五大困境避无可避 搜狗上市是异军突起还是下一个炮灰？

最近中概股赴美上市的新闻着实有点多，前有寺库、趣店，后有即将于11月9日正式IPO上市的搜狗，真是让人应接不暇。然而对于搜狗来说，上市真的就是一条好出路吗?

有业内人士点评说，搜狗熬了13年，终于等到上市的一天。很理解搜狗上市的急切心情，但如果要寻求长远发展，搜狗现在要思考的不是上市，而更应该是如何寻求可靠的可变现的业务多元化。

确实如此。后续增长乏力、盈利模式单一、股权结构复杂等都将是搜狗上市之后要面对的问题，而这些也将给它带来无可避免的五大困境。

困境一，靠流量来拉动公司业绩，只会导致后续增长乏力，甚至负增长。

分析搜狗招股书我们发现，搜狗的流量来源很有意思：五分之四来自于外部，即腾讯系产品和手机厂商合作预装采买而来，输入法浏览器等自有产品带来的流量只占了1/5。然而，从长远发展来看，搜狗想要依靠外部力量带来自己的流量持续增长，显然没有那么乐观。

先来看腾讯。腾讯系产品微信目前已成为移动端最大的流量入口，在今年4月已成立自己的搜索业务部分，重点发力搜索。显然，就如搜狗自己在招股书上所说，在2016年，平均每位搜索用户带来的年搜索广告收入，美国是中国的8倍。这表明国内的搜索市场还有极大的发展空间，而这部分带来的巨大利润，腾讯这种大公司怎么会轻易放过?

其二，腾讯搜狗联手只可能是短期，达到阶段性目的腾讯就会抛弃搜狗。根据招股书资料显示，如果认定搜狗产品伤害到腾讯系产品的用户体验，双方合作将到2018年9月终止，腾讯将不再续签协议。也就是说，在腾讯搜狗的合作中，腾讯完全具备主导权。一旦腾讯自己的搜索业务成规模，就可以以“用户体验”为名中断合作，而搜狗则毫无挣扎余地。

不止如此，自媒体独角兽工场还撰写文章分析称，搜狗腾讯的合作路径跟当年猎豹腾讯之间的非常相似，然而当腾讯达到了用猎豹来制衡360的目的之后，猎豹就从一颗棋子变成了弃子。搜狗很有可能重蹈猎豹覆辙。当然，或许这种说法太过阴谋论了些，但商场如战场，发生什么都不是新鲜事儿。

再来看手机厂商合作。搜狗想要靠这部分在未来实现流量增长，继而带来稳定的营收增幅似乎也不太可能。分析搜狗公开发布的财务数据我们发现，近两年搜狗的营收成本增幅都明显低于成本增幅，这说明由采买预装带来的这部分增量增幅优先，长远来看终究会触及天花板。

与此同时，最新消息是百度又在一旁搅局。消息称，百度已与多家手机厂商达成深度全面合作，这种合作不仅是预装App这么浅层，而是百度将通过AI技术、产品和内容提升手机的搜索及其他服务体验。百度用AI这个香馍馍来拉智能手机厂商入坑，搜狗也只能望洋兴叹。据业内人士保守估计，百度此 次入局，或将在未来六个月内，将搜狗这一部分流量压制到目前的三成以下。

俗话说，靠山山倒，靠人人跑。搜狗如果在流量这块生死之地靠外部力量拉动整体业绩表现，未来估计只能是日薄西山了。

困境二，盈利模式单一，AI牌只是故事而已

当然，流量的死穴、商业模式的单一等问题，搜狗其实非常明白自己的处境，所以在搜狗的招股书，多达90次的提及一个概念——AI，并默默开展了自己的现金贷业务。

先来看AI。据搜狗称，目前它在AI方面已经有明确的路线图，关注自然交互和知识计算，在语音和图像技术、机器翻译、问答等方面已经取得了重大突破，并成功将AI融入了搜狗的产品和服务。

然而看看目前搜狗推出的所谓人工智能的产品，问答机器人汪仔、搜狗地图“智能副驾”、语音实时转文字工具“搜狗听写”等全都基于搜索、翻译等基础，仅仅属于AI的浅层。更直白点儿说，搜狗的这些产品只是空有人工智能的名号而已，并不能算是真正的AI产品。

人工智能目前还属于高投入、周期长、商业化模式不清晰的领域，对于搜狗这种到2016年总营收还不到7亿美元体量的公司，怎么可能支撑起如此巨大体量的业务?

