做空实录17：被逼到解散只用4个月——东南融通

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这是2011年被做空的中概股中，坠落最迅速的一支。

2011年4月26日，香橼发表报告质疑东南融通涉嫌造假，与另一家OLP Global参与其中合力做空东南融通。一直到8月末公司解散一共仅有137天。期间审计师德勤再次上演“一脸无辜临阵脱逃”。

当时有位TMT分析员称，东南融通有稳定的客户与订单， “东南融通活得挺好，并不缺钱”，“小日子一度过得不错”。媒体称在东南融通临时停牌之后，华为、柯莱特等企业，中信、高盛等投资基金都和东南融通有过接触，但都不了了之。

东南融通在纽交所市场上的“昙花一现”不仅是中概股财报“造价”的难逃宿命，也硬生生戳中中国软件公司乃至中国企业创业市场的“痛点”——纵横发展难以平衡——“融资很大一部分都用于并购了”。

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赶上了中国第一波创业潮的厦门东南融通系统工程有限公司设立于1996年7月，创业员工是福建计算机研究所的工程师，前身是研究所创立的东南公司，以系统集成为主业。东南融通花了四年时间筹备创业板上市，由于国内创业板迟迟不出，公司最终在2007年10月24日于纽交所正式挂牌上市，融资1.8亿美元，就此成为在纽交所上市的首家中国软件企业，这也为它在2011中概股退市潮中增添了一丝悲剧色彩。IDC发布的报告显示，在2009年，这家专注于金融IT综合服务市场的公司，在银行IT领域营收5.86亿元，在银行IT解决方案市场的占有率为8.2%，位列市场第一；在BI领域占据44%的市场份额；在核心业务解决方案的市场份额达到8.3%；在CRM(客户关系管理)解决方案市场，东南融通的市场份额为22.2%；在保险IT领域，东南融通以13%的份额，位列市场第二。

东南融通表面死于“财报数据”，诱因为跨境审计差异，实质植根于中国尚未健全的资本市场，投资理念首当其冲。简而言之，创新企业融资难。习惯于政府兜底、银行不破产、基金只赚不赔的市场，让企业在发展初期举步维艰，转向外资的东南融通虽在海外上市但并没有跟随“市场自由”的需求提高其“合规性”（也是由于早期对资本市场的相关理解和理念不健全），最终落得潦草收场。

香橼报告认为东南融通利润里远远高于竞争对手，质疑其利润率来源，并对东南融通的员工聘用模式、管理层背景、关联交易、审计报告等提出质疑。两天内，东南融通股票暴跌超两成。

两天后的电话会议中东南融通回应香橼质疑，并宣布将股票回购规模由5000万美元的提高至1亿美元，并且得到了高盛高华、法国巴黎银行、德意志银行、加拿大蒙特利尔银行等国际投行的大力支持，给出“买入”评级，当日股价大涨14.75%。

好景不长的是，5月9日香橼再次发文，认为东南融通与Xiamen LongTop Human Resources (XLHRS)的关联关系提出质疑，其依据XLHRS的公司变更登记书（下图仅为其中之一）所显示委托代理人与法定代表人，联系OLP提供的信息，得出委托代理人事实上是东南融通的法务部员工。香橼认为，XLHRS与东南融通事实上是一家公司，而根据工商文件显示XLHRS为东南融通支付薪资，这还存在掩盖公司真实财务的可能性。

5月10日，东南融通对OLP Global 和香橼的报告进行回应，认为派遣人员并不构成关联公司的必然，仅仅是履行合同义。东南融通澄清后虽然股价上涨7.87%，但似乎局势开始难以挽救。

自报告发布，Rosen Law Firm，Howard G. Smith等律师事务所宣布展开对东南融通的集团诉讼。

5月17日，东南融通被交易所停牌。5月19日，东南融通宣布推迟原定于5月23日递交2011财年第四季度和整个财年的财报。高盛高华宣布暂停对东南融通发布评级和目标价，并表示暂停对东南融通的评级是由于当前失去了对该公司足够的研究基础，此前给予东南融通的评级、目标价以及业绩预期将不再适用；加拿大蒙特利尔银行将东南融通目标价由50美元下调至25美元。

东南融通首席财务官(CFO)Derek Palaschuk于5月19日通过信件递交了辞呈。在先前的电话会议上Derek Palaschuk曾称与审计德勤之间有着非常亲近的关系，而其在5月19日辞职之后，公司与德勤之间的沟通立马产生困难。据媒体称董事长贾晓工曾请求德勤不要辞任东南融通的审计师，并可派遣人员到公司进行深入的审计，同时承诺全力配合德勤的工作，遭到了德勤拒绝。

5月23日东南融通提交给SEC的文件显示，2011 年5月22日德勤辞去担任东南融通的审计师。辞职的理由包括，发现公司财务虚假信息涉及银行现金和贷款余额记录、东南融通管理层部分成员人为干扰德勤的审计过程、非法扣留审计文件等。

7月下旬，纽交所启动退市程序。8月东南融通从纽交所退市，转至粉单市场。8月31日，因涉嫌财务造假，东南融通宣布解散，其员工大部分被BI公司接收。从香橼发布报告至公司解散，仅过了4个月。

2011年9月，SEC向美国联邦法院提交申请，要求法院下令德勤的中国业务部门提交与中国概念股东南融通科技有限公司可能涉嫌会计欺诈的相关资料。对此德勤称因涉及国家主权事宜，公司的确“无法提供相关文件”，“中国监管机构并未允许我们向SEC提交相关文件。”德勤完美完成二次“叛逃”，第一次为中国高速传媒。

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