董法 | Wat,麦子店高盛合体朝阳门巴克莱?

先说市场,昨天看有人分析,大A处于地量,摔杯为号,准备抄底,我当时心头一紧,就撒看准了,现在不确定性这么大,抄底也难难难......

从数据看,上证指数成交量高峰是2月25日,达到5100亿,按照三分之一计算,地量标准是1700亿,而昨天的成交量只有1800亿,已经无限接近地量水平。沪深300也是如此,成交高峰3700亿,地量水平,1200亿左右,昨天已经是1199亿。还有创业板,成交高峰3200多亿,地量1100亿左右,昨天成交1081亿,也是地量水平。

今天大A成交量出现了明显扩大的迹象。万得全A指数显示,指数大涨超2%,两市成交超5800多亿。一扫前几日低迷状态。此外,聪明又回来了,北上资金凶猛扫货。当天大幅净流入142.29亿元;其中深股通净流入95.07亿元,刷新2019年11月以来新高。

(数源:Wind)

下午两点左右,市场突然传出消息称,有知情人士透露,国内正在考虑将中信证券与中信建投证券两大龙头券商进行整合。

二大券商合并?大A股炸锅!

受此消息刺激,A股尾盘券商股出现了明显异动。中信证券大涨4%以上,中信建投盘中拉升触板,收盘涨超8%,二者相加市值接近5000亿。

这两家都是国内TOP级别的券商,又有着很深的渊源,连logo都差不多,诨名分别是麦子店高盛和朝阳门巴克莱,但实际上两家的区别又非常大。

圈内已经有人操心二家合并的“简称”,排列组合起来:中信证券是老大哥,取前两个字“中信”,中信建投小老弟就吃点亏,取后面“建投”俩字吧,如何?先不忙着起名,扒下二家的过往......

麦子店高盛:中信证券

中信证券是中国第一大券商,一直以来的口号是要做中国的高盛。高盛08年也差点过了,多亏在巴菲特出手相救,一跃成了全球第一大投行。在中国成为super power的背景下,中信证券要这个名头是匹配的,四大国有行A股上市,中信均作为承销商或联合承销商,全国只此一家。又因为坐落于北京麦子店街,所以被业内戏称为麦子店高盛,简称麦高。

当年在万国时代,麦子店寂寂无名,奈何老牌券商大多晚节不保,南方证券、华夏证券、闽发证券等等早已经消失了,再看看万国证券、申银证券、君安证券风光不再,当年叱咤风云的大佬万国管金生也都进去了。第一批证券大佬里面,除了海通大部分都是雨打风吹去了。靠着同行帮衬,麦子店熬出了头。

麦子店的另一个名号也非常响亮,那就是:“大平台”。联想一下近年来的流行语,“离开平台你什么都不是”,自然更加能体会中信系的强势风格。

朝阳门巴克莱:中信建投证券

这个名字的来历可以比照麦子店。朝阳门你应该熟悉,东二环上重要一站,

不过中信建投在业内最深入人心的名字还是“75司”,因为在offer上会写“公司将为你提供富有市场竞争力的薪酬,整体水平居于市场水平的75%分位之上”。不过2016年传出中信建投人均500万年终奖的事儿,名字已由“75司”晋级成“99司”,嗯哼,就是跑赢99%的同行......

BUT,跑赢99%,这钱也不好赚,可以说是是投行屌丝拿命换的也不过分,因此像建投这样的券商,几乎只招男生不招女生,业内皆知。

二家的渊源颇深,可说是纠缠不清

中信建投的前身是国内三大券商之一的华夏证券,后者在2002-2005的券商倒闭潮中被中信证券和建银投资接手救助,遂改名——中信建投。

而且,华夏证券当年也是中国基金行业的黄埔军校,范勇宏和王亚伟都是从华夏证券东四营业部出来后成了公募一哥。

王亚伟在东四营业部那个职位之前一任也是一猛人——赵笑云,人称“中华第一庄托”,成名作青山纸业。当然赵笑云这人,争议极大,有人说他是庄托,有人说他是被别人坑了,到底是真是假,这都是20年前陈年往事了。

中信证券旗下中信基金和华夏基金合并成为了新的华夏基金,虽然证券上是中信吃掉华夏,但是基金上基本上是华夏吞了中信。

此后,中信证券就把几个托管的券商给合并了,比如青岛的万通证券,变成中信万通,演变成现在的中信证券(山东),中信证券河南和山东的业务都归中信证券(山东),中信金通演变成中信证券(浙江)。

行业风险出清潮,一波托管之后,麦子店终于成了头牌

......

