回顾过去20年的主要金融危机，破解中国的经济之谜！

这已经不是什么秘密：中国经济已经放缓。

一季度国内生产总值(GDP)折合成年率增长6.7%,低于2015年第四季度的6.8%,远低于2008年北京奥运会前夕的15.4%。

今年3月，我国承认经济增长放缓,宣布2016年的增长目标在6.5%到7%之间。

政府应对经济放缓,通过实现增加贷款和购房政策的放宽。在政府一系列经济刺激政策之下，人们开始关心增加信贷量是否能够带来实质性的效果。

据德意志银行(DeutscheBank)首席经济学家张志伟在对某位经济学家的采访中，公开表示这种不断扩大的信贷已经发生在中国的金融领域，而非实体经济。

这位经济学家说：“我们认为这种信贷的繁荣使得金融业更加脆弱，但也使得货币政策更加有效。”

这也为中国宏观经济的风险敲响了警钟。具体来说，张志伟和这位经济学家注意到银行信贷增长与衡量货币供应M2之间的差距日益扩大（M2反映现实和潜在购买力），包括现金、支票存款、储蓄存款、货币市场基金等方面。

在今年三月，银行信贷增速已经从去年同期的15％，回升至25.4％。宽松信贷政策实施后，M2增速也达到了新的高度，在2015年，只有13.5％。从2015年6月到2016年3月，银行信贷增速与M2增速的差距从7.8％扩大到至12％。

两位经济学家指出韩国和泰国在金融危机爆发前也有同样的症状。

在泰国，1992年中期，信贷增长持续超过M2增长。到1994年11月，亚洲金融危机爆发时，两者差距高达19.5％（图3）。图3泰国，利率与M2增长走势图

在韩国，在亚洲金融危机爆发之前，也出现了两个指标的持续差距，在1998年3月达到了13％。在全球金融危机爆发之前，2006–2007年两者差距再次拉大（图4）。图4韩国，利率与M2增长走势图

如果这些还不够说明问题的话，张志伟和这位经济学家还说类似的情况也在美国上演过，从2002年到2005年，在美国次贷危机爆发前，这种差距一直存在，只是危机爆发的时候，差距不存在了，但,这仍然是危机的前兆。

图5美国，利率与M2增长走势图

为什么中国的银行信贷增长速度比M2快这么多？德意志银行表示，中国经济的放缓降低了投资的机会与银行的利润空间，这导致银行以迅猛的速度发放贷款，但借款人并没有把钱真正投入到经济建设中。相反，他们选择将贷款资金重新投入到金融资产中。

他们表示：“随着投资实体经济的收益下降，投资者在金融资产的回报金额上升，如果他们利用财务杠杆来提高收益，这样做法也在意料之中。”

中国的利率增长和M2增长差距：

图1银行利率和M2增长走势图

彭博新闻最近报道传奇投资家乔治•索罗斯(GeorgeSoros)的观点，他表示中国现在的金融体系就像2007–08年金融危机前的美国。

他对纽约的亚洲协会说：“在中国，银行需要提供大量的资金来填补不良债务和维持亏损企业的生存。”

但张志伟和这位经济学家表示大众并不了解中国经济存在的问题。

中国政府用“绝路桥”的论点来说明经济现状的合理性，而事实是信贷投资到无利可图的项目只是为了保持经济增长。如果这是中国经济存在的唯一的问题，德意志银行(DeutscheBank)说表示这场经济游戏的结束时间可能会被推迟，因为政府可以继续扩大债务。

在他们看来,更大的问题是金融领域内“信贷快速扩张本身”，自2014年中期以来，新信贷猛增，到今天约占GDP的23%。张志伟和那位经济学家都指出，信贷爆炸式增长会是小的信贷机构肆意扩张，这些需要引起人们的关注。

那么最后让我们拭目以待吧。

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