2020年，加速扩张的天虹百货发展的驱动因素有哪些？

原标题：2020年，加速扩张的天虹百货发展的驱动因素有哪些？

天虹股份目前共经营百货/购物中心类门店合计92 家，年内实现新增门店11 家，达到过去10 年内的峰值水平。

公司营收规模与门店数量保持类似增速的变化趋势，尽管当前行业承压，天虹始终处于百货行业领先地位。

零售资本论（公号ID：letmeask）分析师通过企查查APP查询信息获知，天虹股份成立于1984年5月2日，融资历程显示2010年6月1日融资金额和投资方均未知。

天虹未来的门店扩张以购物中心为主，门店储备项目与资金支持充足，有望实现加速扩张；

同时坚持深耕大本营深圳（华南区广东）地区，在巩固其优势地位的同时不断开发试验新业态，并兼顾在全国范围内选取享受消费能力提升改善与人口红利持续释放的区域，进行加密渗透，推进渠道下沉。

加速全国展店、区域渗透以对冲因经济消费周期下行所带来的同店增长乏力

1. 门店储备项目与资金支持充足，未来新增有望实现加速扩张

对公司2018年至2019Q3的签约项目梳理可以发现，公司新进签约百货及购物中心类项目27个，其中长沙宁乡（2018年2月）、江西九江（2018年6月）、赣州定南（2018年11月）、深圳松瑞（2019年7月）、深圳福城（2019年11月）、江苏泰州（2019年12月）和深圳福永（2019年12月）7个项目均已开业，其中有3个项目签约时间与实际开业时间相差不足一个月。

未来公司持续开店的基础雄厚，储备的项目充足。从地域分布的角度来看，当前储备未开张的百货及购物中心项目主要集中在华南与华中地区；而从业态分布来看，公司未来大店开设以购物中心为主，其中包含17家购物中心及3家百货。

公司主要通过直营经营门店（签约未开张门店的主要经营模式为直营），同时探索加盟、管理输出、与开发商合作的轻资产模式等经营方式，加快门店扩张步伐。

华南区签约项目莆田涵城将采用加盟模式经营，在佛山与招商地产合作，双方就佛山IPARK项目以“租赁+管理输出”模式进行合作。

此外，必选渠道门店方面，2018年至2019Q3公司公告签约的独立超市项目共计26个，其中8个已开业，共计项目储备达到18项，其中16个均位于华南地区（深圳、惠州、东莞、佛山等地）。

充裕的资金支持是未来门店扩张的保障。从资金层面来看公司的经营性现金流动净额水平与总营收水平变化趋势较为一致，近年来呈现出上升趋势，2018年底达到21.95亿元；

尽管现金及等价物的账面价值出现轻微下滑（主要在于投资性现金净流出规模增加），上市以来的均值水平达到42.87亿元，2019Q3为35.29亿元，资金储备较为丰富。

2016年开始公司的现金满足投资比率达到1以上，并在2018年超过3，说明公司的经营活动现金可以充分满足资本支出、存货增加以及现金股利支出等花费，经营活动所获得的净额可以支撑公司的合理扩充。

2.深耕优势区域，并兼顾在全国范围内不断渗透

截至2019年年底，公司已进驻广东、江西、湖南、福建、江苏、浙江、北京、四川共计8省26个城市，主要可以划分为华南区、华中区、华东区、东南区、成都、北京六个地区。

从百货及购物中心门店数量分布情况来看，华南区（广东省）占据最大份额始终为公司的核心优势区域，但其占比呈现下滑趋势，与之对应是华中地区（江西省、湖南省）的比重出现提升，成为展店的提速地区；

华东区（江苏省、浙江省）和东南区（福建省）份额保持相对稳定，北京与成都的门店数量自2015年开始没有发生过变动。

以深圳为中心，华南区贡献了公司超过60%的营收与毛利额，同时区域内门店在百货、超市、便利店业态的坪效均高于其他地区，该区域具有网点较全、经营效率较高的特征，但进一步渗透空间较小。

渠道下沉步伐加快。从城市分级来看，天虹公司在2010年上市时，所有业态门店（不含便利店）都集中分布在一、二、三线城市，一线城市门店面积占比为50.79%，2018年，这一比例下降至27.65%。

公司加快在低线城市开店的步伐，2018年三线城市经营面积占比6.60%，四线及以下城市经营面积占比23.86%。

据麦肯锡预测，我国中产占比预计2022年达到81%，成为中国消费升级的最主要力量，其中三四线城市的中产将成为未来占比增长最快的群体，预计2022年占比达到40%。

