京东Q4财报解读，财技再高难掩“瓶颈“之忧

去年对于京东来说是步履维艰的一年，京东集团接连遭遇了一系列问题：股价下滑，逼近破发;GMV增速放缓;活跃用户数量环比下降，以及创始人危机。无论从外部还是内部看，京东都遇到了前所未有的挑战。尤其是电商业务作为京东的顶梁柱，当下核心业务商品收入放缓，这让京东堪忧。

近日在高管末位淘汰、扩招1.5万人、架构调整凸显三驾马车等诸多消息后，于2月28日发布了去年第四季度以及过去一年的财报。

四季度营收增速下滑、浮亏背后

财报显示，京东第四季度净收入为1348亿元人民币(约196亿美元)，同比增长22.4%。与前两季度营收增速31.2%、25.1%相比，四季度增速继续放缓。

高盛公司在2018年四季度发布研究报告表示，京东目前面临的收入增速放缓，主要是源于宏观环境的周期性疲软所导致的居民消费支出缩减，长期来看，这一现象将随着消费需求的恢复而消失。

收入增长放缓，而京东的运营成本依然居高不下。财报显示，四季度京东主营业务收入为1348亿元，而同期全部运营成本高达1357.77亿元，导致四季度京东主营业务亏损9.39亿元。

在美国通用会计准则下(GAAP)，四季度京东归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为48亿元。受金融市场变动以及长期股权投资公允价值波动影响，京东2018年全年归属于普通股股东的持续经营业务净亏损为25亿元人民币, 继上年实现全年盈利之后，京东再次出现利润亏损。

从京东核心业务的京东零售子集团经营利润率上来看，2018年全年达到1.6%的水平。对比2015年、2016年和2017年同期的0.1%、0.9%和1.4%，盈利能力是提升的，为何在最终利润上产生了亏损?

按照公司给出的解释，损失主要归因于第四季度市场波动导致的41亿元长期投资公允价值变动损失。

2018年6月，京东系以每ADS 14.14美元增持唯品会达6.77%，总共耗资1.2亿美元，增持后，京东持有唯品会6.8%的股权。目前唯品会股价为7美元，与腾讯和京东投资时的股价相比，损失已有一半多。唯品会投资一项，京东亏损4亿多元，可谓一荣俱荣、一损俱损。

四季度京东的GMV表现欠佳，仅为5144亿元，同比增长27.5%，是京东首次单季GMV下滑至30%以下。从2018年全年业绩来看，京东GMV接近1.7万亿元人民币，同比增长30%;而国家统计局公布的数据显示，2018年1-12月社会消费品零售额同比增长9.0%，实物商品网上零售额同比增长25.4%。在中国线上实物零售整体出现增速放缓趋势的趋势下，京东30%增速尚可。

中金公司则预计，京东在2019年利润率压力将持续，尤其在上半年，主要考虑：收入增速放缓;研发投入持续导致研发营销率上升;拼多多等竞争对手增加营销开支，或推高整个电商板块的市场费用。

高盛发布分析报告，认为市场对京东的担忧已超出预期。认为其用户数量下滑有季度性因素，四季度仍有望推动用户规模增长。此外，平台订单、线下业务也仍有增长空间。京东的增长疲软是周期性而非结构性的。

2018年，受到美联储加息的影响，全球金融市场动荡加剧，包括美股、A股在内的主要资本市场均出现估值下调。这也导致京东第四季在长期投资公允价值上的损失，进而影响到了整个季度乃至全年的盈利。

用户规模勉强止跌，流量焦虑

根据京东财报，它在核心数据的增长放缓已成为它现在面临的最大挑战。虽然营收持续增长，但活跃用户增速放缓、GMV增速下滑，对一家电商平台而言，都不是乐观的信号。这些本应是京东营收能力持续高涨的关键性因素。

创始人危机，进一步将京东的组织能力软肋和风险暴露在投资人和公众面前，但京东也不是没有应对策略。12月21日，京东公布了2018年的第二次组织架构调整，这次变革可以被称为京东史上规模最大的组织架构调整。

