疫情加剧食品饮料的行业竞争，将会带来怎样的投资机会？

原标题：疫情加剧食品饮料的行业竞争，将会带来怎样的投资机会？

中信证券分析师详细跟踪了各细分行业和公司的动销/库存/复产等情况，并结合淡旺季/渠道结构/竞争优势等差异，就疫情影响对各细分行业和公司进行了定量预测。

在疫情2 月得到有效控制、3-5 月消费氛围逐渐复苏的假设下，各行业龙头公司的影响均在可控范围内。

白酒板块，疫情影响春节期间消费，但不改行业长期结构性繁荣趋势，高端酒受影响最小，次高端分化、地产龙头影响有限。

食品板块，餐饮消费考虑淡旺季和综合竞争能力，龙头公司的收入影响普遍控制在中低单位数；家庭消费、送礼相关板块略有受损，耐储&方便食材类板块有所受益。

白酒：高端影响最小，其他分化看龙头

本次疫情虽然会影响白酒企业上半年（尤其是Q2）报表表现，但对全年影响幅度有限；更重要的是，疫情并不改变白酒行业长期结构性繁荣的趋势，看好龙头公司短暂调整后、未来增长的持续性。

如何定量测算本次疫情对2020年白酒企业的影响？中信证券分析师认为应从以下三个方面进行讨论：

①理论影响：综合疫情对春节旺季宴会聚饮、走亲访友消费需求冲击以及后期的弥补性消费进行考虑；

②公司调节：企业渠道库存&终端销售等的调整能力，能够冲抵一部分疫情影响，该能力与公司品牌力、渠道管控执行力、库存水平、产品渠道利润等有关。综合理论影响和公司调节能力，我们可以初步判断疫情对企业的影响大小。

③实际应对：考虑厂商的具体应对措施和执行，目前尚不明朗，未来将保持紧密跟踪。

从理论影响上看，预计本次疫情影响大小排序：高端酒<次高端<中低档酒。

爆发在春节旺季，对各消费场景有所不同：预计商务送礼以及家庭自饮受到影响很小，但节后走亲访友、聚会饮酒受到影响较大。

另外，疫情结束后预期白酒会有补偿性消费，预计婚宴等事件型消费、商务宴请、朋友聚饮可能有一定补回。不同价格带的白酒在疫情中表现并不相同，核心在于消费场景不同。

具体看：

高端酒：消费场景以商务送礼为主，大部分已在春节前完成，其余部分在后期亦会有补偿性消费，测算对全年影响约5%-10%。

次高端：大部分次高端酒的消费场景是宴席聚饮、走亲送礼，受到影响较大。疫情后，部分消费需求补偿追回，测算对全年影响约10%-15%。

中低端：消费场景主要是低线市场走亲访友、乡镇宴席，实际消费影响较大，且后期补回的确定性比较低。综合来看受冲击更明显，预计对全年影响约为15%-25%。

考虑企业调整能力，应该跟踪节前出货和终端动销完成进度、库存水平、产品渠道利润、品牌力等因素。

综合考虑以上，不同价格带公司的调整能力和近期跟踪如下：

高端酒：需求刚性/调节力强，影响最小

次高端：竞争加剧望分化，地产龙头影响小

持续跟踪消费复苏、批价走势、库存消化情况。

食品：餐饮渠道承压，家庭消费部分受益

将食品细分板块分为两大类：

①餐饮属性板块，由于疫情背景下餐饮消费受到制约，因此中信证券分析师分别测算相关公司的餐饮消费和家庭消费影响，再加总得到全年影响。

②纯家庭消费板块，家庭消费受到疫情负面影响较小甚至受益，纯家庭消费板块仅需家庭消费影响。

餐饮消费：关注渠道结构&淡旺季&疫后弹性

餐饮消费方面，中信证券分析师认为测算疫情影响的核心在于以下几点，测算结果如下表：

疫情理论影响。根据不同行业淡旺季，中信证券分析师将各家公司月度收入占比进行了大致拆分，按照2/3/4 月分别影响80%-100%/20%-30%/15%-20%，计算各家公司餐饮渠道受到的理论负面影响。

