原标题：长江国弘的抉择：资本寒冬下逆势出击
作者：王海伦
来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）
“这是最好的时代，这是最坏的时代。”
——狄更斯
在投资圈募资艰难，大部分人都停止开投委会的时候，对于长江国弘来讲，属于他们最好的时代来了。
周一是长江国弘最忙的一天。
“我们还有几个案子要讨论，有的讨论条款，有的要讨论是否上会。”长江国弘首席合伙人李春义无奈的表示说。
整个上半年，他几乎没有休息，与团队一起奋战在了第一线。
这个情景，与很多处于停滞状态的投资机构形成了鲜明对比，或者说，在当下秋风萧瑟的投资圈，长江国弘可谓是投资圈的一个异类。
他们凭什么逆势前行？
简单而言，就是厚积薄发一切拿业绩来说话——作为本土精品基金的一个典型代表，长江国弘团队历经十年考验和磨练，最终凭借多年的业绩及LP分红赢得市场的认可。2019年，忙碌的长江国弘在低迷的投资圈验证了自己的实力。
“从投资的角度看资本寒冬，其实也有有利的一面，那就是项目的估值会回到正常的状态。投资行业的非理性繁荣会带来项目估值的非理性上涨，企业家的心态也会因此变得浮躁。”李春义一直用积极的心态去面对投资这个事情。
精品投资的坚持 用项目及分红赢得LP
“潮退了，才知道谁在裸泳。”
从2018年下半年开始，一直到2019年上半年，长江国弘加快了投资步伐，在行业都在观望的时候，长江国弘认为这正是播种投资的好时机。
那么长江国弘不害怕持续的经济调整吗？
“2018年是中国经济过去10年来最差的一年，可能是未来10年最好的一年。”
这是去年互联网朋友圈最流行的一句话。但对长江国弘投资团队却远没有那么焦虑和悲观。
经历过周期，长江国弘知道如何熬过周期，那就是找到真正有价值的项目，找到资本可以托付的企业家团队，然后坚定信念与他们共同成长。换句话说，这就是需要展现他们实力的时刻。
在长江国弘的被投企业当中， 郑州捷安高科股份有限公司就是其中之一。对于未来的经济调整，他们似乎已经做好了应对准备。
“面对各种各样的变化我们一直在寻找应对的措施，从需求的变化来说，随着人工智能的广泛运用，对从业者应用技能的要求会大大提高，这就要求我们实训的内容、方式、手段有新的变化。从企业供给的角度看，我们这个行业主要立足于虚拟现实、混合现实和增强现实。技术本身还在发展，比如，大数据的实时计算，场景实时渲染输出，5G应用所带来的低延时可能会屏蔽掉眩晕，带来更好的用户体验。作为服务的提供方我们一定要做好技术的跟踪和新产品的研发。”郑州捷安高科股份有限公司董事长郑乐观，在刚刚结束的长江国弘论坛上如此表示。
在长江国弘，做好了这种应对的公司还有很多。
“我的座右铭是——第一“创新提升价值”，第二“当你把你的焦点聚焦在客户身上，你所有的利润，所有其他的东西都会跟着来。”南京药捷安康生物科技有限公司董事长、首席执行官吴永谦如是说。
被投企业做好了准备，长江国弘也是同样如此。他们已经不惧资本寒冬，因而可以逆势出手。晖石药业和悦芯科技就是在这种背景下成为了长江国弘被投企业。
2019年，在长江国弘的投资名册上，晖石药业和悦芯科技挂上了他们的项目墙。对于这两个项目，他们有充分的投资理由。
公开资料显示，晖石药业是一家为制药企业提供医药定制研发生产服务（CDMO）的企业，拥有完善的厂房设施和质量管理体系，按照国际化的制药行业标准（GMP， 药品生产质量管理规范）和 EHS（安全、环保、职业卫生）标准建设。本次融资后，企业将继续整合市场资源，拓展国内外医药公司的 CDMO 市场。
从项目本身来说，我们观察一下晖石药业：
- 拥有强大的技术实力，能够提供足够的技术研发力量和产能，可以帮助药企以更高的效率和更低的成本推进新药研发、生产；
- 拥有满足最严格合规标准的产能。晖石药业所服务的企业的产品用于供应全球各发达国家市场。因此，生产设施和操作规范等都必须满足最严格的合规标准，并始终保持生产的稳定性；
- 客户信誉度高。在CMO/CDMO行业，企业能够承接订单的关键依据为与特定客户的国外合作历史；
- 从成本角度考量，相比于欧美竞争对手，晖石药业人力成本更低、产能利用率更高，有明显成本优势。
晖石药业在上述维度完全具备优势，可以说是一个足够优秀的投资标的。
其次，从整个行业的角度来看，长江国弘投资晖石药业的时间刚刚好，而且未来几年该行业将一直处于高速发展当中。
这与整个医疗医药行业的大背景有关。
在中国，过往近五年的时间里，医疗医药行业发生了重大变化。政策面手段频出，比如临床试验数据自查、新药审批提速、“4+7”采购方案等等，其主要目的就是促使行业发展的驱动力切换至创新轨道。