困境三，想发展现金贷，风险或远大于收益

显然，搜狗也知道做AI只是讲给资本市场听的故事而已。所以在搜狗提交的招股书中，默默提到了它的现金贷业务。

据招股书资料显示，VIE架构内在案公司包括了一家名为“成都吉易付”的公司。这家公司目前旗下就有现金贷产品“一点借钱”。而业内人士指出，这款归属于搜狗旗下的现金贷产品，其模式和本质与前不久刚刚赴美上市的趣店相差无几。

近几年国内发展现金贷业务的公司可谓多如牛毛，巨大的现金流对任何一家公司都极具吸引力。据第三方调研的数据显示，目前现金贷行业日新增用户5万人，按此计算，每年新增现金贷用户接近2000万人，由此可见现金贷市场究竟有多大。搜狗选择现金贷作为业务的增长点也无可厚非。

然而，目前国内的现金贷市场鱼龙混杂管理混乱，各方专家、党媒都开始呼吁相关部门加强监管，而最近有些地方监管强行让银行退出现金贷市场就是其中一大信号。所以即使搜狗携带现金贷业务上市，未来想在这一块谋求高利率的增长，很有可能只是黄粱美梦。

困境四，股权结构复杂，搜狗自有中高管离心

除了业务增长后续乏力的隐忧，搜狗自身复杂的股权结构、中高管无法或者只能享受极少上市红利，也是搜狗需要面临的难题。

据表格显示，腾讯占比43.7%，搜狐占比37.8%，张朝阳占比9.2%，王小川占比5.5%;其他高管持股占比不到1%，仅能分配600万股的福利。对于跟着王小川打拼多年的老兵，绝大部分红利被金字塔尖的人据为己有，而自己只能喝点汤，心理不平衡也是人之常情，在雪球上我们就发现了类似的吐槽。高管都只能享受如此之少的股份，普通员工就更不用再提了。

不仅如此，招股书还显示，在搜狗上市三年后，搜狐有权更改董事会的人数和人员，只需给腾讯留至少一个席位。这意味着，只要张朝阳和搜狐乐意，他们可以在3年之后把自己本来拥有的董事席位从4席增加到5席，届时腾讯的席位仅剩1位。作为搜狗实际意义上的最大股东，腾讯会轻易妥协么?不妥协的话，是否会以断流量、断合作来影响董事会决定?一切都不好说。

困境五，中概股低迷，是异军突起还是成下一个炮灰?

事实上，搜狗上市之后不仅要面对国内合作伙伴分道扬镳、利益分配不均带来的业绩威胁之外，更要直接面对的是美国投资人。那么，美国投资人会为搜狗买单吗?答案是不一定。尤其是在最近中概股表现低迷，风雨飘摇之时。

最近一段时间，前后赴美上市的中国公司不少，但其股市表现并不尽如人意。前有号称打通商流、物流和资金流的百世集团，上市一个多月时间，股价已回落到离11.48美元开盘价不远;另一家公司寺库更是开盘就一路往下走，到现在已从开盘的12.1美元下跌至8.07美元;而前不久在美上市的趣店，则因为负面缠身、被人质疑商业模式而股价高台跳水，大伤元气。

或许搜狗会认为这只是个案，但从长期来看，搜狗可能更不是美国投资人看好的个股。对于中概股，美国投资人一向有“只买第一，不买第二”的原则。比如电商中的阿里、社交里的微博、在线教育龙头新东方等，才是他们的第一选择：阿里巴巴今年截至目前的涨幅超过100%，但唯品会却在下跌;携程今年继续看涨，但同样性质的平台途牛已下跌超过10%。

搜狗在国内搜索领域排名到了第四，只能算进入了国内的第二阵营;虽然它自称是排名第二，但多方数据表明“第二”的排名极具水分。所以，精明的美国投资人会长期为一个排名第四的互联网企业买单吗?更何况搜狗除了搜索，在其他业务方面暂时看不到发展前景。所以要想获得美国人芳心，按照目前搜狗的状况来看，显然是不可能的。

上市不是终点，而是一个公司的起点。股市是检验一个公司是否具有可持续发展性的试炼场。一方面要祝福搜狗百忍成钢终于熬到上市，另一方面也真心期待搜狗能顺利度过这五大困境，摆脱炮灰命运，立身成佛。

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