新成立了3C电子及消费品零售事业群，时尚居家平台事业群，生活服务事业群等多个新兴的部门。在组织架构前的一个月，悄然将京东金融改名为京东数字科技。对此，有专家表示，这是京东通过寻找规模足够大、业务痛点多、数据积累充分的产业，用数字技术改造提升。

2018年全年，京东的资产负债率为63.27%，超过国内零售行业58%左右的平均水平。自从提出“零售即服务”的战略方向，京东正在着力推进从“科技零售”向“零售+零售科技”的转型升级，希望从传统电商的粗放型增长转向更有质量的增长。

截至2018年12月31日，京东在全国运营超过550个大型仓库，总面积约为1200万平方米。京东在开放物流网络方面也取得了阶段性成效：京东全年物流及其他服务收入同比增长142%，带动全年净服务收入达到459亿元人民币(约67亿美元)，同比增长50.5%，占整体净收入的比例接近10%。

根据财报来看，为何京东在今年面临的挑战跟危机更大?

对于京东来说，现在的它已过了红利增长的舒适区，眼下用户规模增长持续下滑成为它面临的最大难题。2018年9月，京东的活跃用户数自上市以来首次出现环比下滑，环比减少800万，互联网流量红利见顶的效应出现了。

四季度京东年度活跃用户数较上一季度仅增加10万人，用户数天花板效应较为明显。截至2018年12月31日，京东年度活跃用户为3.05亿。这与截至2018年9月30日的3.052亿用户环比持平，但仍然低于第二季度的3.14亿，而去年同期活跃用户数为 2.925 亿。

最新财报数据显示，截至2018年12月31日，京东过去12个月的活跃用户数为3.053亿，相比上个季度成功止跌并略有增长。虽然四季度止住了下滑趋势，但绝对值环比只增长了100万，对于是“电商季”的四季度而言，这个数字依然不太乐观。

抢夺被蚕食的市场份额，逆流而上

2018年的经济环境下，体量庞大的阿里保持了50%的增速实属不易，苏宁易购营收同比增长30.5%势头迅猛，而横空上市的拼多多也让京东腹背受敌。

据《2018年电商行业研究报告》显示，拼多多的用户占比已经达到了33.2%，超过了天猫、京东仅次于淘宝的41.8%。从年度活跃用户数来看，在3季度拼多多达到了3.86亿，远超京东。从流量增速看，拼多多也远胜于京东。

尽管全球电商市场都遭遇了流量红利耗尽、增长乏力的困境，但京东要解决的问题更多：京东金融仍然局限于消费信贷和供应链金融，难以从更多支付场景中取得突破;在传统优势的物流领域，京东与阿里、苏宁等的差距都在快速缩小;京东的云业务发展乏善可陈。

京东预计，2019年第一季度净收入介于1180亿元人民币至1220亿元人民币之间，同比增长约为18%至22%之间。

券商分析师向记者透露，在2019年相对悲观的市场情绪中，相比于预期业务增长，投资方对企业的盈利能力、现金流更为看重，这些都在加剧市场对京东股价继续上扬的怀疑。

2010年豪掷3亿美元、助京东自建物流的高瓴资本从2018年年初开始默默减持着京东的股票。9月爆发创始人危机后，全球几百家投资机构对京东进一步做出“抛售”动作。摩根士丹利以GMV(网站成交总额)增长放缓、利润率下滑、投资加速等原因，将京东目标价从37美元下调至25美元。

而与流量巨头腾讯的合作也将于2019年4月到期，一旦京东在获客渠道上失去抱腾讯这个大腿，后果可想而知，而腾讯同样为拼多多开放一级接口引入流量。

当下核心业务增速放缓导致它的营收增速也在放缓，京东很迫切的需要新的引擎来推动它的发展。而从更深的层次看，京东区别于其他电商的优势，正越来越弱，甚至已经和其他电商平台趋同。如何挖掘新的竞争优势，已是摆在京东面前一道严峻的课题。

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