拼多多需要多元化

财报季即将过去，三大电商平台都交出了二季度的成绩单，但财报后的走势却呈现出明显的两极分化，京东和阿里巴巴不断创新高的同时，拼多多却在财报当天暴跌13.52%，创下了近几个月以来的最大单日跌幅。

拼多多股价暴跌的原因相当复杂，但营收增速放缓却一定是绕不开的一个关键原因，在拼多多股价突破千亿美元之后，市场对这家公司寄予厚望，市场已经没有容错的可能性。我今天这篇文章不太想具体分析拼多多的业绩，只想来聊聊这家公司未来的突破口。

其实我们细细研究全球主流电商平台，大家可以清晰的看到一条主线，那就是电商平台们都不再单纯的依靠电商，而是将业务进行更为多元化的发展。

亚马逊在电商之外，流媒体、全食超市、prime会员和云计算都在成为转动这家公司的飞轮，阿里也是互联网世界最为多元化的企业，至于近期表现抢眼的京东，如今也慢慢发展出了京东物流、京东健康和京东数科三驾马车，这些电商之外的业务蓬勃发展，如今又反过来成为股价最重要的支撑。

多元化布局无疑能给股价增长带来想象力，京东就是其中的一个典型，京东物流自独立发展之后，对标物流龙头顺丰，如今估值已接近2300亿元；京东的金融业务京东数据估值逼近2000亿元，至于刚刚获得高瓴资本8.3亿美元注资的京东健康，估值也已高达300亿美元。

如果我们把这些业务估值都算在上市公司体系内，那么光这三驾马车就已经价值900亿美元，以这个估值来计算的话，你可以轻而易举的得出京东电商只值300亿美元的结论。从这个角度一看，很明显，京东就是被严重低估了，这也很好的解释了财报之后，京东为什么连续放量暴涨6天。

我常常拿来比较的三家公司，SE和Meli和拼多多，这三家公司分别是东南亚、拉丁美洲和中国市场的新兴电商巨头，三家公司在过去两年都给投资者带来了丰厚的回报，业绩也始终保持极高的增速，但到了今年二季度，拼多多的股价回报明显开始跑输另外两家公司。

深究原因，其实还是那个重要的关键词“多元化”。SE不仅是东南亚最大的电商平台，同时也是该地区最大的游戏平台，再加上移动支付平台SeaMoney也在迅速发展。Meli是拉丁美洲最大电商平台的同时，Mercado Pago也正在成为拉丁美洲最大的移动支付平台。

SE和MELI的成功之处，很大程度上在于，它们的发展并不完全依赖于电商业务。拿SE来说吧，在过去的很长一段时间里，这家公司超过50%的营收都来自于游戏业务，游戏不仅给SE带来了稳定的现金流，也带动了整体营收的爆发式增长，这让其始终可以成为资本市场的宠儿。

过去几年，拼多多股价之所以上涨，并且成功突破千亿美元，业绩高增长自然是重要因素，但更重要的是在于向资本市场讲了一个有想象力的故事，那就是「拼多多有可能颠覆阿里巴巴，并且取代京东成为中国电商第二极」，如今伴随着三大电商平台二季度财报的公布，这个故事的想象力打了一个折扣。

资本市场是需要故事的，最为典型的就是今年不断创历史新高的特斯拉。这家公司的业绩好吗？真不见得，至少依靠一年30万辆左右的销量显然是难以支撑当前接近4000亿美元的估值，但特斯拉却向投资者描绘了一个相当具有前景的故事，能源服务商、自动驾驶以及全球电动车销量爆发式增长，这个故事实际上才是支撑特斯拉股价不断上涨的真实原因。

再好比市值创纪录突破2万亿美元的苹果，这家公司在过去两年营收仅增长了5%，利润实际上还是负增长，但股价却涨了150%。举这个例子，其实就想说一件事，股价增长很多时候和业绩之间没有什么直接的关系，苹果能突破2万亿美元，主要是因为这家公司变得更“软”了。

从高度依赖iPhone，到Mac、iPad、Airpod等多元化硬件收入，再到服务收入成为最重要动力，苹果向投资者描绘了一个清晰的增长轨迹。在可预见的未来，iPhone销量可能会保持稳定，但利润率更高的服务收入将会持续增长，苹果即使营收不再增长，也仍然能给投资者带来丰厚的利润。

这其实就是拼多多当前面临的问题，如果没办法给投资者带来新故事，即使拼多多未来几个季度营收可以恢复高增长，股价也仍然可能会持续下跌。我们熟悉的百度、英特尔和思科就属于这类公司，业绩在过去很长一段时间内都不错，但股价却一直跌跌不休，因为缺乏想象力。

