深扒京东财报：40%的增速并非亮点，关键在这1.7%的下降

戏言戏语：

拨开层层迷雾，给你解开京东财报的秘密。调戏财报将成为戏哥的另一个拿手好菜。

最近，某媒体报道了京东财报收入提高是因为“京东毛利率的提升，是由于我们提前结账导致供应商的返点提升。”被京东相关负责人说缺少零售常识，事实是怎样的呢？

前段时间，京东发布了2017年一季度财报，让人惊讶的是，仅此一个季度的净利，居然超过了去年全年？

财报显示，京东2017年1季度净利14.37亿人民币（若无特殊说明，下文数字均为人民币单位）；可是2016年全年，京东也才净赚了10亿（那也是京东首次扭亏为盈）。

一季度到底发生了什么，让京东突然大幅盈利？好奇的不只是调戏电商，还有美国的证券分析师们。

上市公司发布财报后，公司高管例行会与分析师开电话会议。京东CFO黄宣德在回答分析师提问时解释，京东一季度的市场营销投入较少，另外一些新战略项目的成本影响没有完全体现出来。这显然不够有说服力。

为了搞清这个问题，调戏电商扒出了京东的英文版业绩公告（市面上的中文报告都信息不全，且都注明以英文为准，不如直取源头数据），终于找到了京东盈利的关键指标——14.37亿的净利，就源自这1.7%的下降。

假设一：营收拉动了利润增长？

净利是有严格计算公式的，无非是公式中某（几）个元素变动，导致结果变化。排除错误的假设，剩下的就是真相。

首先，我们假设，是否京东一季度营收大幅增长，导致净利水涨船高？

但看财报，无论是GMV（图1）还是营收（图2），一季度都并无特别之处。实际上，GMV和营收在40%左右的稳定增长中，增速还有所放缓。这说明，GMV和营收并非导致大幅盈利的关键因素。

图1

图2

从财报披露的利润率，我们也可以否定该假设。

一季度，京东利润率达到了前所未有的峰值1.9%。如果按照京东2016年的利润率水平（0.4%）计算，一季度762亿的营收，仅能创造3.05亿的净利润；若按去年同期0.4%的亏损率计算，一季度别说盈利了，还会报亏3.05亿。

按照京东CFO黄宣德的解释，一季度市场营销投入少，年初很多成本影响未体现，那么去年一季度也是同理，为什么去年在营收稳定增长的情况下，净利却是报亏呢？

这说明，京东2017年一季度的大幅盈利，有其特殊原因。而且是源于盈利能力的变化。

假设二：非主营业务美化了报表？

京东版块众多，到底是什么业务的盈利贡献了这次的好业绩？我们二度假设，是京东金融等非主营业务偶然推动了净利增长，美化了报表。

从京东的版块营收报表中，可以看到，新业务（项目栏的第二项New Business，此项囊括了来自京东金融、新达达、保险及科技投资的所有收入）全加起来也不过19.32亿，仅相当于商城业务收入的2.6%。

在扣除板块间支出后（主要包括京东商城付给京东金融的服务费，以及为新业务承担的推广费），2017年一季度，非主营业务实际为京东增加的营收，仅有11亿。

也就是说，除非这些非主营业务是100%的利润率，否则靠11亿的新增营收，不可能达成京东一季度14.37亿的净利。

虽然报表没有具体透露京东金融、新达达的营收利润，但众所周知，这几个板块目前非但不能贡献利润，还需要京东集团的大力扶持。所以，非主营业务显然也不是京东利润大增的原因。

那么，就只剩主营业务了。

假设三：规模效应降低运营成本，挤出了利润

经过排除法，利润的来源指向了京东主营的商城业务。我们再次假设，是规模效应降低了运营成本，提高了利润率，最终挤出了利润。

但运营成本包括的项目众多，具体从哪些地方挤，在数据背后，京东都在哪些地方发力，才是更有价值的结论。

下面是京东运营和收益综合报表部分截图，从划直线的两个数字结果：2016年一季度运营亏损8.65亿，2017年一季度运营盈利8.43亿——可见，商城主业的扭亏为盈，是京东本季度大幅盈利的真正原因。

这个扭亏为盈是怎么实现的呢？需要从这两个结果往上推导。

首先，是商品成本（图中划波浪线的Cost of revenues）的降低。

2016年一季度，京东539.70亿营收对应的商品成本是462.13亿，商品成本占85.6%。而2017年一季度，762.26亿营收对应的商品为639.90亿，商品成本占83.9%。相比2016年同期，降低了1.7%。

别小看这区区1.7%，根据2017年一季度的营收规模，仅因这1.7%的商品成本下降，就挤出了12.96亿的利润空间。

商品成本的降低，显然源于京东议价能力的增强。不仅是针对流通商品，京东可以拿到最优惠的进价；另一个不容忽视的趋势，是京东的定制（包销）商品越来越多，仅在3C领域，京东就联合上游供应商孵化包销了一体机、游戏本等细分品类，包括华为、诺基亚、一加等手机品牌也选择与京东独家合作。

京东CFO黄宣德在分析师会议中也透露，2017年第一季度，京东自营业务毛利率提高了逾100个基点（即1%），而且这种情况已至少持续了四个季度。

其次，是履约成本（图中划三角符的Fulfillment）的摊薄。

2016年一季度，履约成本占营收8.35%，到了2017年一季度，履约成本占营收比率降低到7.68%，降低了0.67%。按照本季营收规模，对应5.1亿的利润空间。

履约成本的下降，源于客单价的上升。据黄宣德介绍，因电子产品销售占比上升，同时日用百货（快消品）的平均订单金额也有所提升，京东商城的客单价持续上涨，摊薄了每单的物流、客服等履约成本。

京东还有多大的盈利潜力？

作为董事长兼CEO，刘强东也参加了财报发布后的电话会议，虽然回答的问题不多，但他透露了一个关于京东盈利空间的关键信息。

2017年一季度，京东净利率实现了1.9%的突破，对比行业内最主要的线下零售商3%-5%的净利率，刘强东表示，“从长期来看，京东的净利润率水平会超过任何一家线下零售商”。

以京东目前的营收规模，这将是百亿级的净利。

刘强东的底气，来自京东优于同业的运营效率，其整体费用比率相比竞争对手仍有5到6个百分点的优势（其中就包括刚才分析的，2017年一季度，商品成本和履约成本的下降）。这使得京东可以向消费者提供更低的价格，同时确保利润率保持在很高的水平。

文丨调戏电商记者 木芯

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