复工后的消费反弹潮

原标题：复工后的消费反弹潮

“疫情过后，我们一起看樱花”、“疫情过后我一定要使劲吃，到处逛”，网上到处都充满了对疫情结束后的种种向往，那么疫情过后究竟会不会掀起消费狂潮？富国大通认为，狂潮不好说，但一定会有一波明显反弹。

首先，被压制已久的需求爆发刺激相关消费行业一波反弹，只是时间早晚的问题。

国内疫情逐步得到控制，消费板块基本面有望修复

国内新冠疫情逐步得到控制：截至3月6日，我国国内累计确诊病例80714例，疑似病例482例，当日新增确诊病例149例，新增疑似病例102例，现有疑似、新增疑似和新增确诊数均呈现下降趋势。

经历一个多月的艰苦奋战，我们相信疫情终将得到控制，消费有望逐渐复苏；全国商贸流通业复工率逐步提升。

以上海为例：截至2 月29 日，上海零售行业中的超市卖场累计开业接近100%；购物中心和百货企业95%左右已正常营业；便利店企业开业91.4%。

电商行业的主要企业已全部复工。主副食品行业中的农产品批发市场已全部恢复经营，菜市场开业率 97.8%。

国金证劵分析师认为，复工后消费需求将反弹：过年期间积攒的被压抑的消费需求，在零售社服开始陆续复工后，会逐步反弹，现时点悲观预期已经逐步反映，未来基本面端会出现边际改善。

货币环境宽松，利率处于低位，消费板块估值有上升动力

货币环境宽松，利率水平处于低位：春节以来，我国10 年期国债到期收益率在3%以下，处于历史低位，目前我国货币环境总体宽松。

消费板块整体估值处于低位，有上升动力：目前商业贸易指数、休闲服务指数和香港消费者服务指数的估值均处于历史低位。

目前消费板块股票指数的预期收益率相较债券收益率具有显著吸引力，估值具回复预期。

可以看到，与10 年期国债收益率相比，目前商业贸易指数和香港消费者服务指数预期收益率均显著高于国债收益率，且差距增大，休闲服务指数预期回报率在目前（2020.2）显著超过国债预期收益率。

国金证劵分析师认为，目前消费板块股票的配置吸引力增强，估值有更强上涨动力。

复工消费潮下建议关注的板块及个股

复工消费潮下，我们建议重点关注化妆品、电商、生鲜零售、免税、酒店、教育、餐饮板块复苏后的投资机会。

化妆品

建议关注：【珀莱雅】【丸美股份】【上海家化】等。

预计疫情影响化妆品公司2020 年 5%-10%业绩，但对“美”的追求为化妆品行业终极驱动力，疫情不改长期需求趋势：从需求端来看，化妆品是销售对“美”的梦想和焦虑的行业，具有品类叠加逻辑，是“成瘾性可选消费”。