CMO/CDMO市场正是创新医药发展的关键环节，通过这种专业化的服务，可以为整个医药创新产业链提供有效支撑。
与此同时，全球CMO/CDMO市场近年正在从西方成熟市场逐渐转移至亚洲新兴市场。而中国则是亚洲市场最重要的参与者——依靠完备的基础设施、种类完全的工业、充足的原料供应，以及巨大优势的经营成本，中国逐渐成为CMO/CDMO 业务的新兴市场。
这有数据为证——在全球，CMO行业处于持续增长态势。根据Informa预测，2012-2017年中国医药 CMO 市场平均增速为 17.4%，2017 年市场规模达 50 亿美元。从市场结构来看，临床期生产平均增速9.5%，而商业化生产的市场平均增速将达18.7%。
此时不投，更待何时？
在这样的项目面前，长江国弘有足够的自信。
事实上，长江国弘经历过周期，他们也并不畏惧周期。
逆势周期的背后：寻找不确定当中的确定性
公开资料显示，若一组事件或现象按同样的顺序重复出现，则把完成这一组事件或现象的时间或空间间隔，称为周期。
关于经济周期，虽然有许多不同的视角来定义和理解，但长江国弘却有着自己的认知。
长江国弘李春义对经济周期是这样解读的——“影响经济发展周期波动的根本要素是企业的盈利状况。也就是说，经济周期波动的根本原因是由企业经营情况的起伏波动引起的。因此，从本质上说，经济周期的变化是企业群体荣枯发生的共振现象。”
“那么，是什么造成了企业群集体出现荣枯共振的效应呢？我觉得其根本原因是客户需求，比如消费者支付能力的下降或对未来心理预期的悲观，映射在具体行为上就是需求的萎缩，从而导致经济的下行。”
“但根据帕累托二八法则，我们可以做个猜测，经济周期剧烈波动的共振一定不是所有企业造成的，或许仅仅是由80%的企业引发的，有20%的企业可能不会受经济波动太大的影响，并且还很可能在波动中成长和壮大，成为经济波动周期中的受益者。这是因为，消费者某些刚性需求总是存在，而且，无论环境如何变化，消费者新的需求还将会不断涌现。这就为那些能够不断更好满足这部分刚性需求和具备较强创新能力的企业提供了生存发展的机会。因此，如果我们带着乐观而不是悲观消极的心态来看待波动，我们就会在危机的时候更加积极地布局，找到那些能够穿越周期的20%的企业，我们就完全可以实现周期的穿越。”
对于当下的投资逻辑，李春义做了如下具体的概括：
在宏观层面，适应中国经济由高速发展转向高质发展的规律，抓住创新驱动和消费升级这条主线，着眼于需求端对供给端的重塑；
在微观层面，注重项目的“稀缺”属性和领头人的“企业家精神”层面，用心力、智力和体力和他们共同成长。
悦芯科技就是这样一个逆周期布局的项目。
从行业角度来讲，伴随着《国家集成电路产业发展推进纲要》和《中国制造2025》的出台，中国的半导体行业开始进入黄金发展期。
悦芯科技就是半导体行业的一员，属于半导体行业当中的ATE设备环节，该环节是半导体行业发展的一个关键环节，可谓是卡位之争。公开资料显示，2017年，半导体ATE设备整体销售额约40亿人民币，且每年持续30%以上增长。
过去，在该细分行业，一个不容乐观的现实问题是，在高端半导体ATE设备行业（定义：以数字芯片测试为例，测试通道数在256通道以上、数字信号频率 100M bps 以上的为中高端 ATE 设备）基本被泰瑞达、爱德万等进口设备垄断。悦芯科技正好是有核心技术的进口替代产品—其自 2015 年就开始进行用于 SOC 测试的高端 ATE 设备的研发，2017 年高端 SOC 测试系统 T800 工程样机研制成功并完成装配。这在芯片测试行业具有里程碑意义——T800 的推出不仅填补了中国国产高端SOC 测试设备的空白，打破了高端市场被美日垄断的局面，而且为中国半导体在关键核心领域实现自主可控提供了坚实基础。同时公司也在持续推进研发，会陆续推出高性能 CIS 测试系统、Memory 测试系统以及 SLT 测试方案等多种丰富的产品解决方案。
当所有人都知道硬科技的崛起势在必行的时候，属于悦芯科技的时代来了，因为悦芯科技就是一个具备这种硬科技实力的公司。
“投资就是投人。我们投资企业也会遵循二八原则，因此，千挑万选总是希望找到哪些未来属于20%的胜者。”资本寒冬中，李春义非常了解风险投资这个行业正在发生着什么，“管理风险并不容易，首先就要识别风险。风险可以识别可以认知，但是并不能完全消除。因此，我们需要始终保持警惕，永远敬畏资本。”这是李春义从业以来的最大感受。
“风险与回报成正比”
面对资本寒冬，有人选择了恐惧，也有人选择了勇敢出发。
显然，长江国弘属于后者。
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