A股上市，通信巨头的回归路还有多长

3月26日消息（特约作者 杜建民）通过中国联通混改，很多股民跟风狠赚了一把。但是很多用户，甚至股民都有疑问，中国移动营收和盈利能力这么好的企业为什么不是A股上市公司。中国电信为什么也没有在A股上市呢？实际上很多人，包括通信行业的从业人员都不知道或者不清楚中国移动和中国电信的设置形式和股权结构。在《混改和改制，三大运营商这是在做什么》以及《揭秘：从上海到北京，中国联通为何要搬家》文章中，作者对相关问题有过说明。和中国联通的A+H上市模式不同，中国移动和中国电信都是在香港和北美上市的公司。有兴趣的读者可以百度搜索查阅相关北美和香港上市的信息。

今年“两会”期间，独角兽公司回归A股上市又被热炒，典型代表就是周鸿祎的奇虎360通过借壳“江南嘉捷”实现了回归并曲线上市。360相关股东一夜暴富的新闻更是比比皆是。此前，早在2009年就有传闻中国移动要回归A股，并因此放弃了“外商投资企业”的身份，转成“内资企业”。但是时至今日，就像2017年度业绩发布会上，中国移动尚冰董事长说的那样“中国移动密切关注CDR方式回归A股相关问题”。中国移动等通信巨头的A股回归之路还有多长？

一、亟待CDR监管政策放行实施

2009年京华时报、腾讯财经等媒体就曾报道《中国移动年底将通过CDR方式回归A股》，报道还有模有样称中国移动已选择由中金公司担任其承销商。公开资料显示，“中国存托凭证”(Chinese Depository Receipt，CDR)，是指为实现股票的跨境买卖，在境外(包括中国香港)上市公司把部分已发行上市的股票托管在当地保管银行，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。与美国存托凭证（ADR）类似，CDR即中国存托凭证，主要还是为了让注册地在境外的企业完成回归A股上市的目的，且简化了不少复杂的程序，并较好实现国际化布局的目标。

愿景是美好的，但是CDR的真正出台肯定还需要时间。从有传闻中国移动将于2009年年底通过CDR回归A股到现在已经过去了将近十年时间。目前没有明确的规定和办法。不过，据悉监管部门正在研究相关的管理办法及法规等，操作层面还需要进一步明确。然而，对于CDR的引入，却与IPO、借壳上市等方式存在着显著的区别，且交易环节中还会涉及到如存券机构、托管机构等角色。由此一来，对于CDR的引入，仍需做好大量的准备工作。

二、从试点成功到全面推广尚需时日

最近有网络新闻报道显示，第一批入围CDR试点名单共有8家企业，除了BATJ(百度、阿里、腾讯、京东)，还包括携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。其中3月5日，携程投资者关系部相关人士就携程成为首批入选以CDR(中国存托凭证)方式回归A股市场公司的消息进了回应。显然，无论是监管层，还是市场层面都热切期盼优质的高科技和互联网公司回归A股上市。如果首批CDR试点成功，则有望加快其余独角兽与巨头企业的回归进程。

未来还面临一个更重要的问题，就是市场容量。一旦阿里、京东等巨头企业选择CDR的形式进行回归上市，涉及到的融资规模可能会很大，A股市场的承受能力也将面临压力和考验。因此，按照A股资本市场的承受力分批分量进行引导上市，避免集中融资抽血对市场造成冲击。这样以来，将不可避免地造成回归企业的排队，并拉长有企业的回归周期。

三、先美股退市再A股上市的360回归模式

上个月28号，三六零安全科技股份有限公司借壳“江南嘉捷”A股成功上市，股票简称三六零，股票代码601360。根据当前美股和A股的PE差异，360回归A股后，市值实现了数倍增长，已经成为A股名副其实的“巨鳄”。我们不再讨论360回归A股上市的动机和原因，网络上相关分析研究大家可以自行阅读。这里只提供一组公开的数据，360去年7月从美股退市的市值为93亿美元（约合615亿元人民币），而今年2月28日A股上市当天的市值已经超过3800亿人民币（约合615亿美元），当天的最高市值接近4400亿元人民币。

中国移动和中国电信等通信行业巨头，能否借鉴360的A股回归模式呢？从理论上将当然是可行的。但是360的模式是先退市完成私有化，然后再重新上市。2016年曾有新闻《奇虎360宣布成功退市，回归之路坎坷》，报道中大体指出了360的退市过程。上市公司，特别是优质的上市公司退市私有化的过程将会面对N多监管要求，还要面对公众投资者的质疑，而且一样费时费力。退市前的360公司不但市值被严重低估，而且还有浑水等公司围困之扰，而且与中国移动这样具有高营收、高利润和高分红能力的“高富帅”公司没有可比性。除此之外，在香港上市的中国移动是在当地注册成立的，如果要在A股IPO发行新股或者以非IPO形式借壳上市，必须另外在大陆成立新公司。届时公司会不但会“增加”一批管理层、董事会及股东，并且还将可能会引发一些法律监管方面问题，这将大大增加对企业管治方面的考验。而且中国移动十多年来一直追求CDR的形式登录A股，内部或许早就论证排除了非CDR形式的回归模式。实际上，早在2006年《中国移动“排队”A股上市》的新闻报道中，相关内部人士就变相否定了非CDR形式的回归模式。只是经过了十多年的时间，不确定中国移动的选择是否将会变化。

回归A股上市后，才有机会让广大中国移动等通信行业的用户成为公司股东并分享经营成果。最新的业绩报显示，去年全年中国移动实现营运收入7405亿元，同比增长4.5%；其中，通信服务收入6684亿元，同比增长7.2%。EBITDA1为2704亿元，同比增长5.4%，股东应占利润为1143亿元，同比增长5.1%。2017全年股息每股6.4港元：年度分红超1300亿。这样的业绩已经远远超过了BATJ等互联网公司的风头。

可选的回归路就是这么多，但是可行的路或许只有CDR一条。如此，也只能期盼监管层面能够加快CDR的进程。一方面尽快让广大内地用户分享运营商的发展红利，一方面为即将到来的5G筹集建设资金。（杜建民为C114特约作者）

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