原标题：美港探案｜匠人与基石：诺亚财富Q3财报解读
回国后，我一直在互联网公司的财富端、海外资产管理端，浪荡混迹。因为行业关系，诺亚的季报我几乎每次必读。也因为是同行，通过诺亚的财报，我们可以来捕捉财富管理行业的蛛马。
诺亚是一家三方财富和资产管理机构，其下的歌斐资产，是她的asset managemetn arm，是其资管平台。诺亚、歌斐、不用怀疑，名字均典出《圣经》。具体的介绍，我之前有文章里写过，这里不赘述。
财富管理的模式，有四个能发生经济效益的闭环。一是代销投资理财产品，赚一次性佣金收入；二是发行、管理产品，赚佣金的同时，更多是赚长期管理费用；三是基于产品的超基准表现，赚取所谓的carry；四是其他服务，比如投资者教育（以诺教育），或搞个乡村俱乐部。
所以极端笼统而言，财富管理有两种玩法。第一种是佣金驱动，卖产品，做一锤子买卖，然后不断寻找下一个钉子来锤；第二种是投顾驱动（或叫管理驱动），卖服务，锤客户一生的钉子。从海外的资管行业来看，一生钉是一种更成熟的业态。
然而在国内，很长一段时间里，这个行业里一直是“劣模式驱逐良模式”。两个关键要素，驱动了一个恶循环，我称之为——1. 亢奋的佣金驱动与2. 虚假的刚兑保证。因为高佣金，理财师只想做一锤子买卖，所以花言巧语、许以刚兑；因为产品大多本身是劣质非标，不刚兑就难卖，并配之以高佣金（本质上是资金成本的一部分）。
一锤子理财师，与刚兑泛滥的非标产品，互为因果。
反正是刚兑，你就不需要以专业水准来获客，理财师专业度就很堪忧，中专毕业、卫校课业、金融零经验、这些都无所谓；看颜值、看身材、看口才、看皮厚，就是大量的电销、网销、坐大腿销、卖弄风骚、轰炸获客。导致北上广深，宁杭苏蓉，但凡有点资产的“高净人士”，没有不被20家以上财富公司骚扰到不省人事。
这就是行业的过去，你可以看到，要打碎这个恶循环，破刚兑，去非标，是唯一能釜底抽薪的办法。
风险自担，这是一个常识。放在股票市场上，这是天经地义，韭菜只会骂狗庄，但不会叫喊“还我血汗钱”，股民是风险教育最成熟的一批人。但放在非标产品、”固收“产品上，风险教育怎么就成了小学生。
在这个背景下，诺亚带整个行业转型，要在做大标准化产品规模的同时做小非标的规模，去非标化，控制风险。本次诺亚Q3的财报就有这么几个点值得提出来说一说：
1.
我解构了诺亚Q3的收入来源，在财富端，可以看到30%来源于一次性佣金收入，61%来源于长期收入，5%来源于基于产品表现的收入，4%来源于其他服务费用。这样的收入占比，参考海外业态，相对健康。佣金收费占比越低，管理收费占比越高，反映从佣金驱动到投顾驱动的迁越。
早几年前在佣金驱动模式下，财富公司的收入必然是头重脚轻的，一次性佣金收入占比会高得多。比如诺亚的2015年Q3，佣金就占到了47%。经过多年发展，佣金从47%降低到30%，管理费从42%上升到61%，可见短短几年，国内土生土长的资管业务，确实是在从前往后生长。
2.
歌斐资产的资产管理规模（AUM），从2019年Q3以来，连续5个季度出现净流出。
从纯粹AUM的角度而言，因为这是管理费的分母，分母萎缩，对于业绩肯定不是一件好事。
但如果仔细分析，净流出的主要是单一交易对手的非标信贷产品，也就是存量的所谓“非标固收”；承兴之后，诺亚在“非标转标”的态度上坚决到让人孩怕，100%只出不进。追求产品“质量”而不非追求单纯的AUM“数量”，AUM虽然走平掉了，但风险也抖掉了不少。
至2020年Q3，非标产品已从2019年Q3的15亿，降到了1.1亿。同比下降92%。
2019年上半年的承兴事件（618事件），或许会是诺亚发展历程上的大洪水——夷灭非标的旧温床，造起标准化的方舟。
对于高净来说，许多非标产品说白了就是为你量身定做的镰刀，标准化的产品都是类似的，非标产品各有各的蔫坏。有一句话说，财富超出认知，这个世界就有100种方法来收割你，而其中95种大概都是非标。也幸好，很多人够不到起投门槛，免于被割。
财富行业里有一句话：因为诺亚在清盘非标，所以如果你的风控不可能比诺亚做得好，那最好也早日清盘你的非标。而我认为，99%的财富公司，其风控能力，都并不足以支撑其去碰任何的非标产品。墨菲定律之下，暴雷实属必然。
3.
