七成收入靠打赏 用户增量放缓 花房集团上市背后仍存隐忧

三度递表港交所，花房集团终于如愿IPO。

12月12日，在各路电商企业忙着购物节时，花房集团正式在港交所上市，开盘价3.29港元，较发行价上涨17.5%，市值超过30亿港元。

花房集团CEO于丹在内部信中表示，上市是公司发展的一个里程碑，但上市即暴富的年代已一去不复返，在资本的寒冬下，花房集团主动选择了“抓住窗口期、牺牲市值”的策略登陆资本市场。

于丹认为，花房集团的股价被低估了。“基于当前形势，我判断，我们还有相当长的一段时间股价会被严重低估。”

YY、陌陌、映客、花房曾被称为秀场直播四少。四年前，映客登陆港交所，如今股价较发行价已经跌去74%。与映客相比，花房集团业务单一，更依赖直播，但随着直播监管趋严，平台合规性问题面临较大压力。

今年以来，映客、花房不约而同地打出“元宇宙”牌，希望向资本市场讲出新故事。但在爆款应用缺席的情况下，元宇宙的概念又有多大的想象空间呢？

业务过度依赖直播七成收入靠打赏

根据招股书，花房集团是一家互联网公司，拥有花椒直播、六间房、HOLLA等产品，主要领域为娱乐直播、海外业务。其中，花椒和六间房是花房集团的拳头产品。

2006年，PC端直播平台六间房诞生。2015年，360集团踩着直播的风口，在内部孵化了花椒直播项目，并凭借周鸿祎直播自己的宝马车自燃事件出圈。2019年，花椒直播和六间房合并，花房集团正式成立。2020年，花房集团开始布局海外业务，收购了HOLLA Group。

目前，花房集团的业务已经覆盖直播、社交、游戏等多条线，但用户提及更多的还是直播。这一点在其营收结构中有更直观的体现。

招股书显示，花房集团几乎所有收益产生自购买及向主播打赏虚拟物品以及直播产品上的其他服务。2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止五个月，花房集团的营收分别为28.31亿元、36.84亿元、46亿元、20.87亿元，音视频直播收入在总营收占比分别为99.6%，99.6%，97.3%、96.8%。其中，花椒（奶糖除外）同期收益分别为21.66亿元、28.09亿元、32.52亿元、13.79亿元，占总营收的比重分别为76.5%、76.3%、 70.7%及66.1%。

业务单一，过度依赖直播，这样的营收结构抗风险能力不强。映客在上市之初也存在同样的问题，2017年其直播业务营收占比高达99.4%。如今社交成为映客营收支柱，收入结构更多元，涵盖社交、直播、相亲三大主要版块。花房集团也在发力社交业务，2020年、2021年，奶糖产生的收入分别为1640万元、2.17亿元，增速迅猛。但相比直播，其社交业务还需要走一段路。

在盈利方面，花房集团2020年由盈转亏，净亏损额高达15.25亿元，经调整净亏损15亿元。对此，花房集团解释称，亏损主要是由于2020年就花椒、六间房合并产生的商誉确认减值亏损人民币17.78亿元的影响。2022年前5个月，花房集团净利润1.78亿元。

行业竞争加剧用户增量表现趋缓

随着电商平台发力直播带货以及短视频的崛起，业务单一的秀场直播面临用户流失的困境。

截至今年前5个月，花房累计注册用户4.15亿用户，其中花椒占2.21亿、海外社交产品占1.13亿、六间房8089.7万用户。但其平均月活跃用户只有5860万。

单看花椒直播，2019至2021年，该平台平均月活跃用户分别为2360万、2740万、2990万，呈现稳步增长，但2018年花椒直播的月活用户为4100万。

相较月活用户，付费用户则更少。截至2022年前5月，花椒、六间房的平均月付费用户分别为102万和18.2万名，海外社交产品月付费用户约35.4万。

直播类平台，一边靠用户打赏、广告等获得收入，一边靠主播进驻，维持用户活跃度。可以说，主播是直播平台的生命力，主播的质量决定了平台发展的上限。

根据招股书，从2019年开始，花房集团的主播总数从985.9万名上升到1086.3万名，主播总数增量却从90.5万下降到44.4万名，增长态势疲软。

从主播的收入情况来看，2021年，花房集团收到1万元以上打赏的主播为1.9万人，收到1000元-1万元之间打赏的主播为3万人，收到0.05元-1000元之间打赏的主播数量为46.5万。而另外1035万（约9成以上）名主播没有打赏收入。

直播监管趋严合规性问题不容忽视

近年来，直播行业乱象频出，监管不断趋严。对于严重依赖直播业务的花房集团来说，合规性问题就成为悬在其头顶的达摩克利斯之剑。

花房集团也在招股书中坦言，“旗下花椒直播和六间房均在报告期内受到过行政处罚。在过往记录期间，有33名主播因在平台展示不当内容而被列入中国演出行业协会发布的网络主播警示名单，公司涉及9起因在平台展示不当内容而被监管部门处以罚款的事件，总金额约为10万元。”

2022年4月，国家广电总局发布《关于加强网络节目平台游戏直播管理的通知》要求直播平台加强对主播的管理，建立防沉迷机制以保护未成年人，并禁止未成年人充值打赏；6月，国家广电总局及文旅部发布《网络主播行为规范》，对直播平台及主播进一步提出严格要求。

在花房的用户结构中，Z世代用户数占比超一半。花房招股书显示，今年前5月，Z世代用户贡献收益百分比已高达43.8%。随着有关部门对直播打赏监管力度增强，这部分影响需要在短时间内实现消化。

小编搜索发现，在黑猫投诉平台，仍有“花椒直播诱导未成年消费”“未成年人充值花椒直播打赏，要求退款”“10岁未成年人因疫情网课偷给花椒直播打赏，客服已经通过审核，却只退20%”的相关投诉。

定位娱乐元宇宙能有多大想象空间？

如今，映客、陌陌、YY等直播平台都或多或少与“元宇宙”贴边。今天，趁着上市的热度，于丹也在内部信中宣布，花房娱乐元宇宙的定位。

花房集团对于元宇宙的探索始于数字藏品。2021年，花房集团推出花椒数字艺术展示平台“花椒粒”；2022年6月，推出虚拟主播上古玄儿。

元宇宙是个潜力巨大的市场。彭博行业研究显示，预计到2024年元宇宙的市场规模将达到8000亿美元；普华永道则预测，到2030年，元宇宙经济有望达到1.5万亿美元的规模。

花房集团要想在元宇宙市场中占有一席之地，还得靠产品。花房集团CIO陶沙曾在接受媒体采访时表示：“元宇宙概念不是平台与用户的有效沟通方式，用户不会因为平台是元宇宙而买单，而是其产品提升了用户的沉浸感与体验感。”

在元宇宙的各类应用场景中，AI、AR、VR等新技术成为标配。在布局原有业务的过程中，花房集团已经对相关技术有所尝试。但目前，花房集团尚未有出圈的元宇宙产品。

娱乐元宇宙可能会为资本市场带来一定的想象空间，但要讲好这个故事，花房集团还有很长的路要走。

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