公司定位为服务中产阶级家庭生活，在一二线城市商圈较饱和、零售市场竞争激烈的情况下，三四线城市的消费市场具有较大的发展空间。

从公司门店区域分布来看，华南区目前包含深圳、东莞、佛山、惠州、珠海等地，各级城市均有门店分布，但因为门店主要集中在深圳市因此一级城市占比较高；

华中区目前指湖南、江西两省，是公司三四线及以下门店集中所在区域，主要覆盖长沙（二线城市）以及九江、上饶、赣州等较低线城市；

华东区包含杭州、苏州、嘉兴等二、三线城市；东南区包括厦门、福州等二线城市。

1）华南区：深圳为首优势区域贡献主要营收，着力开发试验新业态，当前公司营业收入排名前十的门店中，有八家位于广东省，其中七家坐落于深圳，常兴天虹、公明天虹、宝安中心区购物中心、沙井天虹等门店稳居榜内，证明核心门店的布局与公司发展的优势区域相匹配。

公司总部所在地深圳居民人均GDP和人均可支配收入水平较高，对应消费能力偏高。

截止2018年，深圳市人均GDP达到18.96万元，广东省人均GDP为8.64万元，二者分别是同期全国人均GDP水平的2.93、1.34倍；

从增速的角度来看，深圳市人均GDP的2013-2018年五年期复合增速为6.72%，虽略低于广东省7.99%以及全国8.15%的水平，但其高基数的表现并没有造成明显的增速差异。

同时，2018年深圳市人均可支配收入达到5.75万元，同样高于广东省4.43万元、全国3.92万元的人均水平；

且2013-2018年五年期复合增速的对比中，深圳高达8.88%，高于广东的8.37%以及全国水平的8.01%。

此外，广东省内常住人口数量亦在逐步提升，2018年达到1.13亿人，占全国人口比重在40年间，从1979年的5.27%提高2.86个百分点至2018年的8.13%；

城市人口密度也从本世纪初的1402人/平方公里提升超过2倍，至2018年的3469人/平方公里。

由此来看，未来广东省以及深圳市的人均GDP水平有望继续抬升，人均可支配收入依旧可以保持较高的增速，区域内可选类型消费的发展得以经济层面的保障；同时区域内的人口数量红利继续释放，消费的人口基数不断增长。

人均水平提升与人口数量上涨将同步催化当地可选消费进一步升级，潜在利好公司在广东省内、深圳市内的百货、购物中心门店发展。

2）华中区：大本营外重点发展，进一步加密布局江西和湖南两省，目前华中区门店全部集中于江西和湖南两省。

江西省：公司2002年开始进入江西市场，在省会城市南昌密集布局。天虹在南昌共有8家门店，占现有江西门店数量近一半；

且公司较早进入当地老牌的青山湖商圈和八一商圈，近年来逐渐在新兴商圈布局。

南昌中山门店位于南昌市最传统的八一商圈，现已开业十二年有余，仍然贡献了较高的营收，稳居公司营收规模前十之列。

与连锁经营百货公司步步高对比，公司率先进入江西市场，在消费水平最高的南昌布局，坪效远高于步步高。

步步高尚无南昌门店，2018年步步高子公司江西步步高商业连锁有限责任公司实现营业收入9.72亿元，包括了公司在当地百货、购物中心、超市、家电所有业务的营收，百货经营面积约19.7万平方米，若不考虑超市、家电面积，则步步高门店平均坪效近似为4934.01元/m2；

同期天虹在华中区百货2018年可比同店坪效为5769.48元/m2，表现优于步步高（目前公司在华中区有7家门店开业不足2年，占比达到41%，对坪效造成影响，按全部门店计算天虹的坪效约为4084.04元/m2）。

但南昌近些年商业板块强势崛起，新进入者增多，且以大型购物中心为主。

2018年江西省开业21个项目，有4个落地南昌，占全省开业项目数的19%，南昌市百货、购物中心数量上升到59个。

同时，公司在江西省内开始加速渠道下沉，抢滩三四线及以下城市购物中心市场。

在三四线城市，商业欠发达，租金较低，选择大型购物中心可以用更全面的购物形式吸引消费者。

公司在江西省的购物中心门店主要分布在吉安及泰和县（四线城市，3家）、上饶市余干县（县级城市）、宜春（三线城市）和九江（三线城市）

当地仍存在发展空间,从增量项目来看，公司2个已签约项目在上饶和吉安继续布局，形成区域规模优势；

一家门店落地鹰潭，为鹰潭市首家大型商业综合体，另一家落地萍乡；未来储备项目覆盖上饶、赣州、九江等地。

湖南省：公司在湖南省分布有8家门店，其中有7家为百货，1家浏阳天虹购物中心于2018年9月新开业。

由于地区龙头友阿、步步高门店网点主要布局于省会城市长沙，天虹仅有两家百货落地，其余5家分布在长沙周边县市和湘南地区。

湖南省可比同店坪效仍有一定成长空间。友阿股份2018年百货可比店坪效为1.83万元/m2,步步高2018年在湖南省内的可比店坪效也达到1.16万元/m2,而天虹2018年华中区百货可比店坪效为5299万元/m2，由于公司布局城市线级偏低，因此坪效水平低于地区龙头表现，但随着低线城市消费能力的逐步提升，当地门店业绩仍存在提升空间。

