金融科技江湖讯8月28日，巨亏迷雾笼罩下的家装平台土巴兔向港交所抛出了橄榄枝。一时间，舆论又将目光聚焦到这家互联网家装平台。当然，这目光饱含着层层复杂的深意。
在外界看来，土巴兔在行业中的发展可以用“举步维艰”来形容：在整个行业不容乐观的背景下，消费者投诉密集;家族式企业管理饱受诟病;过度依赖线上平台业务;家装承包业务试水失败;线上获客成本不断走高;销售转化率连续下降;细分市场竞争对手愈强。而最最让土巴兔承压的点在于盈利似乎遥遥无期。
或许互联网企业亏损已经成为一种非正常的正常现象。在土巴兔的招股说明书上也毫不讳言日后可能会继续亏损。并且，通读招股说明书，江湖注意到，土巴兔似乎是一家“难得坦诚”的公司，这一点从风险提示中便可见一斑。
按照招股说明书的“申请惯例”，风险提示是必不可少的一部分，江湖注意到了土巴兔风险提示中这样几点，并进行了简单的总结：
NO.1 睁大眼睛看看我们过去亏损的情况吧，2015-2017年之间，亏损了24.27亿，可别对盈利太期待。毕竟，申请上市后我们的开支还会不断增加。
我们过往录得亏损净额，未必可以实现或维持盈利。我们于 2008 年开始商业营运，并曾于往期记录期内录得亏损净额。于 2015 年、2016年及 2017 年以及截至 2018 年 6 月 30 日止六个月，我们的亏损净额分别为人民币 750.5 百万元、人民币 562.8 百万元、人民币 1,112.8 百万元及人民币 636.0 百万元。
▲图片来源：招股说明书
再看看细分业务收入状况：
▲图片来源：招股说明书
随着我们扩充经营业务，我们预期未来的经营开支将会增加。此外，于 [ 编纂 ] 后，我们可能产生作为私人公司时不会产生的额外合规、会计及其他开支。如我们的收入增长速度未能超出开支增长速度，我们可能无法实现及维持盈利。我们日后可能由于多种原因而出现大幅亏损，其中许多因素并非我们所能控制。
此外，我们可能产生不可预见的开支、经营延误、或其他未知因素而可能导致日后出现亏损。如我们的销售成本及开支持续超出我们的收入，可能会对我们的业务造成重大不利影响，而我们可能无法实现或维持盈利。
NO.2 行业变化太快，我们可不敢保证有钱赚。
中国在线家居装修行业新兴及充满活力的性质，加上我们业务焦点的变化，令投资者难以评估我们的前景或预测我们的未来业绩。我们的历史业绩及增长未必预示我们的未来表现，亦无法保证我们能于日后产生利润。我们实现盈利表现的能力受多种不同因素影响，其中许多因素非我们所能控制，我们的经营业绩可能因而于不同期间有所差异。
NO.3 我们严重依赖第三方，若是因为没有留住平台参与者影响了业绩，可别怪我哦。
市场要求我们继续创新并推出满足参与者不断变化需求的服务和产品、维持高水准的参与者满意度，以及维持及提升品牌形象。否则，我们可能无法以具成本效益的方式吸引及留住我们的平台参与者。在此情况下，我们生态系统的网络效应可能会下降，我们的在线平台对参与者的吸引力可能会下降，这可能会导致我们平台上的互动及交易数量减少，对我们的业务及经营业绩造成不利影响。
如我们未能妥善管理在线平台的服务供货商的工程及表现，可能对我们的业务造成重大不利影响。我们依赖各类不同的第三方服务供货商在我们的在线平台提供服务和产品，如装修企业、室内设计师、主材及辅材供货商、定制家具供货商、智能家居电器供货商和金融服务供货商。
NO.4 营销方法变化太快，我们可未必能干好。
中国的营销方法及工具不断演变，这要求我们改进营销方法及试验新的营销方法，以紧跟市场发展及用户喜好。我们未必能继续有效开展该等活动，我们的营销及获客活动未必能取得满意效果。未能改善我们现有的营销方法或引入新的有效营销方法可对我们的经营业绩产生影响。
NO.5 业务种类和规模越来越复杂，不保证能干好。
我们可能无法管理我们业务和营运的增长，或无法如期或按预算推行我们的业务策略，或甚至完全无法推行。我们的业务在经营种类及业务规模方面均越来越复杂。任何扩充可能会增加营运的复杂程度，并对我们的管理、营运、财务及人力资源产生重大压力。我们现有及规划的人员、系统、程序及控制未必足以支持我们的未来经营业务。我们无法作出保证我们将能有效管理我们的增长或成功实施所有该等系统、程序及控制措施。倘若我们未能有效管理增长，我们的业务及前景可能会受到重大不利影响。
