老虎证券：日赚4亿的中国平安如何再进一步？渠道改革或成关键

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2020年2月20日，中国平安(02318)公布了2019年报，归母净利润1491亿，同比增长39.1%; 新业务价值率(NBV Margin)扩张和人均产能提升共同驱动寿险新业务价值(NBV)较上半年改善，期末集团内含价值(EV)12005亿，同比增长19.8%，整体符合市场预期。

　　价值指标符合市场预期，NBV下半年改善

1) NBV增速较上半年改善，新业务价值率提升

寿险NBV增速同比增长5.1%，略低于去年同期的7.3%，但好于上半年的4.7%，整体符合预期。首年度保费(FYP)拉低了NBV增速3%，不过已较中报时的-8.6%有所改善。

NBV Margin提升3.6个pct至47.3%，主要得益于保障类产品的丰富，其中全年个险渠道长期保障型Margin达104.9%。

2) EV符合预期，营运偏差对业绩的贡献减弱

集团EV 12005亿，同比增长19.8%，寿险EV 7575亿元，同比增长23.5%，其中营运偏差作为原内含价值假设外的利润释放，对2019年公司营运利润和内含价值的贡献分别为104.1亿元和36.7亿元，分别同比下降52.2%和74%。

公司主动调整往日相对保守的精算假设以提升竞争力，这也与科技业务板块投入及保单继续率等短期因素有关。

　　业绩符合市场预期，渠道改革预计是2020关键

1)利润稳健，剩余边际余额支撑

归母净利润同比增长39.1%，营业利润增长18.1%，19年剩余边际余额9184亿元，同比增长16.8%;剩余边际摊销745亿元，同比增长19.5%。剩余边际余额为利润提供稳定来源。

2)代理人规模承压，人均新业务价值提升，渠道改革成为接下来的关键

年末公司代理人数量116.69万人，同比下滑17.7%，新业务平均人力延续三季度的压力，同比下滑9.1%，与寿险行业普遍面临代理人增长瓶颈有关。

人均新业务价值(NBV)同比增长16.4%，人均产能的提升除了代理人质量的严控外，也受到业务节奏和产品结构影响，下半年平安推出高性价比、不同定位的保障型保险产品，带来了新业务价值率的提升。预计2020年渠道调整仍将延续，通过质量的改善推动NBV提升。

3)财险盈利改善，科技板块拖累业绩

1. 财险业务归母净利润同比增长85.8%至228.08亿元，主要受19年市场权益市场回暖和税优政策的一次性盈利释放影响。

其中权益市场回暖助力公司全年投资收益提升3.2pct至6.9%;19年公司通过加大固定产品(永续债、优先股)的投资，来对冲利率下行风险。2. 团体客户经营表现突出，综合金融保费同比增长23.5%至126.5亿元，团金“1+N”效果显著，综合金融规模增长142.1%至2967.4亿元。

3. 科技板块营业利润同比下降48.5%至34.87亿元，科技板块的投入对业绩造成负面影响。

　　风险提示

1.肺炎疫情蔓延致一季度业绩低于预期，代理人超预期脱落;2.科技赋能金融效果不达预期;3.利率下行带来的险企投资的不确定性。

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