最不赚钱的白酒股：老白干酒净利率依旧垫底 何日能名震全国

原标题：最不赚钱的白酒股：老白干酒净利率依旧垫底 何日能名震全国

作者：杨远

审校：一条辉

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

8月29日，老白干酒（600559.SH）发布上半年年报。年报显示，今年上半年实现营业收入19.59亿元，同比增长34.33%，实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长32.67%。二季度实现营收8.1亿元，净利0.77亿元，增速分别为12.34%、8.45%，相较一季度55.81%的营收增速和57.14%的净利润增速，环比大幅放缓。

净利率、毛利率常年居低

从财报上看，2018年，老白干酒净利率9.78%，而2018年国内规模以上白酒企业平均净利率高达23.32%，值得一提的是，老白干酒的净利率从2010年以来至今，皆距离行业平均值有较大差距，盈利能力在白酒行业也一直处于垫底状态。

盈利差的主要原因也是毛利率低。2018年，老白干酒酿酒业板块的毛利率为58.55%，较上年减少1.91个百分点，这与老白干酒旗下产品多为中低档有关。

老白干酒不是没做过高端，也在2018年推出过1915这样单价1688元、比茅台还高的产品，但有业内人士指出，老白干酒由于过去长期以来的产品定位，与二锅头一样在消费者心目中都属于低价的品牌，这样的酒可以适度溢价，但难做高端，消费者也并不会轻易买账；其次，老白干酒的根据地主要还是在河北市场，这一市场上的高端品牌依旧处于扩容期，加上受来自一二线等名酒品牌的降维打击，老白干酒的高端酒品目前还是处于拓展阶段，市占率也并不高。

老白干酒的核心收入依旧还是来自中低档酒，财报显示，在2018年老白干酒的中挡酒和低档酒的销售收入占比64.96%，依旧是营收的重要支柱。

除此之外，老白干酒也舍得花钱在营销上。今年上半年，老白干酒的销售费用为5.13亿元，占当期营收的26.31%，是当期净利的264.43%。其次，2018年受并表影响，公司的销售人员由845人也激增到1865人；广告费及市场推广费、促销费也在今年上半年分别同比增长23.73%、89.86%，达到1.46亿元和1.31亿元。

有业内人士指出，若以利益驱动的营销模式，只能停留在渠道终端上，而非渠道之外的消费者。老白干酒的营销策略若非基于深度洞察，也是难以打到实处。

收购标的部分营收下滑，现金流恶化

有“河北王”之称的老白干酒，目前约有7成营收来自河北省内，为了突破营收过度依赖单一地区的瓶颈，老白干酒近年来也提出要“名震全国”的口号，实现这一目标的具体做法也是靠并购。

2018年4月，老白干酒100%收购了丰联酒业，后者拥有承德乾隆醉、安徽文王酒业、湖南武陵酒业和山东孔府家酒业四个区域性白酒企业，故此老白干酒也可顺势切入安徽、湖南与山东三省。

但并购容易整合难。任何行业都不例外，酒类也是如此，老白干酒的产品主要以老白干香型为主，而丰联酒业旗下的四家则是以生产浓香型（承德乾隆醉、安徽文王酒业和山东孔府家酒业）和酱香型（湖南武陵酒业）产品为主，酒的香型不同，其在销售渠道、营销打法等也都需要改造与整合，显然短期内也无法实现快速增长。

半年报显示，收购之后，2019年上半年相比较2017年同期，两年时间丰联酒业营收仅增长25%；其次，公告显示，其所收购的文王事业部和孔府家事业部今年上半年的营收水平也较两年前同期均发生了不同程度的下滑。

此外，收购丰联酒业也给老白干酒带来了后遗症，即现金流的恶化。财报显示，今年上半年，老白干酒经营活动产生的现金流净额为-1.79亿元，同比下滑1046%。

白酒行业的黄金时期已过，老白干酒欲延伸的浓香型、酱香型白酒在区域市场上也是竞争激烈，酒业呈现明显的二八效应，只有占据头部才有更多盈利增长的可能。如果不聚焦特有优势、扬长避短，留给老白干酒的好日子也不多了。

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