董法 | Wat，麦子店高盛合体朝阳门巴克莱？

先说市场，昨天看有人分析，大A处于地量，摔杯为号，准备抄底，我当时心头一紧，就撒看准了，现在不确定性这么大，抄底也难难难......

从数据看，上证指数成交量高峰是2月25日，达到5100亿，按照三分之一计算，地量标准是1700亿，而昨天的成交量只有1800亿，已经无限接近地量水平。沪深300也是如此，成交高峰3700亿，地量水平，1200亿左右，昨天已经是1199亿。还有创业板，成交高峰3200多亿，地量1100亿左右，昨天成交1081亿，也是地量水平。

今天大A成交量出现了明显扩大的迹象。万得全A指数显示，指数大涨超2%，两市成交超5800多亿。一扫前几日低迷状态。此外，聪明又回来了，北上资金凶猛扫货。当天大幅净流入142.29亿元；其中深股通净流入95.07亿元，刷新2019年11月以来新高。

（数源：Wind）

下午两点左右，市场突然传出消息称，有知情人士透露，国内正在考虑将中信证券与中信建投证券两大龙头券商进行整合。

二大券商合并？大A股炸锅！

受此消息刺激，A股尾盘券商股出现了明显异动。中信证券大涨4%以上，中信建投盘中拉升触板，收盘涨超8%，二者相加市值接近5000亿。

这两家都是国内TOP级别的券商，又有着很深的渊源，连logo都差不多，诨名分别是麦子店高盛和朝阳门巴克莱，但实际上两家的区别又非常大。

圈内已经有人操心二家合并的“简称”，排列组合起来：中信证券是老大哥，取前两个字“中信”，中信建投小老弟就吃点亏，取后面“建投”俩字吧，如何？先不忙着起名，扒下二家的过往......

麦子店高盛：中信证券

中信证券是中国第一大券商，一直以来的口号是要做中国的高盛。高盛08年也差点过了，多亏在巴菲特出手相救，一跃成了全球第一大投行。在中国成为super power的背景下，中信证券要这个名头是匹配的，四大国有行A股上市，中信均作为承销商或联合承销商，全国只此一家。又因为坐落于北京麦子店街，所以被业内戏称为麦子店高盛，简称麦高。

当年在万国时代，麦子店寂寂无名，奈何老牌券商大多晚节不保，南方证券、华夏证券、闽发证券等等早已经消失了，再看看万国证券、申银证券、君安证券风光不再，当年叱咤风云的大佬万国管金生也都进去了。第一批证券大佬里面，除了海通大部分都是雨打风吹去了。靠着同行帮衬，麦子店熬出了头。

麦子店的另一个名号也非常响亮，那就是：“大平台”。联想一下近年来的流行语，“离开平台你什么都不是”，自然更加能体会中信系的强势风格。

朝阳门巴克莱：中信建投证券

这个名字的来历可以比照麦子店。朝阳门你应该熟悉，东二环上重要一站，

不过中信建投在业内最深入人心的名字还是“75司”，因为在offer上会写“公司将为你提供富有市场竞争力的薪酬，整体水平居于市场水平的75%分位之上”。不过2016年传出中信建投人均500万年终奖的事儿，名字已由“75司”晋级成“99司”，嗯哼，就是跑赢99%的同行......

BUT，跑赢99%，这钱也不好赚，可以说是是投行屌丝拿命换的也不过分，因此像建投这样的券商，几乎只招男生不招女生，业内皆知。

二家的渊源颇深，可说是纠缠不清

中信建投的前身是国内三大券商之一的华夏证券，后者在2002-2005的券商倒闭潮中被中信证券和建银投资接手救助，遂改名——中信建投。

而且，华夏证券当年也是中国基金行业的黄埔军校，范勇宏和王亚伟都是从华夏证券东四营业部出来后成了公募一哥。

王亚伟在东四营业部那个职位之前一任也是一猛人——赵笑云，人称“中华第一庄托”，成名作青山纸业。当然赵笑云这人，争议极大，有人说他是庄托，有人说他是被别人坑了，到底是真是假，这都是20年前陈年往事了。

中信证券旗下中信基金和华夏基金合并成为了新的华夏基金，虽然证券上是中信吃掉华夏，但是基金上基本上是华夏吞了中信。

此后，中信证券就把几个托管的券商给合并了，比如青岛的万通证券，变成中信万通，演变成现在的中信证券（山东），中信证券河南和山东的业务都归中信证券（山东），中信金通演变成中信证券（浙江）。

行业风险出清潮，一波托管之后，麦子店终于成了头牌

......

