搜狐只是在公开市场估值低，实际价值却并不低

原标题：搜狐只是在公开市场估值低，实际价值却并不低

这几天张朝阳应该有些堵，公布一份看上去还不错的一季报后，股价略一下跌，就被人说进化失败。作为资本市场老鸟，搜狐目前确实不在巅峰时期，整体还处在转型过程中，但其遇到的其实是整个行业共同面临的问题，这不是搜狐进化失败所造成的，相反在行业整体向下的过程中，搜狐其实做得还相当不错。

从财报来看，一季度搜狐实现营收4.31亿美元，而新浪一季报的营收则是4.725亿美元，搜狐目前仍保持着一个与主要竞争对手新浪大体相等的营收规模，且收入层次更具多元化。搜狐财报除了包括门户和视频的广告收入外，还将搜狗、畅游的收入并表进来，门户、视频、搜索、游戏，四大收入支柱分别都形成了自己的规模，虽然利润情况没那么好，但从企业长期经营角度来说也算是分散了很大一部分风险。

搜狐的主要对手新浪的财报收入构成是，门户品牌广告+微博，除此之外再无其他。微博几年前就抱上了大腿，有阿里的定额广告采购，利润率较高，作为社交网络自然是混得风生水起。不过微博股价的上升期并没有那么长，从2016年7月开始，爬升到2018年2月达到顶峰150美元之后一路下跌，市值也从最高300亿美元跌落至如今的不足100亿美元。微博在今年一季度的营收是3.992亿美元，与搜狗+畅游大体相当。微博维持在目前的状态固然还可以，再往下走的话，所谓进化的结构性问题就要出现了。

搜狐目前面临的主要问题是，视频在亏损，搜狗赚钱能力弱，畅游规模小，至于门户，整个行业在早几年就无利可图了。不像新浪移动客户端还能被放到支付宝里进行流量分发，过去几年搜狐一直在外无援手的情况下进行结构调整，努力将门户广告业务在自己的总营收中缩减比例，这可以被视作一个收入转型的过程，按照市场价值规律走向是所有门户必须要走的一个艰难过程，当然那些有钱任性的土豪门户外加只将门户作为流量分发渠道以获取间接收益的门户除外。

从老门户本身这个困难渐多的生意本身来说，搜狐所做的调整并不算错，甚至可以说是门户转型中做得最好的一家，这部分原因是由于搜狐是在认认真真做门户生意，缺乏其他业务抓手所致。但从另一方面来说，搜狐并没有放任门户广告业务的收缩而无所作为，反而在保持营收规模的基础上实现了收入的多元化，这从哪个角度来说不可以算是一种成功呢？没有抓住微博的机会也许是搜狐的一大失误，但这一点不应被放大，搜狐把游戏、搜索、视频抓在手里了，化解了系统性风险，虽然这几个业务在财务上并不像微博一样有上佳的表现，但这完全是市场因素造成的，完全不能与进化失败画上等号，其转型策略恰恰是高明的。

搜狐目前市值确实不高，但这是搜狐暂避风头的原因所致。在视频版权血战最火热的时候，2017年搜狐视频主动退出争夺，转而向自制剧和自制综艺等方向发起冲击。目前看来这一策略极为明智，是一种积极主动的止血。搜狐视频采取了自家低成本产出内容的策略，举办校花校草大赛选拔新人，推出了《奈何BOSS要娶我》、《拜见宫主大人2》，以及自制综艺《送一百位女孩回家》第二季、《神奇图书馆在哪里》等热门产品，走出了一条小而美之路。其中，《奈何BOSS要娶我》已经翻译成26国语言，将在海外正式上线。今年一季度搜狐同比减亏50%，止血后回升的搜狐视频从中功不可没。

资本市场要的是增长，不管你的增长是付出何种代价换来的，都能在市场上收获好的表现。搜狐作为老牌门户并不想付出惨痛代价，导致出现公司失控的状况，只想把命运牢牢抓在自己手里，这从根本上是没有错的。从2018年起产业环境开始急转直下，甚至有一些中型的互联网公司因前期烧钱过多而直接倒下，人们开始思考起高增速所带来的负面效应，更注重发展的质量起来。此时再看搜狐过去几年的调整，是不能不令人肯定其前瞻性预见的。搜狐在外无援兵的情况下靠一己之力保住了业务规模，并没有拉开与主要竞争对手的差距，这从某个角度来说又何尝不是一种成功呢。

搜狐目前还是有很多好产品的，艾瑞咨询最新数据显示，搜狐新闻客户端的月活用户数依旧稳坐前五交椅。从艾瑞咨询等数据端看，搜狐新闻资讯矩阵2018年的平均DAU也颇为亮眼，搜狐新闻超2000万，搜狐网更是近2800万，手机搜狐网也超过3000万。新产品搜狐时刻和狐友也已上线。搜狗目前的收入不太理想，不过其增长速度却并未下降，搜狗输入法语音请求量日均6亿次同比增长69%，搜狗输入法日活用户达4.43亿同比增长23%，是国内日活第三的手机应用。搜狗目前是国内第二大搜索引擎，去年收入15.8亿元同比增长13%，与老大百度差距还是很大，不过却也一直在缩小差距，保持目前的增速静待市场形势转变，也还是有很大机会的。畅游就不用说了，毛利率高达84%的一个业务，年收入3到4亿美元，是搜狐目前当然的现金牛。

目前搜狐持有10亿美元左右的现金及投资等价物，另外握有搜狗、畅游和搜狐视频的大部分股权，外加价值十几亿美元的房产价值，各项相加至少有30亿美元的资产。此外搜狐也不乏扳本儿的业务，搜狐视频在自制战略的带动下已经连续几个季度持续减亏，业务发展渐入佳境，如果能在不投入巨大成本的情况下做成了成功上市，这又是一个被外部片面忽略的增长点，这还没算上搜狐的品牌价值、渠道价值等各项无形资产。综上所述，搜狐的实际价值怎么算也不能只有5亿多美元，当前的低股价只是市场情绪的过度释放而已，怪搜狐不争第一，不保增速，不给资本提供套现机会等等。

市场在某些时候会出现扭曲，频繁出现矫枉过正的场景，但最终还是要恢复正常。情绪终归是情绪，市场意识终归还是要让步于实际情况。搜狐目前正在从谷底缓慢回升，情况要比一年前好很多，各项业务安排合理而周密，只是外部表现没那么出彩，面对资本市场时不太讨巧罢了。当前股价既不能反应搜狐的实际价值，也不能得出搜狐进化失败的结论，搜狐是不是失败还要继续再看。股价涨跌平常事，风雨过后玉宇澄清。

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