放眼未来，我国化妆品行业的四点趋势和机会：

①产品端②渠道端③竞争端

我国是全球范围化妆品终端需求增长最旺盛的地区之一，Z 世代和下沉市场是需求金矿，市场分层竞争，本土品牌机遇大于挑战。

立足当下，建议从四大维度入手，跟踪和筛选具有长期竞争力的化妆品投资标的：产品、渠道、营销、品牌。

珀莱雅：国内化妆品行业中战略、研发、营销、激励机制整体实力较为突出的上市公司。

丸美股份：以“抗衰眼霜”著称，深度渗透低线城市的国产中高端化妆品企业。

上海家化：公司具有120 年品牌积淀，顺应时代变迁品牌不断推陈出新。

电商

建议关注：【阿里巴巴】、【南极电商】、【壹网壹创】等。

虽然疫情影响商家复工、快递物流，但电商目前仍是中国消费方向的最强赛道：过去20 年，中国电商从0 起步，崛起成为全球电商行业零售交易额TOP1。

虽然疫情发生使得商家复工、快递物流受到影响，但我们认为长期来看中国的消费者需求和数字化进程趋势不会改变，建议关注阿里巴巴、南极电商、壹网壹创。

阿里巴巴：我们长期看好电商行业发展潜力及阿里的行业老大地位。

南极电商：在电商发展红利期，将中国零散的需求和零散的供给对接，建立联盟、采取去中心化模式引领生产和销售的品牌公司。

壹网壹创：国内领先的美妆快消品牌电商服务商。

生鲜零售

建议关注：【永辉超市】【家家悦】【红旗连锁】等。

生鲜是目前零售的兵家必争之地，在疫情影响下，生鲜电商需求出现井喷：2020 年春节期间，避免外出成为人们阻断病毒传播扩散的主要方式，生鲜电商订单量因此激增。

目前我国生鲜市场规模达到4.9 万亿元，生鲜电商规模突破2000 亿元：目前我国生鲜电商主要玩家分为三类，

①前置仓模式，主要在小区密集处设立仓储点进行储存、分检和配送，不开营业门店，代表企业有每日优鲜、叮咚买菜、朴朴超市、美团买菜等；

②到店+到家结合模式，依托于线下门店，用户既可以线上下单也可以到门店购买，代表企业有永辉、盒马等；

③平台模式，指平台作为第三方，为存量的超市和门店提供到家服务，代表企业有京东到家、淘鲜达、多点、饿了么、美团外卖等。

随着行业玩家的增多、巨头布局的扩大、资本烧钱补贴降温，生鲜行业预计将加速洗牌，真正占据消费者心智，在供应链和成本端有优势的龙头企业有望胜出。

从长期来看，生鲜零售的供应链管理核心点主要在于对以下三个问题的解决：

①生鲜产品保质期短、标准化程度低，且受地域性和季节性限制强，产品质量难以控制。

②对于生鲜电商来说，有一个保障的供应链渠道非常重要，生鲜电商产业链很长，包括种植、选品、包装分拣、物流、损耗和营销等环节，便直接导致产品的损耗大，利润降低。

③目前生鲜农产品物流标准化体系建设缓慢，物流设施设备缺乏统一规范，各流程之间不能有效连接，导致各个物流环节工作量加大，从而导致物流成本增加。

国金证劵分析师认为：目前生鲜品类的电商渗透率仅在2-3%，线下生鲜连锁零售在消费者端和供应链端仍具有不可替代壁垒，建议关注深耕生鲜领域多年、供应链和物流优势突出的【永辉超市】、【家家悦】、【红旗连锁】。

免税&酒店

建议关注：【中国国旅】【首旅酒店】【锦江酒店】等。

免税板块中国国旅一季度收入及业绩占比较高，疫情影响明显。

机场出境客流受海外疫情影响下客流的变化相对未知，长期来看免税增长趋势不变，短期警惕国际疫情环境下对免税客群的影响。

目前酒店板块受国内疫情的影响主要表现在直营店的经营数据低迷和对于酒店加盟商的加盟费用的优惠政策。

目前酒店估值较低，疫情后存在高弹性，具有配置机会，建议关注首旅酒店和锦江酒店。

学校板块

建议关注【中教控股】【中国科培】【希望教育】【枫叶教育】等。

学校类公司，不论是K12 学校公司，还是高校公司，并非是以课程来计算收入，而是以学期为单位来计算收入，故疫情产生的延迟开学，并不会影响学校公司的学费收入。

对于高校公司而言，还有两个正向的边际变化值得关注：

①2020 年2 月26 日教育部发布《关于拟同意设置本科高等学校的公示》，对六所独立学院转设为独立设置民办本科学校进行公示（1 月公布转设的三所独立学院），独立学院转设进程加速推进

②2020 年2 月28 日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，会上教育部副部长翁铁慧表示，今年将扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计专升本同比增加32.2 万人，初步测算2020 年专升本招生总量预计比过去增加超100%，民办高校公司旗下本科学校的专升本计划名额有望提升。

学校公司本身估值较低，FY2020 对应PE 约10-20x，平均不到15x。我们推荐低估值类港股学校公司，建议关注港股【中教控股】（民办高校龙头），港股【中国科培】（内生增长确定性强+外延并购落地+区域位置优异），港股【希望教育】（并购经验丰富+业绩弹性较大），港股【枫叶教育】（国际学校龙头）等。

除此之外，建议关注A 股【凯文教育】：

①旗下拥有两所位于北京的国际学校，本身学校设施基建投入大，现估值低位，海淀学校 2018 年已实现盈利，上市公司2020 年有望整体实现盈利。

②凯文教育最早一批高一入学学生，将于 2020 年毕业，申请学校情况良好，也会带来良好的示范作用，生源质量有望持续提升。

③公司于 2019 年8 月31 日发布定增过会公告，体现政策支持，相关事宜正在顺利推进中。

教育培训

建议关注：【中公教育】【中国东方教育】【科斯伍德】【立思辰】【新东方】【好未来】等。

教育培训作为具有中国特色的品牌行业，无论是职教培训还是k12 培训赛道，我们看好其长期需求持续向好。

【中公教育】是招录类职业教育龙头，国金证劵分析师认为其具有强大的工业化管理能力，突出的品牌效应，头部地位有望持续加强，疫情影响下行业整合速度可能会有所加快，行业集中度有望持续提升。

【中国东方教育】是职教技能培训龙头，由于课程以就业为导向，现场实操为主，疫情期间线下课程停滞，但考虑到东方实质业态介于培训和学校之间，以长训课程为主，疫情之后线下课程也将逐步恢复正常，课程进度可做调整修复，对全年影响较小。