诺亚有1200个理财师，人均产能每月600万元人民币，也就是将近100万美元。1200这个数字，同比2019年Q3 的1368，有12%的降低；但诺亚的三个客户数据——注册客户数，活跃客户数（指披露期间购买过单笔超100 万以上产品的注册高净），和公募基金客户数，都保持了20%以上的增长。
这说明理财师人效提升，也说明迁越到投顾驱动模式，更专业的理财师自然而然可以服务更多客户，而非花大量的时间与精力去做sales pitch。
而在成本侧，看的出来诺亚降本增效的决心和力度都很大——总运营成本降低16%，变化较大的科目是：销售费用降低16%，行政费用降低30%，普通员工薪酬降低11%。但即使是如此，诺亚的核心销售人员离职率是2.3%，团队稳定。我也希望，行业经过劣币驱逐良币的涂炭之后，更加专业、更加专注于长期发展的理财师，可以发起良币的反击。
结语
综上而言，走过新冠疫情的黑暗幽谷，前三Q诺亚non-GAAP净利润为8.64亿，已完成2020年guidance的96%，基本摸到全年的目标。上述谈到的几个重要因素——非标转标、投顾驱动、持续获客、提高人效、成本控制等，都促成了这个目标的实现。不知不觉诺亚也在纽交所上市整整十周年了，在这个财富管理这大江大河、推杯换盏的十年。
而歌斐十年做了三件事，一是从私募股权的单一资产，到多类别资产管理；二是，从境内配置到全球配置；三是从FOF母基金到MOM模式。总体思路，是从追逐热点，到归心资产配置。
过去几年，对于普通人而言，造富的神话大概无不是单买了房价的船票；而大多在股市浮沉的股民，大概也少不了在家里被老婆数落成筛子。P2P暴雷的，更不用说，只能报以同情。虽然房价神话看似仍然坚挺，但我认为向未来展望，单一资产配置，或许会黑化为一些人返贫的船票。
一年三倍者众众，三年一倍者寡寡。因为长远来看，决定你资产组合回报的（all in 一个股也算是一个资产组合）三个要素里——资产配置、证券选择、市场择时——前者对于回报贡献超九成，后两者贡献一成甚至负数。
就是因为资产配置的重要性，任何极度单一的资产配置，都是如履薄冰，都是蒙眼行走。因为没有一种单一资产，可以让你高枕无忧。
这是一个满目风险的疮痍时代，是一个国企信用债违约的时代，是一个银行R2级理财会出现严重亏损的时代，是一个银行会破产（包商银行）的时代，是一个P2P、私募、信托、银行理财、国企债，此起彼伏地让你刷新三观的时代。
任何极度单一的资产配置，都是如履薄冰，都是蒙眼往前冲——而且是拿着火把冲过火药厂。
风险的倾巢之下，打破高净对于刚兑的执念，以标准化产品作为资产配置的基石（cornerstone），是诺亚这样的三方财富平台、资管平台模式进化的未来方向。既然提到诺亚、歌斐、以诺，那我就用《圣经》里一句话作为结语：
诗篇 118:22：匠人所弃的石头，已成了房角的头块石头。
免责声明：本网站内容主要来自原创、合作伙伴供稿和第三方自媒体作者投稿，凡在本网站出现的信息，均仅供参考。本网站将尽力确保所提供信息的准确性及可靠性，但不保证有关资料的准确性及可靠性，读者在使用前请进一步核实，并对任何自主决定的行为负责。本网站对有关资料所引致的错误、不确或遗漏，概不负任何法律责任。任何单位或个人认为本网站中的网页或链接内容可能涉嫌侵犯其知识产权或存在不实内容时，应及时向本网站提出书面权利通知或不实情况说明，并提供身份证明、权属证明及详细侵权或不实情况证明。本网站在收到上述法律文件后，将会依法尽快联系相关文章源头核实，沟通删除相关内容或断开相关链接。