NO.6 我们其实还干贷款推保险，这业务风险也是有的。
我们亦会与金融机构合作，在我们的在线平台向参与者提供贷款建议及推广保险产品。该等第三方未必能够按商业上可接受的条款向该等参与者提供或及时提供充足的资金或保险福利或甚至完全无法提供。如任何该等第三方未能保持良好经营业务或遵守适用法律及法规，又或该等第三方如有任何负面消息，均可能损害我们的声誉、使我们遭受负债以及对我们的经营业绩造成不利影响。
NO.7 我们竞争对手实在太强大了，我们输了似乎都情有可原。
虽然中国的在线家居装修市场处于发展初期，但竞争目前已经且未来将日趋激烈。倘我们无法有效竞争，则我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响。我们的竞争对手可能比我们拥有更长的经营历史、更高的品牌认知度、更好的供货商关系、更大的用户基础或更强的财务、技术或营销资源。因此，我们的竞争对手或能比我们更快及更有效地应对全新或不断变化的机遇、技术、标准或客户要求，并可能有能力发起或承受重大监管变动及行业演变。竞争对手的竞争或会带来持续的价格压力，这可能导致我们某些服务或产品线的价格下滑，继而或会对我们的盈利能力及市场份额造成不利影响。
此外，可能出现新的竞争对手或联盟，该等竞争对手或联盟可能会比我们拥有更多的市场份额、更大的用户基础、更广泛采用的专有技术、更出色的营销专长、更丰富的财务资源及更庞大的销售团队，这可能使我们处于竞争劣势。鉴于该等因素，即使我们的解决方案比竞争对手更有效，现有或潜在客户仍可能接受竞争性解决方案而非我们的解决方案。倘我们无法在在线家居装修市场成功竞争，则我们的业务、财务状况及经营业绩或会受到重大不利影响。
NO.8 公司能不能盈利，那取决于高管尤其是王国彬。
我们的表现整体上取决于主要管理层(尤其是王国彬先生)以及经验丰富且富有才干的人员，而一旦未能吸引、激励及留住员工，则可能严重阻碍我们维持及发展业务的能力，及在中国劳工成本增加及执法趋严可能会增加我们的运营成本并影响盈利能力。
我们未来的成功极大依赖于管理层及关键人员(尤其是我们的创办人兼首席执行官王国彬先生)的持续服务。倘我们失去任何管理层成员或关键人员的服务，我们可能无法找到合适或合格的替代服务，并可能产生额外开支以招募及培训新员工，这可能会严重破坏我们的业务和增长，从而重大不利影响我们的业务、财务状况、经营业绩及前景。尤其是王国彬先生，对我们的文化发展及战略方向一直发挥重要作用。
小编来一段王国彬先生简历：
王国彬先生，36 岁，为本公司创办人、董事长、执行董事兼首席执行官。王国彬先生自 2011 年 3 月起一直为董事。彼全权负责本公司及其附属公司的整体战略规划及业务方向以及日常管理。王国彬先生于本公司附属公司担任主要职务。自深圳彬讯及土巴兔(深圳)网络分别于 2008 年 7 月及 2011 年 9 月创立以来，彼一直担任这两家公司的董事，亦担任首席执行官职务。王国彬先生自 2011 年 4 月起亦一直为彬讯科技香港有限公司的董事。
顺便说一句，其配偶谢树英女士，35 岁，于 2013 年 10 月获委任为深圳彬讯的副总裁，主要负责媒体及政府关系部日常管理。谢树英女士亦主要负责本集团的品牌开发及推广。
至于，公司股权构架，请看这张图片：
▲图片来源：招股说明书
(看到股权构架中的“王先生”先别着急“懵”，至于“王先生”是谁，看了注释2的后半句就会明白自己的判断没错了。)
基于土巴兔436页的招股说明书，江湖且为大家总结出以上几点。当然，土巴兔可能委屈和不服，认为江湖只抓住风险来写有失偏颇，而风险提示只不过是招股说明书上“例行公事”的内容。然而，江湖只想说，对于普通投资者而言，这来自招股说明书的风险提示内容确实是了解一个公司真实状况的重要通道。
另外，江湖也想替投资者问一句：港交所当真要“收了”这样的土巴兔吗?投资者们，敢让它上吗?
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