现在的拼多多，剩下的只有电商了。实际上，我们看拼多多的业绩真心不算太差，营收121.93亿元，同比增长67%，归属于普通股股东的净亏损为7724万元，较去年同期的亏损4.11亿元大幅收窄，但市场仍然最后选择用脚投票。电商之外，缺乏多元化布局可能是重要原因。

拼多多需要多元化，但现在又是一个很尴尬的时刻。电商平台发展多元化业务，一般是围绕物流、金融和云计算来展开，这三个方向对于拼多多来说实际上都是难题，因为都需要长期高额的投入，并不是一个短期就可以看见成效的方向。好比京东的物流亏损了十年时间才实现正的毛利率，阿里云现在也仍然每个季度亏损几亿。

近期拼多多探索性的推出了社区团购项目 “多多买菜”，但在社区团购这一赛道，摆在拼多多前面的路，可能并不好走。毕竟，对于各大社区团购平台来说，社区场景向来都是兵家必争之地。在这个场景中，有深受资本追捧的十荟团、兴盛优选、每日优鲜，还有不久前完成合并的同程生活和邻邻壹。而除了这些常见的社区团购平台们，就连互联网巨头们也在对社区场景这块蛋糕虎视眈眈。这并不算一条很好的赛道。

拼多多做直播电商，其实也很难带来新的想象力，毕竟所有的电商都在多直播电商，这本身也不算是一个新鲜事物。直播电商只是重构了货场逻辑，实际上并没有给市场带来新的增量。从阿里的财报其实也可以看出，直播电商更像是对旧有模式的替代，并没有从无到有创造一个新的市场。

所以唯一可行的路，实际上是孵化出更多垂直电商。众所周知，农产品是拼多多最大的基本盘，但这正面临来自美团即时配送网络的竞争。在过去很长一段时间里，拼多多在快消品、电子3C和服饰化妆品这些品类的补贴，虽然换来了用户的增长，但却始终没有形成强用户粘性，因为这是阿里和京东不容有失的基本盘，不是靠短期的补贴就可以从竞争对手手中抢过来的。

这或许也是为什么之前我们看到拼多多和特斯拉之间的那场纠纷，因为拼多多太需要在核心的农产品之外，找到新的品类突破。实际上，找到可以实现突破的品类，其实并不困难，因为美股已经上市的垂直电商平台已经清晰的告诉了我们答案：手工艺品电商ETSY、二手车电商CVNA、宠物电商CHWY和家居电商Wayfair。

这四家垂直电商平台都有独特的护城河，手工艺品追求个性化，二手车决策成本高，宠物电商提供一站式服务方案，家居则需要专业化的配送网络，这种独特性让它们得以在亚马逊这样的综合电商平台围剿之下存活了下来，但更重要的一点是，它们所面向的市场规模足够大。

对拼多多来说，手工艺品、二手车和家居都不太适合，毕竟自身平台缺乏相应的基因，但宠物电商产品比较标准化，很适合用过去那一套补贴体系。宠物用品还有一个优势，这是一个可以重复消费的品类，这使得拼多多可以提高长期客户质量，嵌入增长体现公司留存长期客户的能力。

这其中尤其值得学习的是CHWY所提供的订阅服务Autoship，此项目主要针对规律性购买宠物产品的用户，用户仅需要注册成为项目会员，并根据自己的需求将规律性重复购买的产品加入自己的 Autoship 名单，公司就会自动将货品按时送上门。如果拼多多可以在农产品之外，在宠物用品方面实现突破，或许能打开新的局面。

买衣服化妆品去天猫，买3C家电去京东，买农产品则去拼多多，但农产品是一个客单价低、毛利率低的品类，这个市场规模足够大，却并不足以支撑拼多多的千亿美元市值。相反，宠物用品具备客单价很高、用户粘性强、消费频次固定，人均年度消费也颇为可观。如果进一步和线下的宠物医院服务打通，那么拼多多将会涉足一个京东阿里所不曾涉及的万亿市场。

很清晰的一笔账，现在中国大约有9000万只猫狗，一份来自有赞报告的数据更显示，2019年中国宠物消费市场突破2000亿元，单只宠物年消费金额高达5561元，这比拼多多当前活跃买家平均年消费额1857元高出了整整三倍。

对拼多多来说，这无疑是一个巨大的潜在市场，而这也足以再造一个拼多多。

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