回应996声讨的58同城，内忧外患下增长恐将持续乏力

8月31日，58集团收盘价定格在45.5美元，较前日下跌1.3%. 自8月18日58集团公布二季度财报之后的十个交易日中，下跌日占了八天；而2016年开年以来，其股价跌幅已近30%。

同样在8月31日，58集团被曝出将全员实行“996工作制”，即朝九晚九，每周上六天班，且没有任何加班补偿。此制度为口头通知，未见正式邮件。自此之后，CEO姚劲波的微博评论被数千条来自疑似58员工的质问和指责占领。9月1日晚，姚劲波在花椒的直播中，被同样的质问刷屏，乃至在直播中禁言了大量网友。

被轰炸整整两天后，9月2日，58集团官方回应称，此次是应对每年9、10月份平台业务流量高峰段的常规性动员，不会强制要求全员996。9月1日，其股价开盘继续低走，盘中跌至45.09美元，收盘价为46.19美元，有1.52%的微弱回升。

连亏五个季度的58集团，在今年二季度实现了2170万美元的盈利。然而在公布季报的8月18日当天股价跌至46.03美元，创下了单日14.28%的跌幅记录。耐人寻味的是，这个难得盈利的二季度，却是58集团在连续九个季度营收超预期之后，首次“符合预期”，以2.98亿美元的营收，勉强踩上了2.96亿美元的预期下限。

华尔街一向关心由健康的营收模式带来的持续增长，不相信虚假繁荣。2016年一季度，58集团实现了营收同比增长165.6%，二季度这个数字是86.7%，三季度的预期跌至52%--56%。在姚劲波的解读中，这与“中国整体经济增长趋缓”相关。

纵然有了一个不强制执行的回应，在不少员工眼里，搞996显然是为了应对上不得台面的业绩压力，或者干脆是“变相裁员”。在被曝出的内部沟通截图中，姚劲波称公司还在奋斗期，需要紧张起来，“能接受的留下”。细看近两年58集团的财务状况，水面下潜藏的风暴，或许会在后面两个季度继续发酵，进一步增加其在华尔街的不确定性。

增长乏力，主营业务发展语焉不详

自2015年三季度起，58集团开始对赶集和安居客进行财务报表合并。合并之前，58同城在财报中对主营业务的类型、运营状况和增长有详尽的解读；合并之后，赶集和安居客成了营收增长的主要贡献者，对于58同城自身主营业务的描述，只剩下半句“以及58.com的有机增长”。

2014年年报，仔细解释58同城的营收增长源于付费客户增长，为什么，后面还有几十页的业务分拆解读。

2016年一季度季报，不再展开讲58同城的业务。

2016年一季度季报，毛利率的下降，主因是58同城向广告联盟购买流量的花费大幅增加，同样的情况继续出现在二季度。

8月18日的财报电话会议上，麦格里资本分析师Wendy Huang也问到，为什么在过去一年中每个季度都会听到58同城新的品牌，包括转转、招才猫，安居客和58到家，而没有将大部分营销费用投入到拥有最大流量的58.com上。姚劲波给出的回答是，58的品牌已经很响亮了，未来58.com会成为主要入口，新品牌代表了新概念。但还是不讲为什么。

那么到底为什么不讲？

2015年，58赶集95%的收入来自房产事业群和分类业务事业群，其中，安居客占据重要地位。据知情人士，安居客的人数从并购前的2000人急剧增长到7000人。2016年上半年，以安居客为核心的房产事业群借楼市火爆带来了一定的收入，然而楼市的动荡令下半年增长预期阴晴难料。

同时，58集团在6月1日开始实行的组织架构下，首次单独成立了人力资源事业群，意图在已占有绝对流量优势的蓝领招聘业务上发力，增加营收。然而一面要发力，一面又抽调人力去搞中华英才网和新App招才猫（最近还被指责抄袭），加上7月对赶集网代理商的裁撤和58直销业务的重组，蓝领招聘业务处于动乱中，“协同效应”并不清晰。加之58在蓝领招聘领域属于流量垄断，产品体验和职位审核一向广遭诟病，似乎也贡献不了太多增长。

种种问题交织在一起，无论是市场还是58自身，对三季度收入其实都没什么信心。值得注意的是，Q2电话会议是在8月18日，彼时三季度已近中后段，58 三季度的营收情况怎么样，其实58自身已经非常明白了。

