(5468亿美元)。
从寿险深度(保费/GDP)的角度看，2017 年中国人身险深度(保费/GDP)已从 2000 年的 0.99%攀升至 3.23%，虽经经过多年快速发展，我国寿险取得了长足的发展，但目前我的国寿险深度仅为全球平均水平的67.4%，且仅为日本的32.7%和欧洲的58.6%。预计未来行业整体保持10%-15%的增长速度，保险深度年提升20bp左右，天风证券认为，在中性假设下中国寿险深度将在2032年达到6.68%的峰值，仍有15年的黄金增长期。
从人口年龄结构的角度来看，中国正面临着老龄化社会带业的严峻考验。从中国25-44 岁人口数量来看，根据联合国数据，中国25-44 岁人口的规模在 2013年左右已经见顶，占全 国人口比重33%左右，未来预计持续向下。出生率的下移和人均寿命的增加，带来老龄人口的攀升，人口抚养比步入上升通道。在当前养老金和医保金已经吃紧、社会社保负担已经非常沉重的情形下，未来完全靠政府养老已不现实。普通人加大养老保险、健康保险的配置是给自己养老的最佳选择。
资料来源：中国产业信息网
此外，人均GDP持续增长能够提高人身险深度。人身险产品属于档次较高的消费品，需求的收入弹性较高，据国际经验，人均 GDP 在突破 5000-15000 美元时，会带来人身险深度的攀升，2017 年中国人均 GDP 约为 8836 美元，正处于向上突破的区间。
3、保险业的优等生——中国平安
从中国各大保险集的收入结构看，寿险无疑是收入的大头。中国平安，毫无疑问是中国寿险行业的优等生，保费增速最快。
资料来源：公司财报
新单销售即将超过传统老大中国人寿，新业务价值已经大幅超过国寿。
资料来源：公司财报
顺应时势，善于拥抱变化。回顾中国平安的发展史，可以发现，从1994年平安成为中国第一家引进外资的企业起，平安就一直善于拥抱变化。
2016年元旦，马明哲在内部新年致辞中，宣布平安进入3.0时代，关键词是「开放」。这一次平安向科技展开发双臂。而时间证明了平安的选择。据2018年Q3季报数据显示，平安互联网用户量超 5 亿，同比增长 19.4%; 前三季度集团新增客户中 34.8%来自集团五大生态圈的互联网用户，科技业务同比增长700%，成为平安的最具成长力的业务。
资料来源：公司财报
4、而立之年的魅力
今年是我国改革开放的四十周年，也恰好是平安创立三十周年，而立之年的中国平安无疑是有魅力的。
12月12日，2018年中央财经论坛暨中国上市公司峰会上，2018 CCTV中国十佳上市公司榜单正式发布。中国平安凭借在业务经营、公司治理、股东回报及企业社会责任等方面的优异表现，获评「2018 CCTV中国十佳上市公司」之一。这是中国平安继2016年跻身该榜单之后，再度上榜。「CCTV中国十佳上市公司榜单」是从中国3500多家上市公司中，甄选出十家优秀的上市公司，作为中国资本市场优质企业和价值投资的标杆。
资料来源：CCTV视频截图
前不久，2018年财富世界500强排行榜出炉，平安以营业收入1441.97亿美元(9745.70亿元人民币)，利润131.84亿美元(890.88亿元人民币)，在2018年度《财富》世界500强中排名位列29位，蝉联中国内地混合所有制企业第一。同时，在全球金融企业排名中，中国平安名列第5位。
5、中国平安未来要去到哪里
如今的平安已是一个拥有近7万亿人民币资产，180万员工，服务1.82亿个人客户与5.13亿互联网用户的巨型航母，平安未来将如何整合这些资源继续创造价值?平安未来的打法是什么?
平安致力于成为「国际领先的科技型个人金融生活服务集团」，未来十年平安聚焦的两大产业是大金融资产和大医疗健康，「科技」和「生态」是平安面对未来的两大法宝。
资料来源：公司财报
科技在平安内部正变得越来越重要。用平安集团董事长兼CEO马明哲的话来说，前十年是保险业务逐渐崛起，第二个十年铺就了综合金融服务之路，第三个十年则是技术开始在各业务渗透，传统金融向新金融过渡。
平安的口号是「以科技引领业务变革」。目前平安拥有22,000多名研发人员。为了保持科技的领先地位，平安与北京大学、清华大学、麻省理工学院、美国国立卫生研究院等国内外顶尖高校、研究机构深入开展合作和交流，共同推进金融科技和医疗科技领域的研究。截至2017年末，专利申请数累计达3,030项，较年初增长262.0%，涵盖人工智能、区块链、云、大数据和安全等多个技术领域。
资料来源：公司财报
生态方面，平安致力打造「一个客户、一个账户、多个产品、一站式服务」的综合金融服务平台。围绕广大用户「医、食、住、行、玩」生活场景，推动大数据的挖掘、分析及应用，搭建起资产交易市场、积分交易市场、汽车交易市场以及房产金融市场，为广大用户提供一站式金融生活服务。
今年是改革开放的四十周年，今年包括BAT在内的不少知名企业进行了组织架构的调整，相继押宝To B业务。平发也一样，不久前调整了新的组织架构，平安新增三个联席CEO，确立「个人业务+公司业务+科技业务」三大事业群及架构，公司业务、科技业务调整为公司的独立事业群。
2018年，平安正式开启了第四个十年，一个平台化、科技化、智能化的生态企业浮现而出，一个有更多维度去衡量投资价值的上市公司跃然纸上。
6、物美价廉的保险股
我国的保险业估值目前正处于历史低位，保险板块自上市以来因为其稀缺性和成长性估值即为历史高点，此后一路下滑，维持在1-1.3倍P/EV。当前板块对应2018年P/EV约0.9倍， 对应2019年P/EV则不足0.8倍，对于一个仍在较快成长的朝阳行业而言，当期估值水平仍具备显著的投资价值。
2018年即将结束，回看2018全球股票市场的表现，如果用一个词来概括，小编给的是「躺下」。上半年，除了美股外，全球重要股指纷纷躺下了;下半年，「一枝独秀」的美股也开始躺下，截至12月21日收盘，纳指较8月高位下跌19.5%，即将进入技术熊市。大盘大跌泥沙俱下，但换个角度，这可能是沙里淘金的好机会。
Wind数据统计显示，中国平安重新成为2018年三季度的基金头号重仓股。截至三季度末，有974只基金均重仓持有中国平安，合计持股市值达到540亿元，在所有上市公司股票中均排名第一。
日前，港交所披露，中国平安H股获摩根大通增持约10亿港元。有分析人士指出，近期资金加速买入中国平安，除了估值优势明显外，可能还与其公布的「上限约1000亿元回购计划」有关。
7、结论
随着居民收入的持续提升，和老龄化大潮的到来，人们的保障型需求将会快速提升，保险行业也将迎来一个长周期的高景气度，逻辑清楚+性价比高，小编认为作为保险优等生的中国平安有望成为价值投资的标杆公司，演绎十年长牛行情!
风险提示：保障险费增长不及，长端利率趋势下行，预期资本市场大幅下行
作者 | 富途证券分析师
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