“代工+贴牌”模式曾饱受市场质疑，三只松鼠三季度净利下滑五成

原标题：“代工+贴牌”模式曾饱受市场质疑，三只松鼠三季度净利下滑五成

出品：新财报观察

作者：财报君

10月14日傍晚，三只松鼠发布2019年前三季度业绩预告。报告显示，2019年1月1日至2019年9月30日预计净利润盈利2.91亿元-2.97亿元，比上年同期上涨8.72%-10.89%。其中，7月1日至9月30日第三季度预计净利润2471.8万-3053.4万元，同比下滑58.5%-48.73%。

10月15日，受三季度业绩预告影响，三只松鼠早盘开盘下跌9.08%，开盘价报65.10元/股。截至发稿，三只松鼠报68.3元/股，下跌4.61%。

今年8月29日，三只松鼠发布上市后首份半年报。中报显示，今年上半年实现营收45.11亿元，同比增长39.58%；实现净利润2.66亿元，同比增长27.94%。

据公开资料显示，三只松鼠是一家以休闲食品为核心的制造型自有品牌多业态零售商，通过天猫商城、京东、自营手机APP等线上平台以及以投食店、松鼠联盟小店为代表的线下门店、团购等多元化渠道开展自有品牌休闲食品的销售。2019年7月12日，正式登陆深交所创业板。

销售费用，三只松鼠难以转移的成本

2012年，进军淘宝的三只松鼠主打坚果类产品。坚果市场虽大，但彼时线下还没有超大玩家，线上竞争也不激烈。

依靠坚果产品，三只松鼠实现了快速成长。2014年，三只松鼠营收为9.24亿元，2016年这一数字已经变成44.22亿元，坚果类产品贡献了30.78亿元。

近年来，虽然大单品坚果收入增长放缓，但依靠扩张品类，三只松鼠依然保持不错的增长势头。不得不说三只松鼠品牌打造的很成功。

不过，三只松鼠的利润远没有营收靓眼。2014年，三只松鼠还处于亏损阶段，2015年盈亏平衡，直到2016年才实现2.47亿元的净利润，扬眉吐气了一把。

三只松鼠盈利其实不容易。对于难以形成口味差异化的坚果产品来说，价格很难“异于常人”，加上它只是“零食搬运工”，由于生产外置，原材料无法垄断，没有太大压价能力。两者叠加，导致三只松鼠盈利空间相对有限。

2014年，三只松鼠毛利率仅有24.15%。虽然近几年毛利率有所增加，但十分有限。2019年上半年，三只松鼠毛利率依然仅有29.09%。

与之相对应的，是居高不下的销售成本。2014年，三只松鼠销售费用率为25.32%。算上销售费用，当年三只松鼠自然无法盈利。

三只松鼠的利润，可以说是从销售费用中“抠”出来的。2014年，三只松鼠销售费用率为25.32%，2016年下降到20.76%，下降4.56%。当年，三只松鼠净利润率也仅有5.01%。

对上游掌控较弱，且产品同质化竞争激烈，三只松鼠很难提高毛利率以转移增加的费用。正因此，2018年三只松鼠增收却不增利。

其实三只松鼠并不生产零食，而是主要负责品牌宣传、包装、打造三只松鼠IP文化。三只松鼠在招股书中将此形容为：核心环节自主、非核心环节外包，即三只松鼠对产品配方、制作工艺等进行自主研发和统一安排，加工环节则由供应商完成。

但这种“代工+贴牌”的模式多年来饱受市场质疑，在代工生产的情况下，产品质量难以把控，2014年5月至2016年5月期间，因旗下产品质量问题，三只松鼠被安徽、广东、北京等多地监管部门开出罚单。5月16日晚间，证监会官网消息显示，三只松鼠首发申请获得通过，但从问询问题来看，三只松鼠的食品安全管理问题遭到证监会重点关注。

政府补助大降 归母净利润锐减

10月14日晚间，三只松鼠发布自上市后第二份关于业绩的预告，公司预计，今年前三季度净利润为2.91亿元~2.97亿元，同比上升8.72%~10.89%。

虽说净利润小幅上涨，但较之公司此前的业绩表现，这一增长幅度却是放缓了的。在三只松鼠8月发布的上市后首份半年报中，公司实现营收45.11亿元，同比增长39.58%；实现净利润2.66亿元，同比增长27.94%。

不仅净利润上升幅度减小，公司归母净利润也显示出公司的业绩正承压，盈利水平在2471.80万元~3053.40万元之间，较去年同期下降幅度则是达到了58.5%~48.73%。

据公告显示，公司预计2019年第三季度经营业绩较去年同比减少，主要为今年较去年同期政府补助减少4403.53 万元。

结语

在上半年，包含运输费用率、平台服务费和推广费的销售费用上涨了47.52%。在如今流量红利不复存在的背景下，后期获客成本的上升无疑将影响三只松鼠的业绩。

随着产品的不断更迭，消费者数据与可感知价值成为产品升级的双轮，推动着零食行业的快跑，使我们猝不及防地进入了新消费时代。

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