中概股私有化前请先自问三个问题

巨大的财富效应正吸引着无数中国企业踏上回归之路。暴风影音的一夜逆袭，让创业者忽然惊醒，原来一夜暴富的梦想不一定要在美国实现，中国也可以。

回首过去十年，这些中国企业克服无数艰难险阻，远渡重洋赴美上市，创业团队和投资人在敲钟时也曾经满脸自豪之情，热情拥抱了这个成功的标志。然而，随着国内资本市场的火热，A股的财富效应迅速超越了纳斯达克和纽交所的光环，那些看不明白的“市梦率”，最终催生出一浪高过一浪的私有化浪潮。

然而回归是一场新的冒险。私有化的过程并不重要，重要的是私有化的结果。如果不能获得更好的融资渠道和估值，那回来干什么呢？起步之前，也许应该自问三个问题。

首先，你付得起时间成本和财务成本吗？

要获得更高的收益，就要付出相应的代价，逃不过的两大成本，一个是时间，一个是资金。从资金上说，一家公司退市的财务成本不低于当时IPO的成本。退市是一个复杂的过程，为了避免纠纷和官司，让老股东退出是一个棘手的利益再分配过程，君不见巨人网络、分众传媒退市都耗费了大量现金。待到退市完成，还要把几十家VIE公司拆了再重新整合，又将带来大笔的税务成本。

即使这一切顺利过关，成功退市，一家企业能否在A股上市，以及何时上市仍带有很大的不确定性。你要选择上新三板，沪市的战略新兴板，还是创业板吧？而注册制还在的今天，上市也还需要审批，审核期限的不确定性企业能应对吗？同样在国外也许只要律师出个函就可以推动的事，在中国随时是了无期限的“整改”。

这是个复杂的过程，时间成本将决定他们是否还能赶上这一波牛市。在此期间，一旦财务杠杆控制得不好，也许从资本市场兜了一圈后，分分钟迎接企业的是入不敷出的结果。

其次，你正在打仗吗？未来几年需要打仗吗？

越是在泡沫的时候，越应该冷静下来，有些事是否值得去做。最近几年，对于中概股而言，海外严格的财务制度和市场监管，给他们带来的困扰一直在不断增加，做空机制也使得股价面临极大的不确定性。

但成熟的美国资本市场，既能给做空者谋利的机会，也带给了企业更便捷的融资平台，估值高的时候企业可以选择增发新股，估值低的时候可以选择发债借钱，资金流动快且便捷。但在A股，上述一切都逃不过行政审批这一关，处处存在不确定性。

此轮中概股回归的一个时代背景是在中国经济转型中，政府对于“互联网+”的重大扶植。在这个背景下，互联网与传统产业紧密结合，中国的产业结局正在被重构，这个过程中机会涌动，竞争也将日趋激烈。如果企业还在打仗争夺细分市场的头把交椅，首先要考虑的是是否有足够的粮草让自己脱颖而出。企业得自己掂量，在打仗的过程中如何能更好地解决融资的问题。

要知道，对于一个成熟的企业来说，上市不是一个追逐股价的一锤子买卖，而是寻求一个良好的资本运作的平台，在恰当的时候调度资金支持企业发展。

最后，你真的适应A股的疯狂了吗？

昨日，联想控股在香港挂牌上市。柳传志曾经如此评价这个选择：“联想如果在A股上市的话，我相信市盈率会高得多。不过香港市场更规范，我们业绩会和股价有密切联系，而不会由于其他的因素使得我们的业绩和股价脱钩。”

那些耐不住A股“估值”诱惑渴望回归的中国企业都有一些共同的遭遇：他们费尽千辛万苦实现美国梦，却因为商业模式在国外难以寻找到“对标”而不被理解，估值长期被低估。而那些他们本看不上眼的行业三线竞品，却凭借“市梦率”获得了数倍于他们的估值。

“市梦率”是个双刃剑。换个角度看，无意正业的企业，真想圈钱、耍概念确实回A股为上。但若你真想做个百年老店，期待靠着业绩获得投资者的认可，却在回归A股后眼睁睁地看着那些打“概念牌”的同行随时靠着忽悠轻易获得比你更高的股价，心情会不会也有点分裂？

只有考虑清楚了上述这些问题，才能对私有化做出决定，既要顺应大势，又不能盲目跟风。否则，待这波行情过去以后，很多企业可能会竹篮打水一场空。但也唯有时间，才能给出最好的答案。

南都经济评论员谢睿

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