曙光2015财报危险，与VMware 合作后能否顺利转型？

三月底，曙光发布了2015年报，年报中显示，公司2015年度实现营业收入36.62亿元，同比增长30.94%；归属于上市公司股东的净利润1.77亿元，同比增长52.70%。

对比2014年报好看太多，也符合了曙光在去年规划的未来三年稳定增长的预期。基本判断是稳健成长。

分析财报，曙光主营业务主要是三部分，包括高端计算机、存储，以及软件、系统和技术服务，而且三者增长均在30%以上。

其中，高端计算机收入增长 30.09%，原因是通过资源整合,提升了产品研发速度和市场快速响应能力。在国产化的趋势下，自主研发技术创新的产品成功开拓了电信、金融等核心主流市场，尤其是在高端四八路、刀片产品中可以很好的满足替代客户使用的国外厂商产品；

存储收入增长 35.03%；软件、系统集成及技术服务增长 34.34%，原因主要都是加大了渠道拓展和软件产品研发投入。

仔细看一下业务构成，第三项业务的毛利润很高，证明不靠硬件盒子能赚大钱。问题在于，曙光的积累太薄弱，这不是它的强项。如果和它现在推出的“数据中国”战略结合起来看，可能以后做集成、做软件的可能性较大。

但增长的背后风险重重，从产品业务可以总结：

（1）由于研发投入较多，成本增长同样很高，尤其是软件、系统集成及技术服务方面成本增加达到43.35%。

其实，这也是一种潜在风险，不可能持续获得国家科研项目支持。

财报中风险提示写道：政府补贴对公司的经营成果影响较大。如果政府补贴政策发生不利变化、或公司不再符合获 得相关补贴的条件,将对公司的经营业绩产生重大影响。

（2）曙光财报特点是季节性收入波动非常大。

正如财报风险中提示的，受行业特征和结算特点影响，公司销售主要集中在下半年尤其是第四季度,上半年通常较少, 呈现较明显的季节性分布;而公司费用在年度内较为均衡地发生,从而造成公司收入、利润、应 收账款、经营性现金流等指标季节性波动比较明显。

因此，业绩季节性波动对曙光未来融资能力和资金管理能力提出了较高的要求，同时也造成公司各类财务指标在季度报告、中期报告和年度报告中存在较大波动。

（3）对比2014年业务构成，通用服务器产品在2015年报中并未提及。而2015年主要还是保持高性能计算机的优势进行发力。

2014年业务构成

聚焦HPC发展，其借助各级政府信息化趋势，不断推行电子政务并朝构建电子政府目标发展的过程中不管扩大市场；在“棱镜门”后，凭借自身国产自主可控的高端计算机和自主可控安全技术优势，借势发展；赶上互联网市场规模扩大和“互联网+”政策利好，也为高端计算机行业带来发展空间。

三年股票趋势

所以，风口之上，业务高歌猛进就不足为怪了。根据 2013-2015 年《中国高性能计算机性能 TOP100 排行榜》显示,公司连续蝉联数量份额第一名。根据 2015 年下半年《世界 TOP500 排行榜》显示,公司 49 套系统入选，位列全球厂商排名第三名。

值得注意的是，在这个背景下，2015年3月，提出了“数据中国”战略，但是曙光自身基础薄弱，能否支撑这个战略？

也有评论说，HPC是与这个战略绑定在一起进行市场扩张的。但是，“数据中国”标志着曙光需要由传统的“设备供应商”向“综合信息系统服务供应商”的跨越；在云计算方面，由“服务供应商”向“数据供应商”进行发展提升。

因此，如果还是一味以硬件为主的发展模式的话，无法实现这种转型。从财报中可以看到，由于配合“数据中国”战略，“个别大项目备货但尚未及时发出”，导致HPC库存量上升94.09%。

正如在财报中风险提示中写到的两点：

虽然公司应收账款绝大部分账龄在 1 年以内、主要客户信用良好，但若客户延迟支付货款，将可能导致公司生产经营活动资金紧张和发生坏账损失的风险；

公司所处的高端计算机行业的上游行业相对比较集中,上游核心零部件厂商若发生重大变化, 将会影响整个高端计算机行业和公司的技术方向和毛利率水平。

2015 年，曙光提出了很多战略，包括“数据中国”战略后，截至 2015 年底，累计建设 20 个城市云计算中心参与各地政府的智慧城市建设；“棱镜门”事件后开始主打信息安全战略；提出软件发展战略，由传统的“设备供应商”向“综合信息系统服务供应商”进行转型。

曙光显然对未来发展很有信心，对比2014、2015年报，未来三年不仅稳定增长，还会“高速”稳定增长。当然，政策利好和市场空间对曙光产品业务都有优势，但是能否转型，软件是重要环节，虽然去年曙光与VMware 签署了合作备忘录，拟在中国成立由公司控股的合资公司，但挑战和风险依然很大。

综合雪球、知乎等消息报道，仅供投资参考。

1.业绩回顾: 收入增速稳定，毛利率下滑趋缓。预计公司未来三年营收增速分别为30.73%、30.94%、31.01%，假设毛利率可以维持稳定，预计净利润增长率分别为27.31%、27.07%、26.27%，对应PE 分别为91.26、71.82、56.88。虽然公司传统硬件业务盈利性改善仍有待观察，但公司以发展“自有软件和服务”为重点的云计算、自主可控等新业务方向值得期待。综合给予“持有”评级。

2.“数据中国”战略值得期待。后续随着数据的积累，创新的商业模式乃至形成一定规模的收入和盈利值得期待。

3.战略思路清晰，云计算中心覆盖全国指日可待。兵贵神速，与VMware 深度合作，迅速获得领先技术以占领市场。风险提示：云端转型未达预期；传统硬件业务盈利性未能有效改善。

4.互联网、国产替代和工程师红利继续推动服务器业务增长。公司在俄罗斯、东南亚、欧洲、南美和非洲开展了一系列布局，有望打开增长天花板。 领先的HPC 技术将受益于大数据、深度学习等应用的爆发。盈利预测和估值：假设政务云进展顺利，核心业务市场竞争格局不出现剧烈变化，预计公司2015-2017 年净利润增速分别为53.37%、29.47%和31.16%，EPS 分别为0.59、0.77 和1.01 元。首次覆盖给予“买入”评级，半年内目标价66.50元。风险提示：政务云拓展不及预期的风险；市场竞争存在进一步加剧的风险。

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