万亿物联网即将爆发，5G时代的小米该如何估值？

​11月27日港股收盘后，小米公布了第三季度业绩报告，公司第三季度收入537亿元，是小米创办以来总营收最高的季度；经调整净利润35亿元，同比增长20.3%，大超市场预期。

在4G到5G的过渡期，小米总收入稳定增长，净利润大幅上升超预期，对手机的依赖在逐步下滑，IoT与生活消费品业务在增长，同时互联网多元化趋势继续持续增长，种种迹象都揭示了小米正在从规模型增长转向质量型的增长。

小米是一家因市场而生，又因市场而变的公司。作为一家极难被市场定义的公司，小米股价的增长却始终随着误解和争议，但站在5G换机潮的新周期风口，或许是时候重新评估这家公司的未来了。

细读财报，小米各项指标增长喜人

从2017年第四季度至今，小米手机的全球市场份额已总计7个季度稳居前四，小米智能手机业务始终保持稳健增长态势。今年正值5G放量前夕，手机行业整体进入存量博弈阶段，小米手机业务开始实施多品牌策略，小米品牌将致力于中高端以及多元市场，发力新零售渠道；Redmi品牌专注极致性价比体验、主攻电商市场。

得益于多品牌策略效果显著，小米的产品结构持续得到优化，继续站稳中高端市场。在稳健的经营策略下，小米智能手机三季度收入为323亿元，手机销量达3210万部，毛利率显著提升，并由第一季度的3.3%增长至第三季度的9.0%。

随着全球化战略不断深入落地，本季度境外市场收入占总收入48.7%，尤其是在西欧市场的潜力爆发，同比暴涨90.9%。Canalys在11月下旬公布了2019年Q3欧洲智能手机市场的数据统计情况，小米毫无疑问地成为了一匹黑马：市场份额达到了10.5%，增长幅度达到73%，已经成为了三星、华为和苹果之后的第四大手机厂商。

作为小米生态的中枢，IoT是小米转向互联网公司的关键，也是小米「护城河」的业务。本季度IoT及生活消费品收入继续保持稳定高增速，收入达156亿元，同比增长44.4%，AI赋能的IoT平台连接设备数突破两亿大关，达到2.1亿。

值得关注的是，拥有五件及以上IoT产品的使用者数量增加至350万人，同比增长78.7 %。截止2019年9月，小爱同学月活跃用户5790万名，同比增长68.6%，成为中国最活跃的人工智能语音交互平台之一。此外，小米AIoT平台的成长性和开放性不断加强。报告期内，米家APP月活跃用户达到3210万，非小米智能手机用户占比63%。

这其中最值得注意的是小米智能电视业务在境内外市场的高增增长。报告期内，小米电视的全球出货量超过310万台，同比增长59.8%。海外市场方面，小米的表现也相当给力。2019年Q3小米智能手机出货量在40多个国家及地区排名前五，印度市场更是实现了连续9个季度第一。同时，西欧市场在2019年Q3出货量排名第四，同比增长90.9%。

小米电视强劲的市场表现对IoT布局可谓意义重大，小米集团董事长雷军对此表示：“电视作为家庭中屏幕最大、交互性最强的电器，自然成为AIoT的一个枢纽产品。小米电视已经具备了控制AIoT电器，显示智能设备通知，和远场语音交互的功能，既是家里的AIoT智能控制中心，也是AIoT消息通知中心。小米将会把大家电作为未来10年持续发展蓝图的核心拼图之一。”

小米的互联网服务也保持着不错的增速，三季度小米互联网服务收入人民币53亿元，同比增长12.3%，广告收入人民币29亿元，除去预装的广告收入同比上涨6.9%。小米的互联网业务不仅在小米生态系统的变现能力不断增强，同时也赢得了更多全网用户。

小米的估值逻辑：成长股还是价值股？

投资者应该如何看待小米这家公司？其实，世界上说到底只有一种投资——价值投资，所有公司也大体上可以归类为两种股票——成长股和价值股。

资本市场对成长股和价值股的评判标准是不一样的，像苹果这样优质的公司，每年几百亿美元的利润，但在过去几年长期被看成是价值股，平均市盈率也就15左右，因为苹果的营收高度依赖手机，市场认为不确定性风险很高，增速也相对平稳，所以不愿给出溢价。

不过今年苹果却连创历史新高，股价更是一度逼近1.2万亿美元大关，至于市盈率也逐渐上涨到22左右。苹果的营收和利润相比去年，实际上都是下滑的，但资本市场却看到了可穿戴设备和服务业务的增长潜力，尤其是Airpods的热卖，更加多元化的苹果在iPhone营收和销量增速均放缓的前提下，由于细分业务的高速增长，让市场开始重新对苹果定价。

与苹果不同的是，小米从一开始就是一家多元化企业，硬件、互联网服务和新零售构成小米众所周知的铁人三项。就三季度财报来看，小米手机业务在寒冬中保持了不错的增速，国际影响力越来越大，IoT和生活消费品爆发式的增长，小米互联网广告服务也呈现出高增长，这些利润率较高的业务都在证实这家公司仍然有巨大的增长潜力。