销售队伍庞大，产出并不惊艳

截止2015年12月31日，58赶集在29个主要城市雇佣了11934名一线销售（包括赶集和安居客），还与超过330家代理商合作，这两个数字今年都还在增长。销售驱动的公司，需要提供种种鞭策机制来拉动业绩。

然而过去一年半，58.com自身的付费会员数季度增长率并不怎么好看。在58同城自身超过6300人的销售队伍和数百代理商共同努力下，平均每个季度新付费客户数勉强能达到10万上下。

58集团的毛利率，以及销售和市场费用占营收比例的环比变化，则令人尴尬。毛利率自2015年Q3起连跌三个季度，销售和市场费用占营收比例巨大，甚至入不敷出。

尽管58赶集今年一直高调宣传，其在线推广收入已经超过付费会员收入，实时竞价系统大发神威，然而其本质上依然是个买卖流量，搞人海战术的生意。合并赶集和安居客之后，除了运营成本的增加，这一业务模式的本质并未改变。

负债累累，为节约现金，缩减营销和研发费用

2015年，58集团的获利能力整体呈现下降趋势，营业净利率从2014年的30%下降到5%，主要是并购了赶集和安居客之后，运营成本大幅增加所导致。

于是，2016年，吞掉了主要竞争对手的58集团开始削减销售和市场费用，以减少成本。2016年二季度，其运营净利润相比去年四季度增长了1.08亿美金，一半来自于销售、市场和行政管理费用的持续缩减，共5466万美金，在第一季度甚至缩减了630万美金的研发费用。

2015年一季度，58集团出现了销售市场费用环比增加89%，营收增长9%的奇观，彼时正处于和赶集烧钱竞争的最后阶段。而此后的几个季度，销售和推广费用增长带来的收入增长依然效率低下。直到2015年第四季度开始减少营销费用，才出现了一定的效率提升。

有趣的是，58集团的上一次盈利在2014年，也是源于市场费用的压缩。

姚劲波口中的收入增长率跑赢了营销增长率，其实是少败了点家而已。

2015年的大量并购和投资，将58集团的自由现金消耗殆尽。而2016年第二季度，58集团的流动负债达到9.82亿美金。要知道，其在2015年底的流动资产周转率仅为0.4（企业标准值为1），资产周转差，短期偿债能力弱，也会影响盈利能力。

高人力密集度，高资本密集度，高负债率的三高模式，能让58集团走多久呢？

乐于从业务分拆和资本操作中获得收益

2015年，58集团除了买买买，在11月和12月还分别分拆了58到家和瓜子二手车业务，总共获得了约1.19亿美元的企业分拨增益，是其最大的一笔非经营收入。

这笔收入在2015年年报的现金流表上，体现为负数。导致现金流为负数的原因有多种，最常见的是分拨增益的现金尚未到账，而通用会计法则要求以现金为基准（cash basis）。

58到家、斗米兼职、瓜子二手车。在主营业务增长预期不明朗，技术升级乏善可陈的情况下，58集团从分拆和资本操作中获得不菲收益，不排除会继续复制该模式。而下一个轮到的，或许便是6月刚刚升级为独立事业群，成为下一个“战略入口”的转转。

目前，姚劲波微博下的评论还在不断增长，除了愤怒的员工，还有许多曾在58平台上受骗的用户、客户和代理商。

在二季度财报公布后的7个交易日中，58集团股票的成交量从8月19日股价低点的426万股，一路下滑至8月29日的112万股。类似的情况也出现在6月2日发布一季度财报后，6月10日的收盘价为46.55美元，成交量则只有92万股。

在楼市动荡，裁撤代理商进程混乱的情况下，58集团三季度营收增长乏力已经很难避免，只能选择进一步缩减成本。

当销售和市场费用缩无可缩，裁员便成为一条重要退路。2015年，58集团员工一度达到2.5万人，其中接近80%是市场、销售和客服。“终于有一项数据超过BAT了”，杨浩涌在确定带领瓜子独立运营时曾感慨。

58赶集合并后带来的人员冗余，一直没有明确的解决办法。在目前的情况下，裁员也不是一个错误选择。但是用一个口头通知，便实行全员996，引发员工大规模网络吐槽和抵触情绪，是管理层缺乏诚意的表现。在不少员工看来，这是公司为了让人受不了主动离职，从而逃避提供N＋1的补偿金。对于一家上市公司，这样的“鸡贼”显得有些可笑。

姚劲波认为，目前渠道整合带来的营收减缓可以接受，并期待明年的回暖。然而在内忧外患之下，这条下降曲线会滑多远，他恐怕也没有想得太清楚。

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