美图进入双通名单，投资决策前建议了解的三个问题

近日相机公司Snap上市，首日暴涨44%次日再涨10%再现互联网的资本魔力，同时也让影像应用起家的美图公司再度被业界关注：两家公司都有图片、社交和年轻用户的标签，同时还都有软硬件结合的玩法。年前，美图董事长蔡文胜曾在接受媒体采访时则表示，相对于Snap超过数百亿美金的估值而言，美图市值被低估了。

今天（3月6日）美图进入恒生综合大中型股指数成份股名单正式生效，大陆投资者今后可以通过沪港通和深港通购买其股票。因为美图业务特性和商业模式在全世界都没有具体对标者， 美图真的被低估了吗？这是许多内地投资人想要得到的答案。

美图香港联交所上市之后高层合影

鉴于港股和美股倾向于价值投资，因此是否投资美图这家公司并不需要去分析K线图，或者寻找什么题材，最关键的还是要看这家公司的长期价值。关于美图的投资价值，之前业界也存在着一些误读。如果要了解美图这家公司，以下三个问题值得关注：

1、美图海量用户能变现吗？

美图招股书显示，其在上市之前的2016年上半年，营收为人民币5.855亿元，主要来自智能手机和互联网服务，其中智能手机销售收入是公司最主要收入来源，2016年上半年占比95.1%，且每部手机的利润为353元。如果单看利润绝对值，美图能够碾压所有主打性价比的国产智能手机，向OPPO、vivo以及苹果等不走性价比模式的品牌看齐。今年国产手机涨价潮也表明性价比模式在中国玩不转，走品质和差异化路线才是未来，美图美颜自拍手机的定位，卡位很准。

但是，因为上市前有95%的营收来自于手机，因此一些媒体认为营收模式单一，毕竟自拍手机的市场需求是有限的；而超过11亿的用户却没有给美图带来好的营收，和国外知名互联网公司的单个用户收益相差甚远。

从美图上市之后公布的12月互联网业务营收来看，它在非硬件营收上已取得突破性进展，当月美图来自互联网服务及其他分部的单月收入总额达约合人民币2790万元， 这个数据相比上半年月平均水平增长481%，而这些收入增长主要来自于美拍虚拟道具销售、品牌广告和潮自拍的美拍定制打印服务。从这个数据来看，美图发力互联网变现后，表现不俗。个人推测之所以手机业务占据如此之高的比例，核心原因还是手机绝对营收数额大、且美图为了保护用户体验并未大量推进广告等互联网商业模式，同时可能许多商业模式未来得及探索。

美图坐拥共有11亿用户的app矩阵，2016年10月月活跃用户总数约为4.56亿仅次于微信、QQ和猎豹，并且这些用户标签清晰，女性用户比例为70%，且超过60%为90后，这些年轻爱美的女性用户拥有强大的消费力，无论是广告、电商还是互联网增值服务等方式都更容易实线变现。内容和社区战略则让其形成了用户和流量获取的低成本优势，正如我之前一篇文章所言，app的下半场关键是争夺用户时间，美图手握海量用户和注意力，变现只是时间问题，美图具备多元化变现的潜质，其提出2017年内实现互联网业务当月营收平衡的时间表我看来是现实的。

2、 美图有技术门槛吗？

李开复曾说美图是一家顶级人工智能公司，这是真的吗？

美图官方介绍自己是一家“移动互联网公司”，但美图每一款app和硬件背后都用到了它独家的图像处理技术尤其是人脸技术，而这正是眼下火爆的人工智能技术的典型应用。美图近日发布美图T8手机，2010年组建的美图影像实验室（MTLAB）也浮出水面。此次美图T8应用到的了来自该实验室的MTface人脸技术、MTsegmentation图像分割技术、MTdetection环境光检测技术、MTbeauty2.0人工智能美颜方案、MTcolor2.0人工智能色彩方案共5项AI技术，该实验室核心人脸技术也被应用到包括美图秀秀、美拍等核心影像应用最新推出的玩法与特效中，这些技术均是基于深度学习的人工智能技术。

