天风证券发布爱回收研报：知名度扩张+服务升级 带动GMV和佣金率提升

7月26日，天风证券发布研报《万物新生：二手3C电商领导者》。研报称，万物新生集团作为二手3C行业龙头，中国最大的二手3C产品交易和服务平台，长期看存在翻倍空间。

其成长逻辑是“二手3C赛道处于发展早期 ，闭环交易+技术创新解决行业痛点”，预计公司2023年1P业务收入空间在81~121亿元，3P业务收入空间在16~31亿元。由此可预测，万物新生集团2023年总营收在97~152亿元，同比2020年增长99.67%—212.89%。

研报称，万物新生具备几大优势：1、产品交易量增长迅速，线下门店迅速增加；2、四大业务线构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖；3、线上+线下双重布局逐步形成规模效应。

从业务层面看，万物新生有“1P+3P”两大业务模式。1P模式下为自营业务，与京东集团形成深度的合作关系，通过线下实现手机回收+以旧换新，目前98%成熟门店已实现盈利；3P模式下，作为电商平台允许第三方商家再平台上销售设备，万物新生为其提供质检、评级、定价与其他增值服务。

头部玩家掘金二手3C赛道

研报分析，对标日本，我国二手3C赛道发展尚处早期。相较日本，我国二手市场发展尚处早期，供给端换机周期频繁，闲置设备存量大，需求端下沉市场体量充足，内循环消费需求旺盛，但二手行业缺乏统一标准，产品质量保障能力还需提升。目前二手3C市场主要玩家闲鱼（通用类）、万物新生（聚焦3C）、转转（聚焦3C）等。

资料显示，万物新生成立于2011年，是中国最大的二手3C产品交易和服务平台。通过“爱回收”+“拍机堂”+“拍拍”+“AHSDevice”四大业务线，目前万物新生已经形成构成“C2B+B2B+B2C”全覆盖产业链，同时形成“线上+线下”一体化的服务流程。截至2021年3月31日的12个月，万物新生集团的商品交易总额为228亿元人民币，消费产品交易数量为2610万件，同比增长了66.1%和46.6%。研报认为，万物新生主要优势：1）线上+线下全渠道整合打通产业闭环；2）科技赋能二手3C商品标准化流程，依托技术创新，创建针对不同手机型号的40个质检等级。精细化的定级体系打破市场原有混乱、主观的等级划分，有助于提升行业流通效率；3）万物新生是作为全行业具备完整的一体化平台模式的公司，1P+3P模式助力公司成长；4）与京东集团的深入合作为公司发展奠定良好基础。

手机高端化带动1P客单价增长

研报按照公司1P与3P业务分类进行了测算。针对1P业务，分析师认为1P业务主要发展动力在于：1）线下门店扩张+京东合作带动的扩张作用；2）手机高端化趋势下带来的ASP（平均销售客单价）提高，采用销量*客单价测算，公司2023年收入空间在81~121亿元。

研报认为，2020年国内手机市场主要厂商的主力旗舰手机平均售价均达到了4000元以上，部分品牌主力旗舰手机的平均售价相比2019年的有了较大的提升。在将4000元以上的国内手机市场价格段定义为高端手机市场的情况下，可以认为国内的主要手机品牌均已经进军高端市场。二手手机的价格在很大程度上参照新机价格，所以新机价格的增长也带动了二手设备的售出价格。

研报称，公司1P平均销售单价由2019年的767元增长至2020年的831元，同比增长8%，由2020Q1的789元至2021Q1的969元，同比增长23%，保守预测2023年其1P客单价增长率为10%-15%。

知名度扩张和服务升级带动3P业务

针对3P业务，分析师认为3P业务主要发展动力在于：平台知名度扩张及服务升级，带动GMV和佣金率提升。万物新生的3P业务仍处于高速发展阶段，保守预测其在线市场GMV增长率为40%-60%。采用GMV*佣金率计算，公司2023年收入空间在16~31亿元。

研报认为，公司上市、爱回收线下门店的铺设以及销售和营销团队打通下沉市场，都有利于公司知名度的提升。从合作方来看，京东的庞大且有针对性的流量，可以支撑万物新生B2C零售业务快速发展，同时快手覆盖二三线城市的目标消费者，确保B2C零售业务发展。

影响万物新生估值主要因素

对于公司估值空间，研报分析，万物新生估值考量的主要因素有：1)1P业务的营业收入的增速及净利润率；2)3P业务的营业收入的增速。

万物新生的1P业务为二手3C设备销售，因此可选取小米、传音控股、苹果作为可比公司，2021年三家公司的平均PE为32倍。

万物新生的3P业务是为第三方商家提供平台服务，收入为第三方商家的交易总额与佣金率的乘积，因此可选取阿里巴巴、京东与拼多多作为可比公司，2021年三家公司的平均PS为4.3倍。

生成海报

免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。