预期追回。疫情结束后，一方面，餐饮消费短期内可能迎来弹性，带动相关餐饮属性食品板块需求增长；另一方面，行业龙头望凭借竞争优势抢夺份额，追回疫情期间部分损失。

餐饮渠道占比。

家庭消费：关注消费场景影响&补货能力

家庭消费方面，中信证券分析师认为测算疫情影响的核心在于以下几点，最终测算结果如下表：

消费场景：不同消费场景受疫情影响有所差异，例如春节送礼等场景部分受负面影响，家庭餐饮、线上消费等场景相对受益，需考虑影响或受益的比例。

零售渠道结构：零售渠道中KA 受影响程度较小，部分传统渠道疫情期间关停。

补货能力（库存/复产/配送）：对于疫情期间家庭消费受益品类，产品库存（公司/经销商/渠道）、工厂复产、经销商复工、物流配送等决定利好程度。绝大多数企业库存和复产可以满足需求，但均受到了物流配送的限制，经销商动员复工有一定差异。

淡旺季：同样由于淡旺季不同，各个板块疫情对家庭消费的影响也有所不同，测算中也同时考虑月度销售差异，例如线上休闲食品在春节前一周左右就逐步进入淡季。

龙头优势：考虑各家公司抢占渠道、尤其是KA 陈列及货架资源的优势。例如乳制品双龙头在疫情背景下，借助渠道调整、促销助力等多种方式削弱影响。

区域影响差异。

1. 家庭消费相对受益：食材类（安井食品、三全食品、克明面业、涪陵榨菜等）、调味品（颐海国际、天味食品、恒顺醋业等）。

2. 必选属性强，基本不受影响：包括肉制品（双汇发展等）、奶粉（中国飞鹤等）。

3. 线下略有影响，幅度不大：包括乳制品（伊利股份、蒙牛乳业等），短保面包（桃李面包等）。

疫情后，如何挖掘食品饮料投资机会？

通过以上测算，中信证券分析师认为疫情仅是优秀公司前进路上的绊脚石，疫情后应从两条主线挖掘食品饮料板块的投资机会：

1. 疫情加剧竞争、检验龙头实力，推荐各子行业最优质龙头；

2. 疫情加速新消费/新渠道渗透，推荐趋势利好的细分行业龙头。

疫情加剧竞争，行业加速洗牌，龙头再夯壁垒

白酒：集中度加速提升，龙头夯实壁垒、持续抢占份额

长维度看，本轮疫情对白酒行业是一个调整和试炼，不改变长期结构性景气趋势，但会加速行业洗牌、集中度提升。疫情将检验白酒企业：

①是否具备品牌、渠道、资金等综合竞争优势。

②是否拥有长期战略定力。

③是否能维护渠道的稳定。

食品重点行业

传统调味品：餐饮格局加速演化。

乳制品：借销售实力强化原奶资源绑定。

啤酒：检验高端化战略。

休闲卤制品：加速连锁化。

新消费/新渠道，疫情让行业趋势来的更快

复合调味品&速冻食品，加速走进千家万户

复合调味品：发展初期，空间广阔。

疫情背景下，消费者宅居在家，方便烹饪的复合调味料需求快速增长，自加热火锅等新兴方便速食需求也出现暴增。

此次疫情，加速培养了消费者对复合调味品的认知和消费习惯，有望提升产品在家庭渠道的渗透，加速复合调味品在国内市场的发展。

颐海国际作为复合调味品行业领先企业，品牌/渠道/产品能力不断验证，中短期业绩高增长确定性高，长期看好龙头潜质。

速冻食品：行业不断扩容，品类有望进一步丰富。

中信证券分析师根据国家统计局、智研咨询统计，2017年国内速冻食品规模以上企业营业收入达1040亿元、行业总规模约1235亿元。

国内人均速冻食品消费量约10.5kg，低于日本、欧盟、美国（分别为 22.5 kg、42.6 kg、84.2kg），仍具提升空间。

消费者宅居在家提升速冻食品需求增长：

①匹配在家煮食火锅，相关速冻火锅料需求快速提升；

②速冻水饺、速冻馒头等速冻米面制品以及速冻便当等速冻调理制品的需求也在持续提升。