美图核心技术是AI

由于美图率先在人像处理（而不只是检测）这个领域深耕，不论是从技术还是数据积累上均已经形成壁垒，尽管谷歌、百度等巨头也有AI技术布局，但正如语音识别老大是科大讯飞一样，影像AI技术的老大非美图莫属。事实上，尽管有一些媒体认为美图的可替代性强，但不论是微信推出“照片编辑”功能还是Faceu，都无法撼动美图在人脸技术领域的主导地位，顶多能够切走一点点蛋糕，核心原因还是在于美图已经将人像处理这个事情做到极致。

人工智能的基石不只是让美图拥有自己的壁垒，还让它拥有巨大的发展空间。在AlphaGo战胜人类棋手后，人工智能已被业界公认为是智能手机之后的下一波技术浪潮。两会政府工作报告首次将“人工智能”写入，李彦宏等大佬为人工智能摇旗呐喊，成功投资出多家独角兽和上市公司的李开复则表示，人工智能已进入黄金时代，这是一个比移动互联网大十倍的市场，未来十年的独角兽多出自人工智能领域，由此可见美图处于一个不错的赛道，它今天将AI人脸技术用于产品与硬件，但在影像AI以及AI技术上积累之后，还可以基于这些技术进入更多领域，比如专业影像领域。

3、美图能够实现全球化吗？

不少中国公司拥有跟硅谷同行对等的活跃用户和营收利润指标，但市值却相去甚远，比如美图拥有4.56亿（截至去年10月）MAU来算，上市时每个月活跃用户值11美元，在行业算正常水平，但去年IPO的LINE，MAU仅为2.18亿，市值却高达87亿美元，上市时每个月活跃用户值40美元；最近IPO的Snap MAU 约为3亿，上市当天市值更是接近240亿美金，每个月活跃用户值80美元。而去年10月就拥有4.56亿MAU的美图却只有大约54亿美金市值。之所以会这样，一个关键原因就是中国公司大都立足于中国市场，不像美国公司一开始就立足美国、放眼全球。不过到了2016年开始，随着“互联网下半场”概念被提出，阿里巴巴、百度和腾讯等互联网巨头均开始到海外谋求增长机会，甚至滴滴、ofo这样的“重模式”型业务也在尝试走出去。

事实上，美图2014年就已启动国际化战略。凭借在海外建立本地化运营团队，借助于App Store和Google Play的全球分发能力，美图的国际化成绩表现很好——截至2016年10月底，美图的海外用户总数超过4.3亿，占美图用户总数的20%以上，国际化程度超过中国国际化做得较好的UC、WeChat。2017年初，美图秀秀因为手绘自拍在海外火爆，川普、希拉里等名人的美化版头像出现刷爆了Twiiter和海外媒体，被中国科技媒体称为“第一个向外输出中国价值观”的产品，美图品牌在国际范围内得到显著提升。

美图T8手机美颜效果

国际化意味着美图用户增长有更大的空间，也意味着更大的业务版图扩张和收入支撑。美图招股书表示，2017年为带宽及服务器托管费增加了40%的预算，以应对假定用户活跃度提升带来的用户活动增长。同时，美图手机和内容两大块业务也有望走到海外去——小米、华为、魅族和乐视等硬件巨头正在鏖战海外，猎豹则在美国做直播业务，复制在中国大获成功的陌陌。还有，如果美图上线连接时尚网红、品牌和用户的电商业务上线，国际化的布局意味着它可以切到跨境电商的蛋糕。

结语：

美图眼下并未实现盈利，但正如特斯拉、京东等亏损上市的企业之后业绩表现不错一样，短期盈利与否并不是最重要的。价值投资的关键是要能看清楚一家公司的商业模式有无核心竞争力，以及对其未来盈利能力和增长空间有没有足够清晰的预期。从美图占据人工智能这一高地、手握海量用户的互联网变现潜力以及全球化的布局来看，它的长期价值无需赘言。崇尚价值投资的巴菲特的基础投资逻辑只投“三好公司”：好的行业、好的公司和好的价格，我想美图还是值得考虑的。

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