2011年，智能投顾起源于美国，指根据个人投资者提供的风险承受水平、收益目标以及风格偏好等要求，运用一系列资产定价模型(如CAPM)及投资组合优化(MPT)等理论模型，为用户提供投资参考，并对市场的动态对资产配置再平衡提供建议。
2016年3月当谷歌围棋人工智能AlphaGo战胜了韩国棋手李世石后，中国金融科技领域掀起了智能投顾的服务创新模式,国内的智能投顾也多主打机器学习、大数据、云计算等概念。2016年底，智能投顾产品“摩羯智投”在招商银行手机APP上线，智能投顾开始逐渐从实验性技术转变为主流趋势，成为银行、券商、保险等金融机构的标配型服务。
美国也有推出以AI为主题的ETF。2017年10月，美国公司EquBot LLC和ETF Managers Group 共同推出全球首支AI ETF (AIEQ US)，该ETF主要针对在美国交易所上市的股票运用机器学习方式进行投资配置,其机器学习算法在著名的IBM Watson Platform上运行。
无论是国内的智能投顾还是AI ETF Fund, 都是以做多股市获得收益, 因此当市场多头时(如2017年), 投资人想通过投资赚钱，似乎不是难事。但当市场有震荡时(如 2018年年初)，基于机器学习的投资是否还能有平稳的表现，是更多投资者关心的问题。
本文对中美6家智能投顾公司2018年至今的表现进行分析，试解答哪些智投公司跑赢了市场，以及为什么。
【美国AI智能投顾AIEQ表现优于基准】
首先来看美国的AI ETF (AIEQ)的表现。
今年美国虽不断挑起全球贸易战导致市场波动加剧， 但美国股市整体仍然强劲，科技股续创历史新高。AIEQ 以美国标普500指数的总回报作为基准。
· 收益方面，今年以来(2017/12/31 – 2018/8/19)美国标普500指数的总回报为7.92%，而AIEQ同期收益为12.36%，为投资人提供了超过基准4%的超额收益(YTD)。
· 回撤方面，今年二月全球市场股灾时,AIEQ的最大回撤为9.75%, 小于标普500的最大回撤-10.10%。
上述两组数据比较，显示了基于机器学习算法的AIEQ在收益与风险控制上相较于基准(标普500指数)有一定优势。需注意的是，AIEQ成立时间较短, 要判断机器学习算法是否能持续产生好于基准的投资表现，需要长期观察尚可知。
【国内五家智投服务商表现各有千秋】
中国市场方面, 2018年初时多数经济学家与投行分析人士认为2018年中国市场基本面向好，年初国内股市也确实全面飘红，但后续的贸易战、人民币贬值、P2P暴雷等多项内、外因素夹杂下, 导致上证综指创下2016年2月后的低点, 中证500与创业板则回落至2014年中的水平。此时国内的千人千面、机器学习算法, 是否能像海外的AI ETF一样提供较佳投资表现?
为解答此问题，本文研究了国内五家智能投顾服务商的产品，它们分别是银行系中招商银行的摩羯智投、工行AI投, 第三方财富管理公司宜信的投米RA, 初创企业理财魔方(to C 为主)，以及金融科技服务商品钛的璇玑 (to B为主)在2017/12/31-2018/8/19期间的投资表现。
这五家智投服务商均对外声称提供全球资产配置服务, 但2018年至今的投资结果迥异。
以最积极型客户的投资组合表现为例，五家机构中，只有璇玑以5.3%的绝对收益(YTD)提供了较好的风险/收益结果，相比沪深300指数同期逾18%的跌幅，是不错的阶段性成绩。其余的智投2018年至今都是负回报，银行系智投表现垫底。
回撤方面，表现最好的是璇玑，表现最差的是理财魔方和投米。
多家智投机构投资表现产生差距的原因，可以从趋势挖掘能力、基金选择偏好及再平衡有效性三方面来分析。
其中，趋势挖据能力(即预测市场趋势)与再平衡有效性(即调仓)是相辅相成的——找准趋势但不调整配置，对投资者来说也是枉然。几家智投机构对于机器学习应用的有效性，从各个市场的配置(A股、海外成熟国家股市、海外其他股市、海外债、国内债市、商品与黄金)便可看出端倪。
国内股国内债
（含货基）海外成熟市场海外其他股海外债黄金大宗商品
Q1 平均配置--璇玑27.84%37.15%6.75%20.27%0.00%2.13%5.87%
Q1 平均配置--招行57.96%61.18%15.42%1.33%11.82%0.00%5.81%
Q1 平均配置--投米61.67%10.00%23.33%0.00%0.00%5.00%0.00%
国内股国内债
（含货基）海外成熟市场海外其他股海外债黄金大宗商品
Q2 平均配置--璇玑1.25%84.92%3.70%1.78%0.00%1.42%6.94%
Q2 平均配置--招行38.37%43.64%3.01%12.01%0.00%2.97%0.00%
Q2 平均配置--投米33.33%10.00%8.33%0.00%0.00%48.33%0.00%
· A股配置：本文观察的5家机构中，璇玑在国内A股配置大幅下降, 增强国内债市配置, 成功避免了一季度后的A股股灾。招行与投米于二季度也降配了国内股市, 但仍维持高配比, 客户仍承担一定的损失。理财魔方则在5月15日之后，解除了对A股的警示, 因此其产品无法避免6月的A股股灾。
(理财魔方配置调整公告)
· 海外成熟市场：本文观察的智投机构均未能抓住该市场的配置机会, 未能参与美国企业大幅增长带来的红利效应。
· 黄金: 仅投米在二季度超配黄金, 但当时适逢美国升息, 美元指数大幅回升, 黄金相应下跌。因此重配黄金的投米无法在改短时期内提供较佳收益。
· 海外其他股市：主要指港股与新兴市场。二季度后, 海外新兴市场资金大幅流出, 港股同受A股影响出现回落, 因此投米与璇玑的预判效果对于避免亏损起到了正面效应,但理财魔方与招行持续增配港股市场, 导致客户无法累积正收益。
从基金选择偏好来看，璇玑和投米的基金选择都比较清晰：璇玑的基金偏向性主要以市场选择为主，包含景顺沪深300、嘉实美国成长、南方原油等基金;投米的基金选择主要包含以上证50为标的的嘉实基本面50、易方达标普500、与海富通阿尔法对冲——投资者能一目了然所选的基金含义。
但是招商银行的基金主要为偏股混合型或灵活配置型基金, 包含南方成分精选、泓德优势领航、中欧潜力价值A、富国天惠精选成长C。
故单从基金的选择来看，招行的配置偏向对于基金经理的尽调而形成的组合(MOM，管理人之管理人模式), 而非对于市场的解析提供配置。
【结语】
对于投资人来说，投资结果好坏的唯一标准是：相对于基准，投资人是否能在牛市中赚到钱，或在熊市中少亏钱。
所以，无论是模型基于机器学习进行的资产配置，还是基金管理人基于经验运作的MOM，都只是不同的投资方法，二者就方法论来说并无优劣之分。
中国正孕育着一个庞大的中产阶级，他们对理财有强烈的需求。随着资产新规的推出，刚性兑付将逐渐被打破，这对于投资人以及整个行业面来说，都将是不小的挑战。投资人在进行投资的过程中，至少应该明确，其选择的是哪一种投资逻辑，承担的是何种风险，这些风险可能为其带来怎样的收益。
目前中国的财富管理市场，投资者对于理财的认知还处于较初级阶段，假以时日，未来当投资者对于财富和投资都有了更深的认识，相信会迎来智能投顾行业的下一个爆发期。
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