重仓巴里克黄金，巴菲特的投资理念真的变了吗？

过去几十年来，巴菲特始终对黄金“嗤之以鼻”。但在上周末，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司二季度持仓出炉，最引人注目的变化就是它新买入了黄金股。

巴菲特在二季度唯一新建仓的个股就是巴里克黄金公司(Barrick Gold Corp)，共买入了2092万股，金额为5.64亿美元，占该公司已发行股份的1.2%。

美国知名财经评论员Max Keiser称，「巴菲特抛售银行股、买入巴里克黄金是一场巨变，其重要性再怎么强调都不为过。他认为全球央行已经完全失去了控制；他们正在印刷数万亿美元，并杀死了法定货币。整个100万亿美元的全球基金业务刚刚被颠覆了」。

在很多人眼中，这是一个特别的信号，预示着这位“奥马哈先知”正在悄然押注看空美国，因为「这位著名的反黄金投资者抛弃了银行——美国信贷驱动型经济的支柱——转而青睐金矿商」。

那么问题来了，巴菲特的投资理念真的变了吗？

巴菲特的黄金价值观

众所周知，巴菲特是最著名的黄金空头之一。1998年在哈佛的一次演讲中，巴菲特曾经说道：「我们把它从非洲或者其他地方的地下挖出来，予以冶炼熔铸，然后再去找个新地方挖个坑重新埋下去，还要花钱雇人看守。这一切都是无用功。如果有生命在火星上观察着我们的这种行为，一定会大惑不解。」

2000年的科技泡沫期间，巴菲特则表示黄金是他选择的最后几种对冲工具之一，他宁可持有一百英亩的内布达斯加州土地、一栋公寓或者一项指数基金，也不要黄金。因为他认为在理想的情况下，资产应该有能力在通货膨胀时期确保安全。但黄金天生有两大显著缺陷：没有多大实际用处，也没有产生新价值的能力。虽然黄金具有某些工业和装饰用途，但这两种需求不仅非常有限，而且几乎很难看到其产生多大价值。

在2012年致股东信中，巴菲特更是呼吁投资者规避黄金，理由是黄金用途有限，不像农庄和企业那样可以创造新财富。他有一句对黄金的最著名评论：「做多黄金，就是在做多恐惧。如果人们变得更恐惧，你就能赚钱，如果他们变得不那么恐惧，你会亏钱，但黄金本身不会产生任何东西」。

2013年，巴菲特甚至嘲笑了押注黄金的投资者，说还有更好的投资场所。在伯克希尔2018年的年会上，巴菲特比较了1942年（他投资股票的第一年）将一万美元投资于股票和黄金。巴菲特表示：“你在美国生意中赚到的每一美元，如果你购买了黄金，你得到的收益还不到一分钱，但是每当你被新闻头条吓到的时候，人们都会告诉你去买黄金。”

直到2019年，巴菲特依然在致股东信中奚落黄金，认为黄金这种「神奇的金属」无法与「美国梦」相提并论。在他看来，黄金不是有意义的投资资产，也没有实际用途，还放言，即使跌到1000美元，甚至是800美元，他也不会买，黄金除了好看之外，别无他用。他这样重申，「这种神奇的金属不是美国人勇气的对手」。

老巴仍然是那个价值投资者

这一次，巴菲特罕见买入了黄金股，可以看出，即便是巴菲特，也还是在与时俱进，不断纠正自己过去的看法。

事实上，这不是巴菲特第一次纠错，今年的伯克希尔股东大会上，巴菲特曾宣布，自己已经清仓了美国四大航空公司的所有股票，一度引发市场热议，因为早在3月的雅虎财经采访，巴菲特还表示，不会卖出航空公司股票。

而在巴菲特清仓后，航空公司股价又开始反弹，这更是让巴菲特陷入争议，有人质疑，短短几个月前后矛盾的操作，是否违背了巴菲特长期价值投资的理念。实际上，巴菲特的投资理念从来不只是简单的买入持有，长期持有只是一种手段，巴菲特的判断也从来不是一成不变的，一旦发现了对公司未来长期有影响的问题，会立刻毫不犹豫地纠错，绝不拖泥带水，这才是巴菲特的正常操作。

正如巴菲特所说，如果你在错误的路上，奔跑也没有用。如果站在现在的时点来看，巴菲特及时卖出全部航空股的操作，无疑是正确的，自那以来，标普500航空公司指数已从6月初的高点下跌了26%。

站在现在，看巴菲特二季度买入黄金这一操作，毫无疑问也是抓住了金价这波上涨。FostervilleSouthExploration首席执行官BryanSlusarchuk对此表示，「看到巴菲特涉足这一领域显然非常有趣，并将引发更广泛的兴趣。该行业规模相对较小，所以当你看到市场情绪出现微小变化时，并不需要资产配置出现巨大变化，就能推高黄金股票。」

但必须值得注意的是，大多数文章这次都会以巴菲特看多黄金或巴菲特建仓黄金为题，这实际上是不对的。准确来讲，巴菲特建仓的是黄金股，并不是直接投资黄金。投资黄金股和现货黄金最大的区别是，黄金股会向投资者支付股息，而且巴菲特投资的是一家盈利能力超强的黄金公司——巴里克。

