投资者的自我修养

​人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。巴菲特的这套“雪球理论”拥有一大批信徒，然而对于多数投资人而言，更具操作性的是如何找到未来的“坡”和“雪”？

年关将至，A股的震荡前行大概将成为股民们整年的记忆，标普500指数今年走势却有望跻身二十年来表现最好的年份之一。一冷一热的环境中，在国际贸易协议的不确定性和黑天鹅事件下，如何判断未来的趋势，让投资人们如履薄冰，堕入迷雾。最近皓哥规划投资计划时，从雪球嘉年华听来不少引人深思的观点，也发现整个投资环境水温正在改变，与大伙分享一下心得。

一、交流有益，多元角度看投资

无论是老鸟还是小白，以往接触投资信息主要是财经媒体、券商研报等单向传播途径，很少能对话其他投资人、分析师。这次雪球嘉年华上，券商分析师、基金高管、雪球平台人气用户齐聚一堂，以各自的视角解析市场。

首先看宏观经济，从苦乐分行到共振向下，不少研报认为来年全球经济进入温和衰退，宽松政策将成主流。在这种背景下，雪球人气用户给出了不少有价值的洞察。

以雪球人气用户李大霄为例，其提出十大预言，2020年股市机会大于债市，并且外资机构大举进入A股，国内长期资产入市，都看好A股的长期价值，并直言中国股市第一次最缓慢、最悠长、最能考验每个投资人水平的牛市到了。

除了大方向外，结合外资如何投资中国的逻辑也能帮助我们更好地看清未来形势，其中摩根基金公司总经理王大智认为，优质标的重点关注市场规模、增长速度、竞争壁垒等作为核心维度，对于优选确定性标的的投资人而言是一个不错的借鉴。

其次在具体板块上，国内正迎来新一轮指数样本调整，信息技术行业权重的上升也释放出5G、半导体等板块走强的信号，此外消费、医药、白酒等抗周期性较强的细分板块也成为重点关注对象。

一方面，历经中美贸易摩擦后，国人痛定思痛，大举投入芯片研发等半导体产业，并将其上升到国家战略，接连出台一系列政策扶持，推动行业发展。方正证券分析师陈杭就以费城半导体指数为例，结合5G、物联网等趋势，点出目前国内5G的加速商用化正推动整个电子计算机板块上行。除了有基建，更要有技术动能，因此搭载在5G上的应用和终端创新也将带来巨大投资机会，综合来看下一阶段可以重点关注芯片、科技巨头。

另一方面，经济进入盘整阶段，让消费、医疗、白酒等抗周期品类成为二级市场的香饽饽。以消费为例，近年来消费升级、国货热潮是行业的两大趋势，一系列国货在资本市场获得热捧。专注消费市场的分析师董广阳也在分享中提到，国内消费者意识正在历经二次觉醒，从产能转向质量改造。因此，敏锐洞察趋势迅速追随的休闲食品、服饰、美妆等消费领域的头部品牌是不可忽视的好标的。在这样的消费周期下，董广阳认为白酒行业将呈现强者恒强的格局。这一点也可以从招商证券分析师杨勇胜的分析得到佐证，他认为结合国产天然微生物发酵的难替代性、成瘾性、社交性，白酒仍有良好前景，将进入品牌时代。整体而言，白酒头部品牌将享受提价红利，中线时间的前景仍然值得看好。

除了解赛道和趋势外，如何“拿得住”也是投资者必学的姿势。这次雪球嘉年华谈了不少老生常谈但总被投资人忽视的观点。例如，雪球董事长方三文认为，投资赚钱和这些变化没什么关系，那么是什么东西决定我们能不能挣钱呢？反而是一些不变的东西。嘉宾仓佑加错认为，资产投资还要善用常识、逻辑，尊重专业性。这些不变的东西和逻辑，除了优质企业、长青产业，还有能够持之以恒的投资方法，其底层价值与桥水基金创始人雷伊·达里奥信奉的原则别无二致，也是雪球嘉年华上多数用户的共识，这些方法仍然值得投资人坚持。

而在具体的持仓操作上，皓哥认为与其追求高风险高回报，不如追求落袋为安，享受确定性下持续增值的复利效应，也就是长期价值投资。这种长线策略和摩根投资中国的三个维度十分相似，主要看赛道空间、增速和壁垒。从方何之子的估值、鉴别牛股的方法来看，其提出的成长性、发展持续性、确定性本质上是一样的。以上干货或许不尽详略，但皓哥希望能为投资人带来新思路和入市的信心。

二、观点各异，折射投资环境变化

除了满满干货外，“雪球嘉年华”还传递了一个很重要的信号：投资环境已变，那么作为局中人，整个市场环境到底正在发生什么变化？

一方面，个人可投资总额逐年增长。据《2018中国城市家庭财富健康报告》显示，中国城市家庭户均资产规模已从2011年的97万元增长至2018年的161.7万元，复合增长率超7%，而在家庭总资产配置上，房产占比高达77%，比欧美国家高出一倍以上，股票资产占比仅为1%，其背后与国内居民对资产安全系数和高回报率心态密切相关。尽管如此，国内居民对保值、增值需求只增不减。