从估值角度，只看手机市场，将小米定义成一家周期性的价值股并不为过，全球智能手机市场正进入一个平稳发展期，即使是苹果也面临iPhone销量增长乏力的困境，确实这个市场给投资者带来的想象空间不那么大，但如果将视线放得更远一点，你会发现小米和苹果一样正在进入一个新的阶段，那就是手机外的新兴业务开始成为增长引擎。

伴随着IOT生活消费产品和互联网服务收入的占比越来越高，小米多元化的成色也越来越足，对于现在的小米，你不能再简单将其看成是一家周期性的硬件公司，而应该是像苹果一样的多元化科技企业，而仅按苹果当前的市盈率来算，小米当前16左右的市盈率就毫无疑问被严重低估了。

伟大的公司是用户来定义，公司的市值需要资本市场来定义。很多优秀的公司早期都曾不被看好，但质疑会让创业者更坚定。雷军曾说，「小米模式的本质就是效率」，互联网思维的本质其实就是提升效率，这也是小米为什么能成为二次崛起的主要原因。这家快速发展的公司，从手机品牌开始，如今已经扩展到智能家居设备和高利润的互联网服务领域。

相比一家硬件公司，小米更值得关注的地方是制造一种新的消费方式，用雷军的话来说叫「让用户闭着眼买东西」。如何实现这个目标，那就是用极致的整合供应链模式，重新定义了性价比。

小米不仅为生态链企业带来渠道流量红利和品牌背书，更为这些企业带去了小米成熟的商业模式、管理哲学以及产品方法论。小米其所构建的生态链本身就是一种对实体经济的赋能，小米进入一个行业，就会搅动一个行业，进而促使一个行业革命的产生，最终倒逼着中国制造业的转型和蜕变。

5G的万亿机遇，小米迎来星辰大海

今年的美股市场，芯片半导体股领涨大盘，并带动纳指创下历史新高，这些公司的业绩相比去年其实都有所下滑，整体利润平均同比下滑了30%，但资本市场仍然愿意付出极高的增长溢价，背后的逻辑很简单：5G时代即将到来。

5G不同于以前的3G、4G，只是作为移动连接、移动计算，它会作为一个通用的平台，把除了供消费者使用的移动互联网连接起来，然后把很多垂直市场、各种应用都能连接起来，所以不管是B端还是C端产业对数据高性能的需求都会越来越多，而这一切都必须要有高性能计算的芯片。

根据 IDC 的数据，2020年全球5G手机渗透率在15%左右，未来5G手机加速渗透，市场将步入红利期。2020年5G手机出货量将突破2亿台，接下来两三年会快马加鞭地朝每年3亿、4亿出货量进发。2019-2023 年5G 手机出货量的CAGR可达29.77%。

不出意外，5G时代的到来，手机行业将迎来过去几年中最大的一波换机潮。而这也是小米的机会所在。摩根士丹利对此认为，「5G手机的推出和全球化扩张将帮助小米手机业务反弹增长，手机销量在四季度将有，接近20%的同比增长」。

回顾过去几年小米的布局，可以毫不夸张的说，小米已经为5G时代的来临做好了准备。今年5月，小米科技公司在欧洲发布了旗下首款5G智能手机——小米MIX35G。4个月后，小米带来了中国境内首款5G手机小米9Pro 5G以及全球首款环绕屏未来概念手机小米MIX Alpha。前者主打性能、续航、充电全面提升，强调5G时代极致体验。后者代表着小米对未来手机形态的全新探索。

小米已经提前蛰伏5G的到来，在11月召开的2019中国移动全球合作伙伴大会上，雷军进一步表示，「小米正在全力推动5G手机的研发。明年小米2000元以上的中高端手机将全部采用5G通信，预计至少10款5G手机将和消费者见面」。

与其他手机厂商不同，小米在5G时代还有另一个机会，消费级物联网市场的爆发。在手机业务之外，构建全方位的物联网生态一直是小米科技的主阵地。随着5G时代通信质量的提升和成本的下降，消费级物联网市场将迎来爆发。

5G更大的应用场景是AIoT（人工智能物联网），5G将推动智能家居产业的全面升级。在5G通信技术延时低、覆盖广、超密集组网等优势特点的赋能下，物联网中的海量终端连接、实时控制等技术正在得到广泛推广和应用。

据艾瑞咨询资料，2022年全球消费级IoT硬件（智能家居、穿戴设备）销售额将达到1.55万亿美元。小米作为国内IoT硬件领域的绝对龙头，毫无疑问将成为最大受益者。5G更带来了广阔的物联网市场，小米是当前市场最成熟的IOT布局者，这家公司已经为未来的增长做好了准备。

值得一提的是，小米的AIoT布局并不仅限于消费端市场，在保持全球消费级IoT平台领先地位的同时，小米开始逐步深化B端市场，正式推出产业互联解决方案，覆盖酒店、地产和企业IoT三个领域。物联网对小米来说，将会是一个比智能手机更大的增长机会。

投资其实是看的预期，5G时代的小米理应被重新认识，小米在IoT市场的提前布局，将帮助其取得先发优势，这家公司的未来值得期待。

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