3月15日晚间，在香港上市的易鑫集团(02858.HK)公布了2017年全年度业绩，这也是其上市之后，向资本市场交出的第一份考卷。
财报显示，易鑫各业务板块总收入达到39亿元。其中交易平台业务收入为9.64亿元，同比增长354%，占总收入的25%;自营业务板块，全年收入29.42亿元，同比增长131%，占总收入的75%。
但这份看似靓丽的财报公布之后，易鑫的股价却不升反降。3月16日，易鑫股价下跌接近7%;19日周一开盘之后，易鑫仍跌势难止：盘中股价创了5.53港元的新低，距离10.18港元的最高点已接近腰斩;即使与7.7港元的发行价相比，跌幅也超过了27%。
而包括花旗、里昂、瑞信等在内的各大投行，也纷纷调低了其目标价。
投资者的近忧
或许不无巧合的是，就在易鑫集团发布财报前一天，由易鑫集团创始人兼CEO张序安刚刚接任CEO的易车(BITA)也发布了最新财报。同样受巨亏的影响，易车的股价也连续两天出现了超过10%的暴跌，目前总市值仅为17亿美元左右，与汽车之家百亿美元的市值形成鲜明的反差。
与易车去年第四季度录得8亿元的亏损类似，易鑫的股价下挫，最直接的原因，是2017年税收年度亏损高达183.37亿元，比去年亏损扩大了12倍，相当于其营收的4.9倍。
不过，仅仅亏损并不足以解释其股价缘何下跌不止。因为在这笔亏损中，绝大部分，其实有176.98亿元的亏损，都是因为可转换可赎回优先股公允价值亏损。这些是一次性的，并不反映真实的经营状况。很难想象，专业的投资人会因此这么不专业的错杀一支股票。
或许，投资者用脚投票的真正忧虑，来自于其它方面。
没错，易鑫的各项业绩指标的确实现了三位数的高速增长，但值得关注的是，各种费用的上涨更快：销售及营销费用上涨了225%，行政费用更是上涨了534%;这两项费用合计，增速高达344%。而易鑫的毛利率，却仅仅上涨了7个百分点。
这就意味着，易鑫的业绩上涨，很大程度上是靠巨额的广告和营销支出驱动的，市场竞争越来越激烈。而未来大幅度提升毛利率的空间，亦不容乐观。
尽管易鑫自我定位为交易平台，但从收入构成来看，不管承认与否，它实际上仍是一家不折不扣的金融公司：2017年，其自营融资业务仍然占到了整体营收的75%。
至于易鑫为何一再强调交易平台的属性，或许著名新商业媒体36氪的一篇文章透露了玄机：如果市场按照“汽车金融公司”给易鑫估值，市盈率大概不会超过15倍。如果按照“互联网交易公司”估值，那就是30倍起步。在资本市场，很多时候，故事比报表更能影响股价。
但遗憾的是，不管理想再丰满，但终究无法超越现实的坚硬，最起码就短期内而言。
(易鑫上市以来股价走势 行情来源：雪球)
“新零售”的远虑
更值得焦虑的是，哪怕自营融资业务，这块看似碗里的业务，也正在面临不断融化的危险。
年报显示，2017年易鑫信用损失拨备1.34亿元，应收融资租赁款净额的0.45%，30日以上逾期率已经达1.48%。而这几项数据，在2016年分别是0.22亿、0.16%和0.68%，均大幅度增加。易鑫在招股说明书中阐述风险因素方面称，公司大部分的融资租赁合约订立时间较短，尚未经历完整周期;其自营融资业务的资产质量，可能随着应收融资租赁款逐渐到期或产品组合演变，而进一步恶化。
可以预见，其坏账率及信用损失在今后仍有大 幅增加的危险。
既然守不住，唯一应对之道，就是全力出击汽车新零售，逐步转型成为一个交易平台。
但这一看上去很美的远景，同样不容乐观。因为同样觊觎这一市场的，还有车好多、优信、汽车之家乃至大搜车这样的交易平台;虽然易鑫坐拥腾讯、京东这样的股东，但竞争者的融资能力也不遑多让。
仔细分析下来，在关系到汽车新零售的三个核心问题上，无论是成本、效率还是用户体验，易鑫都难言优势。
数据显示，2017年上半年，易鑫共从互联网渠道获得约700万条线索，完成约16万笔交易，线索转化率仅为2.3%。而整个行业线索转化率的均值为6%左右。加上营销和行政成本的持续攀升，易鑫的整体成本和效率都将面临持久的挑战。
易鑫虽然对外宣称，其线下渠道有1.6万家，貌似可以做到线上线下的完美结合。但实际上，行业内众所周知，易鑫的车抵贷业务主要以加盟的方式进行。一家不愿透露姓名的知名汽车金融公司车抵贷业务负责人就表示：“基本上稍微有点规模的中介，就可以拿到他们的代理。大区代理还可以发展下一层代理。”
低门槛的加盟形式，固然可以让易鑫在短时间内把数字迅速做大。但由于非自营体系，所以不同代理之间竞争激烈，各种矛盾此起彼伏，易鑫根本难以统一有效的管理。规模越大，这种弊端会愈发明显;除了可能带来坏账率直线飙升之外，用户体验更无从谈起。
实际上，新零售的本质是“线上、线下以及物流的结合，在大数据驱动下完成人、货、场的重构，产生化学反应，形成新的消费价值和体验”。例如现在的新零售第一样本盒马鲜生，即是以消费者需求为导向，利用阿里的基础数据能力、海量云计算能力、围绕成本与效率、体验与服务，重构零售业态。因此，不具备这些综合的能力，仅仅从概念上升级到“汽车新零售”，是没有任何意义的。
当然，我们仍然期待易鑫，能够在夹缝之中，走出一条新路。毕竟，汽车新零售是一条从没有人走过的路，挑战和机遇永远并存。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