忆苦思甜后,其实市场最关心的还是一个问题:

二家合并可能有多大?

先看主体,如今的中信证券的第一大股东为中信有限,实体为央企中信集团,持股比例15.47%。中信建投证券的第一大股东为北京金控集团,实为北京国资委。

目前,中信证券持有中信建投证券5.01%股权,为其第四大股东;中信有限全资孙公司镜湖投资持有公司4.6%股权,也就是说,中信系合计持有中信建投证券9.61%的股权,还有神秘的——中央汇金目前持有中信建投31.20%的限售股权,位列第二大股东。

在证券公司开展“一参一控”整改期间,汇金公司享受了一定程度的豁免,相关监管要求其要在2013年5月31日前达到“一参一控”的要求。但截至目前,中央汇金旗下仍持有中信建投、中国银河、申万宏源、中金公司、光大证券等券商股权,其并没有履行“一参一控”相关政策规定。不能排除汇金对这次合并的推手的可能。股权结构复杂,重组困难不小,不过我看来,这都不是事,核心在于:

国内券商太多了,头部也不强,打造航母券商,必须要有合并。

一是,二家渊源深厚,都是国资控股,存在合并的可行性。

二是,确实这两年来,中信证券和中信建投证券的竞争愈发激烈,明显体现在投行项目的价格战。

三是,业务互补上,合并后两家券商的投行业务领先地位进一步强化。二家在股权承销、债券承销、并购重组等业务上均排名行业前三,若成功合并,将进一步强化领先地位。未来投行业务将成为券商机构业务的引擎。

四是,说到底还是因为狼来了,2020年4月1日起,证监会取消证券公司外资股比限制,这意味着外资券商持股比例可至100%。

从总资产规模来看,国内排名靠前的券商和国外头部券商差距较大,瑞银、高盛、摩根士丹利的总资产规模都超过了6万亿人民币,野村控股超过2万亿。摩根大通的总资产规模更是超18万亿,而国内龙头中信证券的总资产规模为7917亿,前5家总规模加起来不超过3万亿。

从2019年营业收入和净利润规模来看,差距依然明显。国内五家头部券商的营业收入一共是1552亿,和瑞银集团(1538亿)一家相仿,高盛2550亿,摩根士丹利2889亿,摩根大通超8000亿。

净利润方面,国内5家券商的净利润之和为494亿,超过瑞银集团(300亿),但是与高盛的591亿、摩根士丹利的631亿有差距,摩根大通净利润达2541亿。

我们130多家券商,比不过一个美国的摩根大通

综上,看来合并在所难免,不是麦子店和朝阳门,剩下就只是时间问题。

......

券商整合成功的案例比比皆是,比如国泰君安,整合之后不温不火的的案例极多,比如申万宏源,市场更关心:

合并之后,怎么样?

复盘下,今年大A市场比较知名的合并。

2014年10月,南车停牌,次年一一月与中车合并。凭借中国神车的名号,成为牛市中军。见顶的时候,单票交易额高达300亿。大盘在神车见顶后一个月,才见顶。

有了神车这个典型,市场还接连打造出了中国神船,旗下8公司近一月市值飙升超200亿元。

还有流传多年的——神油,其实都是以资产重组为大旗,进行了大规模炒作。

复盘过往,对比当下的环境,非常类似,经济很差,流动性很好。

对比下外资,再来看一下投资价值:

摩根大通具有商业银行的功能,所以市值遥遥领先。而国内头部券商已经跟瑞银集团的市值不相上下。

但是市盈率来看,国内券商的市盈率几乎是国外券商的两倍。

究竟是国内券商的市值太高了,还是国内券商未来的利润增速将明显高于国外券商,麦子店+朝阳门,能否配得起这估值那?

饱满的麦穗总低抄头,枯萎的麦穗高仰脸

......

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2020-04-15
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