从华中地区的人均消费能力层面来看，2018年湖南与江西省人均GDP水平分别为5.29/4.74万元,低于全国6.46万元的水平，同时二者的增速表现也没有优于全国人均GDP的增长；

同年，两地的人均可支配收入分别是3.67/3.38万元，与全国3.92万元的水平差距在3000-5000元左右，可支配收入的差距并不明显，且湖南、江西近五年（2013-2018年）人均可支配收入的复合增速分别为8.55%、8.86%，优于全国8.01%的水平。

总体来看，华中区湖南、江西两省受历史上经济发展相对较弱的因素影响，人均GDP水平偏低，但人均可支配收入与全国水平的差距并没有人均GDP的差距那么大，且人均可支配收入的增速表现较优，未来有望持续改善；

而两省省内的常住人口数量稳步上升，伴随着城市化率的提升，城市人口密度翻倍增长。

因此当地的消费能力需要与之匹配的可选消费场景，即数量充足的城市商业体出现，以满足日益增长和改善的居民需求，天虹在两省内的提前布局符合这一发展趋势。

3.东南区：标杆城市厦门强化规模效应，搭配下沉三线城市扩张

天虹东南区现有门店分布在福州、厦门和莆田三座城市内。以厦门为中心，天虹拥有5家百货/购物中心类门店（占据东南区半数）以及1家独立超市；

此外公司在福州布局2家百货/购物中心类门店，分别为一家老店（2006年底开业）和一家新店（2014年底开业）；

同时公司利用在标杆城市厦门建立的品牌认知度，在2019年下沉进军三线城市莆田，开设该地区范围内的第一家天虹购物中心。

福建省近年来的新增大型商业项目主要集中在福州、厦门和泉州三地，门店数量占比可以超过80%；

其中福州地区有放缓趋势，新增门店逐渐转向厦门和福州，以及莆田、漳州、三明、南平等三四线城市。

由此可见，天虹一方面紧抓厦门与福州的门店建设，同时开始提前布局莆田与漳州，符合福建省内当前百货/购物中心行业发展的潮流趋势。

从增量项目来看，公司未来在东南区的发展依旧以厦门中心，积极推动新店的开张，门店新老搭配，同时发展独立超市、便利店等新业态，完善厦门地区业态搭配，借助厦门的经济优势区位，辐射闽南经济圈。

结合福建省的经济发展水平与人口基数情况来看，以厦门为代表的沿海城市拉动福建省整体人均GDP跑赢全国整体水平，2018年厦门市人均GDP达到11.80万元，福建全省水平为9.12万元，分别为同期全国人均GDP的1.83倍、1.41倍；

二者的五年期复合增速（2013-2018年）分别为7.67%、9.42%，与全国8.15%的增速水平相近。

福建省的城市人口密度同样较本世纪初出现大幅提升（5.83倍），2018年达到3238人/平方公里；

与华中区的内陆省份不同，福建省的常住人口数量与占总人口的比重均出现稳步提升，2018年为3941万人，占全国总人口的比重为2.82%（过去70年提升0.63个百分点）。

4.华东区：同比门店利润增速处于领先地位，深化推进购物中心

天虹在华东地区门店分布在江苏、浙江两省，江苏省以苏州为主共经营四家门店；浙江省内的门店则散落分布在杭州、嘉兴和绍兴等二三线城市。

华东地区近年门店扩张速度出现放缓，7家门店中有5家均为5年以上的店龄。

截止2019Q3，公司共有16家购物中心，其中3家分布在华东区；横向对比百货与购物中心的数量占比情况可以发现，华东区内购物中心占比大型可选购物渠道门店的比重更高。

华东地区的可比店利润增速表现自2017年开始优于其他三个大区，并且两度实现几近翻倍的增长，这主要源于2014年6月开业的杭州购物中心经营效率改善。

根据公司规划，公司未来仍将大力推进购物中心在华东地区的扩张，截止2019Q3公司在华东区的3个签约未开张项均落地江苏苏州，且业态均为购物中心。

从华东地区的人均消费能力层面来看，江苏与浙江两省2018年的人均GDP水平分别为11.51万元、9.86万元,超过同期全国整体水平的1.5倍，且2013-2018年的5年复合增速为8.85%、7.47%，江苏在高基数的基础上依旧跑赢全国水平，浙江也并未明显落后。

江苏与浙江两省2018年的人均可支配收入分别为4.72万元、5.56万元，五年期复合增速高达8.37%、8.43%，总量与增速表现均优于同一阶段的全国水平。

同时，华东区两省与公司选定的华中区一样，享受城市人口密度与常住人口不断增长，所带来的的消费群体基数提升的红利。

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