老虎证券：疫情这场战斗 京东会是最大赢家吗？

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京东发布了2019年第四季度和全年业绩，老虎证券投研团队认为，其中最惊艳的一句话是它的指引：京东预计2020年第一季度净收入较2019年第一季度相比将至少增长10%。这个预期比已发布财报的阿里、微博、百度等都更自信，我们看别家，包括阿里都预计第一季度是负增长。京东自营和自建物流配送体系在逆风时期更能体现稳定性与前瞻性。

无论哪个指标看，京东这个财报都是非常优秀的，2019年第四季度净收入1707亿元人民币，同比增27%，超过市场预期的1668.2亿元。第四季度净利润36亿元人民币，较去年同期扭亏为盈。

2019年京东全年GMV2.085万亿，同比增长24%，这是什么概念?统计局数据显示，2019年全国实物商品网上零售额约8.5万亿元，同比增长19.5%。也就是京东全国网上近1/4。此外，京东2019年全年实现净收入5769亿元人民币，同比增长25%，全年净利润122亿元人民币，2018年为亏损。

　　电商业务备受考验

当然，不可否认疫情对电商行业都存在冲击，从供给端看，线下消费全部转移到线上后，货物储备成了各大平台面临的问题;严重依赖的物流行业因员工无法到岗导致配送困难;从需求端看，消费者对非必需品的需求大大降低，京东最主要的收入贡献恰是严重受影响的3C品类。

虽然来自第三方平台和广告、物流在内的服务收入占比再不断扩大，但是老虎证券投研团队从京东财报发现，来自3C的收入仍占据公司全年总收入的57%，日用百货部分占32%，整个商品销售全年创造5107亿元人民币，占89%。而服务收入全年录得66亿元，占11%。

2020年第一季度的3C收入将会大幅削减，生鲜零售、日用品和保健用品的提升将抵消一定损失，但体量的差距无法完全弥补。从毛利率角度来说，3C品类毛利一直较低，而日百的毛利比较好，京东如果能够就此将日百、生鲜的销售份额提升一个档位，使得品类更加均衡，对于公司长期也是一个利好。

　　年活跃买家季度新增2760万，首超阿里

在经历了2018年下半年年活跃买家数停滞不涨之后，京东对下沉市场发起猛烈攻势，截至2019年12月底，京东的年活跃买家数达3.62亿，且较上季度净新增2760万，这一新增也首次超过了阿里最新披露的新增年活跃买家数1800万。

京东披露新增用户中70%来自三至六线城市，随着2019年电商集体下沉培育市场，京东也焕发新春。管理层在电话会上说，疫情唤醒了老用户，也成功吸引了大批从小程序而来的新用户。

　　物流出圈，护城河突显

截至2019年12月31日，京东物流运营超过700个仓库，总物流仓储面积达到1690万平方米。2020年春节的疫情是让我们看到京东沉淀多年的服务品质，依托自建物流配送体系，充分发挥供应链、仓储、物流、技术优势，京东成为疫情下少数能保证用户正常下单配送的平台。京东官方消息称，疫情期间京东照常向全国消费者供应了1.2亿件，超过16万吨的生活用品，相比于其他电商平台因工厂停工、快递停运等问题饱受困扰。

京东物流传言计划在境外上市，其业务的增速远远跑赢其他项目，这主要得益于京东物流施行开放战略，积极扩展第三方业务，而第三方业务占到物流近40%。

物流效率提升带来经营效率提升，京东2019全年经营利润90亿元人民币，2018年为亏损。效率的提升使得公司实现全年的盈利，得益于技术研发的长期投入，仓储成本显著下降，整使得京东的季度存货周转天数(TTM)降至35.8天，而应付账款周转天数降至54.5，应收账款周转天数维持3.2天。

本季度京东的履约费用率逐渐降低，本季度履约费率降至6.4%。

整体而言，京东无论是2019年Q4还是全年的指标都超预期，在持续盈利下仍然维持核心收入和用户指标的加速增长，在特殊的逆风时间，京东整体的闭环服务更显优势。

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