零售业IPO 可持续盈利能力才能“打动”发审委

春节刚过，大家还沉浸在过年喜气洋洋的气氛中。从瓜子花生，到春联窗花，买年货是中国人过年雷打不动的环节。和春节期间零售业红红火火的景象不同，在资本市场，尤其是IPO领域，零售业企业的表现反而“恍恍惚惚”。

Wind显示，A股开市20多年来，在沪深2家交易所上市的零售业企业数目已达189家，2015-2017年，新上市的零售业企业数目达15家。其中，2017年上市的5家企业均是在上一任发审委审核下过会。自第十七届发审委履新以来，共有3家零售业企业上会，仅有一家闯关成功，过会率暂时维持在33.33%。

那些或折戟沉沙，或蟾宫折桂的企业，在大发审委眼中是何种景象？我们能否从中窥见零售业在当下IPO审核趋严形势下的境遇？

透视过会状况

最先直面大发审委的零售业企业是“电商零食企业”——三只松鼠，原定于2017年12月13日上会，因有媒体质疑，三只松鼠申请取消审核。

紧随其后的是同样“淘品牌”出身的丽人丽妆，2018年1月26日，丽人丽妆被发审委“无情”否决。

最后出场的爱婴室则在2018年1月30日独获发审委青眼，成功过会。

上述3家零售企业，横跨坚果零食、美妆、母婴用品等三大领域，既有线上电商渠道，又有线下专营店，零售业企业想要顺利IPO，该关注哪些方面呢？

贵为“过会独苗”的爱婴室，在发审会上被重点关注了如下的问题：直营门店和电商渠道的变化原因；现金收款比例和未开票收入占比较高；存货余额逐年提高，高于同期同行业可比上市公司；经营现金流量净额和应收账款波动较大；股权转让的合理性。

惨遭否决的丽人丽妆，如下方面受到发审委的关注：经营业绩是否对天猫/淘宝平台构成重大依赖；品牌方执行的返利政策对发行人经营业绩构成重要影响；营业收入大幅增加、营业收入与净利润增幅不匹配、净利率逐期大幅增加；是否存在刷单、虚构交易和快递等情况；分两次购买股权的原因及合理性。

取消审核的三只松鼠则在长达29页的反馈意见中，被关注了以下的问题：关联交易、关联拆解的必要性以及合理性；线上渠道销售的真实性、合法合规性；电商平台对发行人实施的措施或处罚；是否存在刷单行为等。

虽然零售行业售卖的商品千差万别，IPO企业们从上述发审委的关注点出发，还是能窥得些许门径。

三方面看零售业企业

首先是行业特点，很多时候体现为收入的真实性。

“现金收款比例过高”以及“是否存在刷单行为”都是发审委对收入真实性的直接发问。由于行业原因，零售行业的终端客户是广大的个体消费者，存在客户数目庞大、客单价相对较低、核实难度较大的特点。农业企业也有类似的特点，过会率同样不容乐观。

其次，是对商业模式的考量。

2C（面向个体消费者）的行业性质决定了零售行业必须采取更加多元的经营模式来迎合消费者的需求。“直营门店和电商渠道的变化”、“品牌方执行的返利政策”、“电商平台对发行人实施的措施或处罚”都是发审委对商业模式的核心的探查。

最后，经营状况的基本面同样需要留意。

隔行如隔山，排队IPO的企业可能来自三百六十行，但是优质的经营状况是对所有拟上市企业的共性要求。零售行业售卖的是可知可感的实物，存在品类多、总量多的特点，传统的存货、应收账款、经营性现金流量等问题仍然是发审委不会放过的“高危”区域。

知名食品行业分析师朱丹蓬对记者表示：零售行业品类众多，不能一概而论。就其与监管部门的交流来看，监管层思路的新常态之一就是加大对零售行业的监管力度，资本市场也只欢迎优质的零售企业。

事实上，优质的概念并非仅仅是财务数据的优异。上述3家企业中，收入量级最大的是三只松鼠，2016年营收达到44.23亿元，其次是丽人丽妆，2016年营收为20.16亿元，最少的反而是唯一过会的爱婴室，2016年收入为15.85亿元。同时，爱婴室的毛利率水平在3家企业中也处在垫底的位置。

提高过会几率需要企业的商业模式能够提供持续盈利能力。丽人丽妆对第二大股东阿里集团的平台依赖、对客户返利政策的模式依赖，无疑都在发审委考量的天平上。

至于取消审核的三只松鼠，还需再次接受发审委的检验。

根据欧睿咨询的统计，2017年三只松鼠在包装坚果炒货品类的份额为17%，排名国内第一，而该品牌在2012年的份额仅为0.2%。

根据欧睿咨询的统计，2012-2017年国内坚果类市场的年销售额增速在10%左右。欧睿预测，2018-2022年，国内坚果类市场的增速则将持续放缓，预计2022年实现约8.1%的增幅。

欧睿市场研究经理杜佳琪认为，目前三只松鼠仍以电商作为主要渠道，这点顺应目前的渠道主流趋势，并且受到年轻消费者线上线下互动的认可。

Choice金融终端数据显示，尚在排队IPO的还有健之佳、漱玉股份、德乐股份等零售业企业。等待它们的又将是怎样的结果呢？

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