疫情背景下，速冻食品家庭消费习惯进一步提升，尤其是一些新的速冻食品品类在家庭渠道普及渗透，进一步打开速冻食品在家庭渠道的空间。

线上休闲食品加速渗透三四线

休闲零食行业稳步增长，线上渠道表现突出。

中信证券分析师根据Frost & Sullivan（转引自上好佳招股书）统计，2018 年国内休闲食品行业里零售额 1182 亿美元（折合人民币约 8253 亿元），2014-2018 年 CAGR=7.1%。

其中电商渠道规模达 118 亿美元（折合人民币 824 亿元），占比 10.0%，2014-2018 年 CAGR=27.3%，成为推动休闲食品行业增长的重要动力。

此次疫情有望进一步强化消费者的线上消费习惯，尤其是加强了线上消费模式在低线城市的普及渗透。

人造肉行业：新兴市场，前景可期

此次疫情背景下，国内对于食品安全的重视程度将进一步提升。近几年，出于健康、环保、素食等多种需求，人造肉市场需求不断扩张。

根据MarketsandMarkets报告，2019年全球植物性人造肉的市场规模约为121亿美元，至2025年规模将超达279亿美元，复合增速达15%。

风险因素

疫情控制不及预期风险；食品安全风险；疫情引发行业恶性竞争风险。

投资建议

白酒板块，紧握抗跌能力最强的贵州茅台，首推弹性最大的五粮液，其他推荐今世缘、山西汾酒、泸州老窖。

食品板块，两条主线：

①疫情加速行业洗牌，推荐各子行业最优质龙头伊利股份、海天味业、中炬高新、华润啤酒、绝味食品、中国飞鹤；

②疫情加速新消费/新渠道渗透，推荐趋势利好的细分龙头颐海国际、安井食品。

另外，建议关注短期业绩不受影响甚至受益、抗跌属性强标的：三全食品、涪陵榨菜、克明面业、双汇发展。

贵州茅台：作为高端第一龙头，预计本次疫情对公司今年增长影响非常有限，未来公司将继续夯实以品牌为核心的竞争优势，实现长维度稳健发展。

根据茅台2019 年经营数据及2020年经营规划公告，2019 年公司实现收入 855 亿元左右、同增约 15%，归母净利润 405 亿元左右、同增约 15%。

2020年公司计划收入同增 10%。综合以上，下调公司2019-2021 年 EPS 预测为 33.6/37.7/42.9 元（原 35.1/40.9/47.3 元），对应 2020年 29 倍，建议坚定持有，维持“买入”评级。

天眼查数据显示，贵州茅台所属公司：贵州茅台酒股份有限公司，当前有2次融资历程，成立于1999年11月20日。

贵州茅台酒股份有限公司是国内白酒行业的标志性企业,主要生产销售世界三大名酒之一的茅台酒,同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售。

从短期因外出消费减少，居家消费需求替代性提升，疫情对速冻食品、休闲食品、保健品、方便食品等行业预计影响有限，若优质龙头被错杀可择机超底。

而刚需属性较强的乳制品、肉制品板块亦可防御性配置，中长期看，从非典历史复盘可见疫情属于阶段事件性影响，行业受冲击幅度有限。

参考非典爆发期间个股最大跌幅20%-25%，若疫情受控后终端需求回稳、渠道库存消化情况良好，优质白酒龙头调整后估值具备安全边际，将具配置良机。

2月重点推荐个股：伊利股份、安井食品、三只松鼠、双汇发展、汤臣倍健、千禾味业、贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

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