董法 | 明天，又是新的一天

这几天变化太快，不是个体，是感觉大的，超越自身的，虽然一切都在预料之中，但是还是有些许不舍，断舍离的功夫还未修炼成。

生命是时时刻刻不知如何是好，Tomorrow is another day是对生命最好的诠释，在这不确定的时代，我们唯一能做的也就是如此。

证券法修改了，但仍有很多的未知。修改的初心在“便利企业融资”和“保护投资者”之间保持平衡。任何国家的《证券法》都是试图在这两个目标之间达成某种平衡。没有最好制度，只有最适合国情的制度安排。

1999年7月1日施行的《证券法》光起草就历经六年多，期间数易其稿，跨越了七、八、九三届全国人大，经过全国人大常委会五次审议才获通过，可谓“六年磨一剑”。20年来，《证券法》修改5次，本次修法又历时四年，无论是从时间和强度上对比其他国家和地区，这只是开始，从修法的频率还来说我们还有长的路要走。

被奉为全球证券法圭臬的美国证券法，其修订频率则要高得多，从1933年出台到现在，大概修改了40多次，平均每两年就得修改一次。

我国台湾地区的《证券交易法》，1968年通过，至2019年8月已经修订26次，其中2000年之后修订22次，几乎无年不修，甚至某些年一年几修（2010、2015和2018年都一年三修）。

注册制对A股的影响，我们可参考美国、日本、中国台湾、印度等实行注册制的国家。值得注意的是不论哪个国家地区的注册制以前都是审核制，都是经过改革之后才实行的注册制。也就是说，注册制在法律制度完善的前提下，明显要优于审核制。事实证明，这些经过注册制之后的股市都出现了长牛走势。美股指数长牛已经屡创历史新高就不说了，我们来看看印度实行注册制之后的走势：暴涨超6000%，印度30年大牛市的起点就是“注册制”。

据Wind数据显示，印度指数1979至1991年期间的十二年，长期在1000点以下徘徊，牛断熊长。

1992年，印度当局大刀阔斧地推行注册制改革，自此印度股市的IPO数量迎来了超级大扩容：

第一年，印度股市新增上市公司316家；

第二年，新增上市公司数量549家；

第三年，新增上市公司数量968家；

第四年，新增上市公司数量达1281家；

……

截止2018年年底，印度股市推行注册制27年，IPO累计数量多达5379家，意味着每年多达200家企业完成上市。

在放开新股供应的同时，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，每年平均退市数量多达106家。

最终的结果是，印度股市指数（孟买SENSEX30）始终跟踪、反映优秀的上市企业表现，使得该国指数的长期平均回报率，明显高于同期国内GDP的增长速度。

而就在刚刚（2019年12月20日），孟买SENSEX30指数一度涨至41809.96点，再度创下历史新高，这一轮史诗级的牛市已经超过30年，累计涨幅超6084%。

（数据来源：Wind）

2020，股市必然收到改革的红利、开放的红利，在经济转型、资本市场开放、利率市场化、法治化的过程中，资本市场迎来一轮“长牛”，但不是立马就大涨，我认为这个指数牛市会温和慢慢的到来，“慢牛”将是新常态。

对应股市“慢牛，”立法上，围绕注册制的法律体系，监管重心后移，严刑峻法，需《刑法》《公司法》联动修订、有效衔接。《刑法》属于公法范畴，打击侵害国家和社会利益的证券欺诈，《证券法》侧重于维护市场秩序，《公司法》调节组织内部当事人利益，属于民商法范畴，三大法律殊途同归，只有协同发挥作用，才能构建起完整的证券法律制度体系。执法上，为适应注册制理念，监管重心向事中事后转移，透明度比净利润更重要。注册制要旨不是替投资者做判断，而是确保信息披露真实透明，无论企业资质好坏、盈利与否，充分尊重投资者用脚投票，监管重心移到日常对上市公司信息披露质量的监管和违法违规惩处上。司法上，大幅提高证券违法违规惩治力度，需要刑法、退市、做空、集体诉讼、市场禁入等多种手段并举，将真正违法者绳之以法，保护投资者利益。同时在证券领域继续探索具有中国特色的集体诉讼制度。

《证券法》修法绝不是毕其功于一役，After all , tomorrow is another day。

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前面有点小沉重，还是看看今天市场有什么新的法规、新的政策、新的意外。

1、公募管理人中管理人（MOM）产品开始正式上报后，陆续有招商、创金合信、平安、华夏、建信等多家基金公司旗下7只产品上报，股票型、混合型、债券型产品纷纷出炉，大家差异化明显，市场反应积极，这才是应有的亚子。

2、数据显示，中国彩票市场总量已连续十年上涨、。然而，今年却遭遇滑铁卢，首次出现负增长。2019年福利彩票销售1846.32亿元，筹集公益金约537亿元。与官方公布的2018年福利彩票销售数据相比，2019年下滑了约400亿元。这个数据断崖式下跌！彩民为何不买彩票了？背后原因耐人寻味。一是，彩票行业出现信任危机。二是，互联网彩票停售。三是，国家监管加强。如何重新建立信任，才是市场最大的难关。

3、近日，世界最大印钞公司英国德拉鲁公司对外发布破产警告。德拉鲁被称为是“一家印了全球三分之一钞票的真印钞机”，具有198年历史，现如今每年印刷的纸币仍可达约70亿张；为全球大约140家央行印刷纸币、为40个国家印刷护照。不过，由于无现金支付席卷而来、加之业务竞争激烈，德拉鲁利润率被挤压明显。这是典型的战胜了所有对手，却最终败给了时代的新案例。唯有变化才是唯一不变的。

4、据IT桔子数据统计，截至2019年12月6日，今年新经济公司倒闭数量为327家，而去年倒闭的公司数量为458家。今天蔚来汽车创始人李斌称，蔚来已过危险期，借其吉言，愿新经济，初创企业，未来可期。

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