忆苦思甜后，其实市场最关心的还是一个问题：

二家合并可能有多大？

先看主体，如今的中信证券的第一大股东为中信有限，实体为央企中信集团，持股比例15.47%。中信建投证券的第一大股东为北京金控集团，实为北京国资委。

目前，中信证券持有中信建投证券5.01%股权，为其第四大股东；中信有限全资孙公司镜湖投资持有公司4.6%股权，也就是说，中信系合计持有中信建投证券9.61%的股权，还有神秘的——中央汇金目前持有中信建投31.20%的限售股权，位列第二大股东。

在证券公司开展“一参一控”整改期间，汇金公司享受了一定程度的豁免，相关监管要求其要在2013年5月31日前达到“一参一控”的要求。但截至目前，中央汇金旗下仍持有中信建投、中国银河、申万宏源、中金公司、光大证券等券商股权，其并没有履行“一参一控”相关政策规定。不能排除汇金对这次合并的推手的可能。股权结构复杂，重组困难不小，不过我看来，这都不是事，核心在于：

国内券商太多了，头部也不强，打造航母券商，必须要有合并。

一是，二家渊源深厚，都是国资控股，存在合并的可行性。

二是，确实这两年来，中信证券和中信建投证券的竞争愈发激烈，明显体现在投行项目的价格战。

三是，业务互补上，合并后两家券商的投行业务领先地位进一步强化。二家在股权承销、债券承销、并购重组等业务上均排名行业前三，若成功合并，将进一步强化领先地位。未来投行业务将成为券商机构业务的引擎。

四是，说到底还是因为狼来了，2020年4月1日起，证监会取消证券公司外资股比限制，这意味着外资券商持股比例可至100%。

从总资产规模来看，国内排名靠前的券商和国外头部券商差距较大，瑞银、高盛、摩根士丹利的总资产规模都超过了6万亿人民币，野村控股超过2万亿。摩根大通的总资产规模更是超18万亿，而国内龙头中信证券的总资产规模为7917亿，前5家总规模加起来不超过3万亿。

从2019年营业收入和净利润规模来看，差距依然明显。国内五家头部券商的营业收入一共是1552亿，和瑞银集团（1538亿）一家相仿，高盛2550亿，摩根士丹利2889亿，摩根大通超8000亿。

净利润方面，国内5家券商的净利润之和为494亿，超过瑞银集团（300亿），但是与高盛的591亿、摩根士丹利的631亿有差距，摩根大通净利润达2541亿。

我们130多家券商，比不过一个美国的摩根大通

综上，看来合并在所难免，不是麦子店和朝阳门，剩下就只是时间问题。

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券商整合成功的案例比比皆是，比如国泰君安，整合之后不温不火的的案例极多，比如申万宏源，市场更关心：

合并之后，怎么样？

复盘下，今年大A市场比较知名的合并。

2014年10月，南车停牌，次年一一月与中车合并。凭借中国神车的名号，成为牛市中军。见顶的时候，单票交易额高达300亿。大盘在神车见顶后一个月，才见顶。

有了神车这个典型，市场还接连打造出了中国神船，旗下8公司近一月市值飙升超200亿元。

还有流传多年的——神油，其实都是以资产重组为大旗，进行了大规模炒作。

复盘过往，对比当下的环境，非常类似，经济很差，流动性很好。

对比下外资，再来看一下投资价值：

摩根大通具有商业银行的功能，所以市值遥遥领先。而国内头部券商已经跟瑞银集团的市值不相上下。

但是市盈率来看，国内券商的市盈率几乎是国外券商的两倍。

究竟是国内券商的市值太高了，还是国内券商未来的利润增速将明显高于国外券商，麦子店+朝阳门，能否配得起这估值那？

饱满的麦穗总低抄头,枯萎的麦穗高仰脸

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