【新东方】、【好未来】是线下起家的线下培训机构，疫情期间，线下业务部分采用自有系统将线下小班课程转为线上小班课程，基本实现迁移，到课率、退费率等指标总体保持正常水平，首批春季招生在春节前已大体完成，线上业务部分正常推进，并推出具有公益性质免费直播大班课程，预计疫情对业绩影响可控。

长期来看，大机构抗风险能力更强，此次疫情过后预计加速市占提升进程。

【科斯伍德】公司收购龙门教育（K12 中高考培训）50.17%剩余股权，交易已于2019 年11 月29 日获证监会核准，预计2020 年内实现对应股权利润可实现并表。

【立思辰】旗下中文未来/豆神大语文是传统线下培训机构，以线下小班教学为主，疫情期间核心业务通过在线大班形式进行学生转移，以抵御疫情影响，公司于2020 年2 月20 日公告拟增发1.27 亿股，发行价为12.03元/股，若增发完成后现任公司总裁、中文未来创始人窦昕持股比例将由8.39%上升至10.24%，公司定位聚焦教培业务发展。

【美吉姆】公司旗下早教品牌美吉姆疫情期间线下消课进度受到影响，正在加强线上教育服务推广，目前已向社会公众免费开放95 节线上早教课程，总注册用户超过20 万人，疫情结束后有望将注册用户进一步转化。

公司旗下楷德教育采取通过平台进行小班直播授课模式，以抵御疫情影响。目前，公司已发布增发预案。

【跟谁学】于2014 年成立，目前核心业务为在线K12 培训，模式为直播双师大班，19Q4 公司营收同增413%，连续5 个季度实现归母净利盈利。

教育信息化

建议关注：【佳发教育】【视源股份】等。

教育信息化公司的产品种类包括智慧教育系统、教务SAAS 系统、线上直播、在线批改、微课备课等，对于教育活动提供多方面支持，既包括软件产品，也包括硬件产品。

餐饮板块

建议关注：【海底捞】【九毛九】【呷哺呷哺】。

我国餐饮行业一直困于进入壁垒低、管理人才缺失、标准化程度不足、融资渠道不通畅等问题，呈现市场高度分散、企业竞争激烈的状态。

餐饮行业是受到疫情影响最大的行业之一，大多数餐饮企业处于暂时停业状态。

疫情对于短期业绩影响不可避免，不少企业采取多种措施进行自救，比如提供零接触外卖配送服务，售卖食材减少库存等。

中长期来看，疫情结束后预计行业层面会出现快速洗牌情况，一方面，大量中小餐饮企业或因现金流压力关闭。

另一方面，消费者未来对于食品安全、环境卫生、品质服务的要求更高，品牌意识更强，更加注重对于品牌的选择，市场集中度提升进程或加速，龙头企业因其在手资金及融资资源方面具备优势，抵抗风险能力更强，且具有更高的品牌知名度，有望受益。

建议关注港股【海底捞】（火锅赛道龙头，具备强品牌力，企业管理机制&供应链体系构筑企业护城河），港股【九毛九】（旗下太二品牌是优质细分赛道酸菜鱼领域的新兴之秀，高翻台率强盈利能力，疫情后有望恢复拓店节奏，快速发展可期），港股【呷哺呷哺】（品牌定位覆盖人群广，中低端呷哺呷哺一人一锅用餐方式卫生，中高端凑凑具备网红特性值期待）。

风险提示

新冠肺炎疫情对消费带来不确定性影响

复工进度不及预期

消费市场竞争加剧

消费市场渠道结构变革

国内新冠疫情逐步得到控制，全国复工率逐步提升，过年期间积攒的被压抑的消费需求逐步反弹。

目前货币环境总体宽松，10年期国债到期收益率在3%以下。

处于历史低位。消费板块指数的PE估值均处于历史低位，股票的配置吸引力增强，估值有更强上涨动力。

商贸零售板块，建议关注化妆品（成瘾性可选）、电商（影响小于线下，长期趋势不变）和生鲜零售行业（一季报表现良好，长期线下有不可替代壁垒）；

教育板块，建议关注学历学校（以学期为单位来计算收入，不影响收入）、教育培训（具有中国特色的品牌行业，职业教育预计会有更好的政策倾向性）、教育信息化行业（疫情之下，全国各地更加深刻意识到信息化推进的重要性）；

免税、酒店、餐饮板块，Q1受疫情影响较大，疫情控制后有望迎来反弹机会。

天眼查数据显示，呷哺呷哺源自台湾，是深受消费者喜爱的时尚小火锅品牌。呷哺呷哺所属公司：呷哺呷哺餐饮管理有限公司，成立于2008年9月16日，当前有2次融资历程。

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