作为全球第二大黄金矿山公司，巴里克的开采成本只有不到600美元，再考虑到探矿费用，准入证、对开采设备的维护和投资，所有这些运营成本都考虑进去，它的运营成本也不到1200美元。现在的金价将近2000美元，这意味着即使黄金价格秒跌30%，巴菲特依然有巨大的利润空间。如果进一步查询其他金矿公司的开采成本，至少也得1450美元以上。

此外，自2018年巴里克收购Randgold以来，它还通过处置非核心资产产生了15亿美元的利润，其中12.5亿美元是现金。由此可见，巴里克的盈利能力很强，而且它能从黄金和铜矿开采中获得可观的收益和自由现金流（每年约40亿美元），很显然，巴菲特重仓买入巴里克，不仅仅是因为看好金价，更重要的是看两者的价差，以及更低成本的挖矿生意！

Bannockburn Global Forex的首席市场策略师钱德勒(Marc Chandler)在最新的一份报告中证实了这个结论，矿业行业丰厚的利润率是推动巴菲特这一投资决定的原因。他表示，「投资者不应将金矿开采公司与金条混为一谈。看涨黄金的人士还应注意伯克希尔哈撒韦对巴里克的押注与其持有的黄金总量。伯克希尔哈撒韦的投资组合仍然被苹果公司占据（约44%」，而巴里克黄金只占不到0.5%。」

黄金投资热潮还将继续下去

道明证券大宗商品策略师DanielGhali在电话中表示，「对黄金和白银的需求仍然很大，我们现在正处于一场投机狂潮中，考虑到巴菲特即将介入，这则消息有助于说服这些投机者增持黄金」，而这又不得不回到那个老生常谈的问题，黄金未来还有进一步上涨空间吗？

黄金历史上我们叫做一般等价物，什么是一般等价物？在现代纸币出现以前，黄金是作为大家交换的一种重要的工具，因为黄金是一种贵金属，它的价值一直相对来说是比较稳定的。

现在黄金用美元进行计价，是跟美元挂钩的，很多时候它跟美元的信用可以进行对冲。也就是说，美元越值钱，黄金相对来说越不值钱，那么美元越不值钱，黄金就越值钱，所以黄金很重要的一点特征就是它有保值的属性。

黄金的产量比较低，它的价值比较稳定的。而现在的一些货币，通过印刷就可以大幅快速地生产出来，所以它的价值很容易贬值。在过去的几十年中，美元由于不断的印刷，全世界都流通着美元，流通的总量大幅提升，所以黄金价格也是在持续飙升，美元价值就越来越不值钱。

零利率和负利率会使低成本资金与风险资产，如股票、债券、地产形成套利空间。这是因为这些风险资产都有预期收益，当零利率和负利率形成的借贷成本大大低于预期收益率减去风险厌恶水平的剩余时，就会出现套利空间。但黄金并不具备预期收益（没有利息收入），大量持有还要支付储藏费用，为什么黄金的价格还会暴涨呢？

这就涉及对风险的认知了。在商业活动中，任何投资或交易都面临不确定性，为了规避或减轻不确定性带来的危害，就需要人们为此付出代价。这个代价分为两种方式。一种是为风险买单，即买入保险以对冲不确定性带来的风险，这部分费用构成了商品价格的一个组成部分。另一种方式就是避险。避险需要牺牲参与交易的机会成本，如果避险的机会成本很低（它是交易风险的倒数），使得它与风险厌恶水平的差额足以覆盖风险资本的预期收益还有剩余，避险需求就出现了。

黄金之所以具有“避险功能”。是因为黄金在具有普遍的价值认同的基础上，还具有明显的资源稀缺度。假定对黄金的需求与经济增长同步，由于黄金属于不可再生资源，尽管有开采技术的不断改进，黄金产量的平均增长率也一直低于世界经济的平均增长率。最近几年，黄金的年均增长率为1.5%左右，而同期世界经济的平均增长率为3%。

这种增长率的差距经过长期积累，会形成越来越大的资源稀缺度。这也可以解释为什么从1971年以来，黄金价格的上涨几乎10倍于消费物价水平的上涨。黄金资源稀缺度的存在，导致黄金持有者在交换比率上拥有更大的议价资本。特别在危机时期，持有黄金可以规避投资和交易的不确定性，黄金的避险功能就凸显出来。

今年以来，特别从3月份以来，黄金价格大幅上涨，背后主要就是美联储开启无限量的量化宽松。从中长期来讲，它就会降低美元的信用。换句话来说，未来大家可以看到美元的数量在市场上大幅增加，但我们的商品，特别是黄金增加的量相对来说是比较有限的，所以黄金的价格也就会大幅增加。

在2008年的时候，美联储量化宽松也就是放了1万亿美元，这一轮在短短一个月内美联储放了3万亿美元出来，放水的力度较上一轮大幅增加。上一轮从2008年底到2011年，美国量化宽松的过程当中，黄金上涨了100%多到150%，这一轮黄金到目前为止也就上涨了百分之三四十，所以黄金上涨的空间和时间远远还未结束。

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