财报解读 | 竞争优势被低估，StoneCo存在长期催化剂

继8月14日公布财报之后，由于收益率曲线反转，股票市场出现了2019年最糟糕的一天，这是今年最糟糕的日子之一，这导致StoneCo第二天下跌约10％，这些的暴跌也让不少人相信StoneCo的报告中存在重大负面影响。

然而，在本文中，您将看到巴西StoneCo的积极牵引力和发展在很大程度上被忽视了。这为StoneCo在未来几个季度继续执行其增长战略之前，提供了充分的机会进入长期目标，这将有助于股票达到新的高度。

二季度业绩如何？

在2019年第二季度初步报告中，电话会议显示了非常可靠的数字，在我看来，这些数字比正数更多。管理层对竞争和采取率的评论非常积极，如下图所示。2Q19的采用率保持稳定在1.85％，表明定价竞争对他们的业务收购没有影响。

正如我在上一篇文章中所说，Stone的竞争优势可以导致支付行业的市场份额继续受到影响。在电话会议中，首席执行官提到了去年市场份额增长的最佳季度，而StoneCo已达到约7％的市场份额。

在第二季度，我们在TPV中达到近300亿美元，初步行业数据显示，我们在去年的季度市场份额增幅最大，达到了总市场的7％左右。- Thiago Piau，2019年第二季度收益电话会议

此外，管理层继续看到第三季度类似的力量向前发展。活跃客户达到约360,200个客户，这是一个非常可靠的数字，因为它同比增长约79.5％。本季度的净增加量为50,500活跃客户，而1Q19增加了40,600。这些数据非常可靠，对StoneCo的整体商业模式来说是个好兆头。管理层表示，由于对枢纽的投资增加，他们预计未来几个季度净增加量将保持强劲。

重要的是要强调，净增加在本季度内每月增加，仅在6月就有19,000净增加。这使我们相信，在未来几个季度，我们应该看到客户的净增长量超过本季度的50,000增长。- Rafael Martins，2019年第二季度收益电话会议

在我之前的文章中，我表示“我不相信最近一个季度的这种停滞会持续下去，但实际上，它将在冠捷科技和总收入中加速增长。” 正如您在本报告中所看到的那样，它确实加速了，并且我相信它将在接下来的几个季度继续进行，因为他们将继续投资他们的中心。StoneCo在2009年第二季度为298亿雷亚尔，同比增长约60.6％，环比增长12.5％。

一些利空消息

从负面来看，税前收入环比下降约14.6％。收入减少的原因是中心战略投资增加。这些费用是暂时的，随着这些中心变得更加成熟，将带来更高的收入和利润。由于开放更多枢纽的费用增加，这一利润率低于上一季度。这是预期的，因为管理层解释说这将来自他们的枢纽战略。这种利润率的缩减是暂时的，不应该继续下去，事实上一旦这些中心变得更加成熟就应该改善。

虽然，税前收入低于许多分析师的估计，但净收入符合市场预期。这是由于低税率提供了额外的推动，以满足净收入估计。这可能会给熊带来一些东西，但我认为它不会长久存在。

与Grupo Globo的Micro-Merchant合资企业

这是一个非常令人振奋的消息，可以为StoneCo提供额外的增长，并有机会增加其在支付行业的市场份额。由于SMB空间的竞争，管理层并没有进入微商空间，而是因为StoneCo在微商空间看到了很多机会。

所以我们没有进入微商空间，因为我们看到中小企业面临竞争压力。实际上恰恰相反。在我们的愿景中进行沟通时，我们继续对SMB机会感到非常兴奋，我们也在微商空间看到了很多机会。- Thiago Piau，2019年第二季度收益电话会议

该合资企业将针对在巴西运营的2100多万微商户，预计将在第四季度启动（待监管机构批准）。这个合资企业会成功吗？Grupo Globo是巴西最大的媒体公司，StoneCo在技术，支付和金融服务方面的专业知识可以创造“微商户空间中的重量级竞争者”。Grupo Globo被证明是巴西最好的媒体/营销公司，而StoneCo正在中小企业支付行业掀起波澜。可以肯定地说，StoneCo可以将其在SMB领域的成功转化为微商空间，Grupo Globo在广告和营销方面处于领先地位。

合资公司将由Grupo Globo拥有33％，Stone拥有67％。Grupo Globo将为媒体贡献4.61亿雷亚尔，Stone将提供5000万雷亚尔现金及其在技术和支付服务方面的专业知识。

这家合资企业在发展过程中值得关注，因为它可以成为明年的一个有意义的催化剂，为股东提供价值增值。

其他主要亮点

在财报电话会议中，管理层表示他们未参与本季度的任何股票回购。这在我看来是积极的，因为这意味着StoneCo仍然有可用于其股票回购计划的全部2亿美元，并且可以提供对股价的支持。StoneCo认为他们的业务被低估，因此他们认为回购股票将是为股东带来价值的最佳方式。

上一份报告的另一个重点是信贷问题。StoneCo最近刚刚为其客户采用了信贷方式。管理层表示，这一增长速度超过预期，为超过3,000名客户提供服务，截止7月份的支付总额超过5000万雷亚尔。如下图所示，第二季度的客户数量呈指数增长。管理层估计，他们已达到中小企业融资市场约1％的份额。StoneCo强调，他们最近获得了使用自有股权提供信贷的中央银行许可，这将为StoneCo提供进一步发展信贷战略的机会。

最近的季度报告有三个主要的积极意义。首先，定价竞争继续对StoneCo的业务模式和增长没有影响。StoneCo的稳定收益率为1.85％，市场份额增加至7％。其次，与微型商户领域的Grupo Globo合资企业对StoneCo来说是一个非常有吸引力的机会，可以为客户提供额外的增长、TPV和盈利。

使用与我之前的文章相同的DCF模型，但从最新的季度报告中更新FCF，我得到的价值约为每股48美元。Buttonwood Financial重申其市场跑赢大盘评级，目标价为48美元。

到目前为止，我认为由于巴西的竞争，StoneCo市场过于负面。市场未能意识到此次竞争并未影响StoneCo的增长。StoneCo的竞争优势被低估了。他们的客户服务，与中心的本地业务，其软件战略将增加粘性，增加信贷，以及进入微商空间是StoneCo增长和最终价格升值的关键催化剂。

本文编译自seekingalpha，首发于美股研究社——旨在帮助中国投资者理解世界，专注报道美股企业。

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