然而，目前国内金融资产的优质供给稀缺且不成熟。一者不良的金融机构以高回报高风险产品吸引投资者，最为典型是2018年P2P爆雷给投资者上的惨痛一课。二者，投资者对于风险偏好和专业投资知识也缺乏自我认知以及非理性投资行为，也导致个人资产贬损。截至到2019年初，A股有近3亿注册账户，中小投资者占比超9成，交易量占比达到三分之二，然而这些投资者往往存在长期持有亏损的坏股票、“炒新”“炒小”“炒高”“炒差”等投资通病，人人以为自己是巴菲特结果亏惨了。外加过去一年黑天鹅事件带来一波波行情，让整个市场处于震荡中。据中登数据显示，2018年A股股民人均亏10万元。这让国内投资人深刻意识到风险的不可控，不再盲目追求高回报，也要求其更注重资产配置和提升理财专业知识。

另一方面，证券行业在下行环境下积极转型创新，正在不断消除市场不透明的问题，倒逼投资者摆脱对“信息不对称”的投资路径依赖，转向长期价值投资。

仅以券商为例，目前国内券商超100家，券商营业部超10000家，机构数量的不断增加直接导致行业竞争加剧，行业平均佣金率从万分之十二降至万分之三，机构回报大幅降低。存量博弈下，机构方启动大刀阔斧转型，借鉴互联网思维精细化运营，倾听用户的声音创新相关产品。这种转型最为直接的结果便是实现了投资交流的去中心化，市场不再被少数券商把握话语权，越来越多的市场信息在用户公开交流中日益透明化，也有机会能够全面了解风险和企业相关业绩、运营状态。因此，在这个信息泛滥的情况下，利用“信息不对称”获益的方式正成为过去式，基于未来趋势预判的“认知不对称”正当其时。

三、认知获利，投资者自我修养

雪球董事长方三文有个观点很有意思，当你认识到赚钱很难的时候，赚钱就容易了。言外之意在于，投资者想要获益，需要沉淀足够扎实的底层认知。那么问题来了，提升投资认知有没有什么优质渠道呢？

对于专业投资人和老鸟而言，其已经拥有自己的炒股方法论，也能通过自己的人脉关系网络学习请教，最头疼的是占据大多数的小白以及小散，他们往往缺乏相关的投资知识，而且大部分身边也没大牛能学习，那么一个专业优质的投资社区便十分重要。

简单来看，目前国内的投资社区形态主要有贴吧、论坛、理财支付平台的用户交流版块以及垂直社区。贴吧、论坛等平台出现较早，但人员混杂、管理随意，在内容的专业度、垂直度和可信度上存在较大欠缺，且还容易存在带节奏的可能。而理财支付平台的用户交流板块，和理财产品具有较强捆绑属性，为投资者提供一站式服务的同时具有明显的营销指向型，交流的信息量有限，中心化较为明显。相比之下，垂直类的投资社区则能以第三方姿态，保持专业度、严肃度的同时，细分对应板块，让用户能够快速找到其关注的领域，这类社区的核心在于拥有良好的平台运营能力。

目前，这类投资社区正逐渐增多，国内头部玩家代表雪球，以UGC内容为主导，早期邀请大量高质量投资者入驻，奠定了良好的社区讨论氛围，后续相继推出投资组合、个股页、信息流+关注流资讯推荐等一系列创新产品。国外也已出现StockViews 、StockTwits等投资交流研究平台。

无论是白酒塑化剂检测报告撼动整个白酒行业，还是见证在茅台至暗时刻如何率先加仓，又或是用户自发讨论理性面对2015年A股股灾，雪球不仅成了财经事件的第一阵地，也是投资人自我进阶的优质渠道。正如雪球CEO李楠所言，社区的优质用户、优质内容（即“乡间俗谈”）和内容生态是平台的核心资产。而这些何尝不能在投资人借力打力下，成为提升自我增加核心资产的杠杆。

总而言之，提升自我认知的方式有很多，然而万变不离其宗，找到本质规律并且长期坚持，才是符合未来潮流的真正价值投资者。

四、结语

林肯有句名言，你可以在所有的时间里欺骗特定的人，可以在特定的时间里欺骗所有人，但你无法在所有时间里欺骗所有的人。

这句话用来评价投资社区的价值十分贴切，由不特定的多数人创造的内容，总体价值会高于特定的少数人创造的内容。随着透明的信息交流和价值投资成为主流，用户能与平台在投资修养进阶中，共同将雪球越滚越大。

作者：钱皓、陈国国

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